进取份额的净值杠杆和折溢价——股基进取份额杠杆增加

下表中是各类分级基金进取份额的当前杠杆和折溢价率。在股票型分级基金中申万菱信深成进取、国泰估值（点评）进取和银华锐进（点评）的净值杠杆最高，分别为8.22、4.20和3.25。申万进取的溢价率在所有股基份额中也是最高的，达到201.37%，风险很大。投资者在看好未来市场走势的基础上，可以关注包括中欧盛世（点评）成长B在内的一些溢价率较低的产品以及信诚中证500（点评）B这种前期溢价出现大幅回调的永续型股基的进取份额。

数据来源：好买基金研究中心、Wind，数据截至10月31日

从债券型的进取份额来看，杠杆最大的是多利进取，达到6.27倍，目前其溢价率已经高达86.61%，虽然较上月已经出现了明显的改善，但仍然高出其合理区间，侵蚀了其杠杆的价值，并透支了该基金未来很长一段时间内的收益。大部分分级债基的杠杆仍维持在3倍到4倍左右。目前可关注杠杆较高，折价率较大以及债券投资能力强的的基金，如银河通利B（点评）和泰达宏利聚利B等。

从历史数据来看，普通纯债型基金2012年以来的平均年化收益率约为6.58%，高于优先份额的约定收益率，这就使得进取份额的收益在杠杆作用下会被显著放大。而从以往单个年份的历史收益率数据来看，只有两年为负收益，分别是-1.71%和-2.80，其余年份最低也有5.15%。此外，大部分分级债的进取份额目前都有一些折价，这样即使出现基础份额收益低于优先份额约定收益率的情况，该折价也可以抵消部分甚至全部进取份额的损失。同时我们考虑到在目前央行虽然不太可能直接降准降息，但不断扩大逆回购量还是表明了其压低资金成本的态度和决心，因此进取份额通过杠杆获得超额收益是一个大概率的事件，准备长期投资并持有到期的投资者可积极关注。

股基进取份额未来一个月情景分析——高杠杆投资需关注折算风险

对于股基的进取份额，投资者关心的是未来一个月当市场上涨或下跌时，基金净值的上涨幅度以及可能存在的风险。我们对股票型基金的进取份额进行了情景分析。具体做法是：选取上证指数作为参考指数，计算此前3年上证指数关于基金基础份额净值或对应指数的贝塔系数(日频率数据)，并假定未来一个月该贝塔系数保持不变，据此推测当上证指数涨跌时基金基础份额的涨跌幅，结合进取份额的杠杆，可以得到进取份额的净值涨跌情况。

从情景分析看，如果未来一个月上涨，申万进取的净值在其杠杆的影响下会实现快速增长，但下跌也同样迅速，特别是投资于申万收益的投资者需要注意当上证指数跌破2000点不久就会触发同涨同跌的条款，优先份额净值将开始遭受损失。同样面临折算问题的还有信诚中证500B，上证指数跌至1900点左右将触发其折算条款，不过该分级产品的折算能帮助优先份额投资者了结基金折价带来的利润，对优先份额有利。另外由于在二级市场上申万进取的溢价率很高，因此会影响其实际的价格涨幅。该情形同样可能出现在其他具有高溢价进取份额的品种中，投资者应该适当回避，等待溢价率回到合理区间后再进行操作。从短线角度看，择时能力较强的投资者可以选择对杠杆指数基金进行短线的波段操作。

数据来源：好买基金研究中心、Wind 估算基期 2012年10月31日

新基金发行

本月没有新的分级基金发行。

投资建议

10月，债市出现了一定的上涨，但是股市小幅收跌，A股市场中的观望情绪浓重，近期政策面存在较多的不确定性，导致目前大盘上行和下跌的动能都不充足，近期盘整的可能性比较大，因此投资者还应以攻守兼备的策略为主。

风险承受能力较小的投资者还是可以选择无固定期限且到期收益率较高的股基优先份额作为主要配置。目前看来，有固定期限产品由于确定性比较高，因此其投资价值也基本充分反映到了其价格之中，其收益率的吸引力并不是很高;相对而言无期限产品的优先份额更具优势，虽然此类产品无法回收本金，但超过7%的年化收益率即使作为永续年金来看仍值得持有。其次在市场长期盘整的过程中，市场的偏好正逐步从进取份额转向优先份额，促使其折价逐步收窄，给投资者带来资产增值收益。此外，部分优先份额的还能享受到点折算带来的额外收益，例如信诚中证500A（点评）和银华稳进（点评）两只产品;而申万菱信深成收益刚好相反，一旦大盘确定反弹，其折价有望收窄，适合看多后市的投资者持有。

风险承受能力较强的投资者可以投资分级股基的进取份额。目前大盘仍处于低位，未来仍是上涨概率大于下跌的概率，故有杠杆的分级进取份额是把握反弹的利器。不过考虑到近期不确定性比较大，因此投资者在选择产品时还须充分考虑风险因素，不能一味追求杠杆，而是注重溢价因子和折算条款，选择目前溢价较低以及离折算点较远的的品种投资。

杠杆债基方面，10月央行大量使用逆回购压低资金借贷成本，虽然月末利率再度高企，但央行放松流动性的大趋势没有改变，因此可以预期未来资金成本会缓慢下滑，这样杠杆债基投资价值的体现就会是一个长期和较为缓慢的过程，适合作为中长期的投资标的。大多数分级债基的优先份额采用定期打开申购赎回的运作方式，因此对看重收益确定性且希望获得定存利率以上收益投资者来说是不错的选择。而投资进取份额的投资者除了在关注折溢价之外，还需密切关注其投资经理的债券运作能力，像银河通利B、万家添利B和泰达宏利聚利B都是较好的投资标的。