2.2分级债基进取份额——净值稳步上升 价格涨跌分化

分级债基进取份额通过杠杆可以放大波动幅度，从总体情况来看，其净值10月大都实现了上涨，但增幅相对较小，涨幅第一的是信诚双盈（点评）B，上涨3.52%。排名最后的嘉实多利进取和中欧鼎利分级（点评）B（点评）分别下跌1.82%和1.88%。在二级市场上，分级债基进取份额的价格波动则呈现出不同的态势，涨幅最好的国联安双佳（点评）信用B大幅上涨了13.33%，而上月暴涨的嘉实多利进取本月大幅下挫，跌幅超过16%。其他产品的价格涨跌则相对比较平稳。

杠杆债券基金的波动率非常大，投资者在选择债券型杠杆基金时，需要了解杠杆债基和普通债基的风险收益完全不同，通过杠杆的放大，波动率可以达到甚至超过普通股票基金，因此与普通债基相反，其更适合风险承受能力较强的投资者。

数据来源：好买基金研究中心、Wind

3. 优先份额的价格与净值表现——与进取份额同增长 二级市场涨跌互现

按照约定的收益率，除兴全合润A（点评）属于保本无收益外，其他分级股基优先份额的净值都按约定增长。但合润A明年4月份会到期折算，按照目前的折价，到期折算会带来约6%左右的收益。

二级市场上表现最好的是银华瑞吉（点评），上涨7.86%，其次是银华金利，上涨3.57%，其中银华瑞吉是因为市场成交较为清淡，导致其交易价格的连续性不好，恰逢月末出现大涨，而银华金利则是因为市场资金借贷成本经过逐步降低，前期出现一定的超跌，以及投资者对市场的看法也逐步转空等原因所致。表现最差的是南方新兴消费收益和国投瑞银瑞福优先（点评），价格基本维持月初水平，没有明显变化。

从影响优先份额价格的三个主要因素来看：虽然10月份资金面仍然偏紧，但是央行多次出手进行逆回购，还是明显压低了资金的借贷成本，在十月中7天回购利率一度低于3%，虽然在月末利率又有所回升，但仍低于9月末的水平，故本月优先份额延续了上月的强劲走势，进一步上扬;而且优先份额的价格变动也反映出投资者情绪的一些变化，由于股指10月在经过多次盘整后小幅收低，未能延续上行势头，也增强了市场上的观望情绪，令投资者更偏好投资收益稳定的优先份额;从配对转换来说，其主要作用即在于控制基础份额的整体折溢价，保证不出现明显的套利空间。

数据来源：好买基金研究中心、Wind

分级债基优先份额的净值表现与股基的情况基本类似，也是继续稳步上涨。10月分级债基优先份额中表现最好的仍然是浦银安盛增利A，上涨0.48%。二级市场表现最好的也依旧是泰达宏利聚利A（点评），上涨3.02%，表现最差的是国泰互利A（点评），下跌1.82%。

数据来源：好买基金研究中心、Wind

优先份额到期收益率——折价收窄 无期限产品仍有较高收益

目前二级市场上的分级基金优先份额仍可归为：固定期限固定利率、固定期限浮动利率、无固定期限固定利率和无固定期限浮动利率四类。

通过约定收益以及到期时间(无固定期限品种的到期时间为到下一折算点的时间)计算出的到期收益率不难看出，固定期限固定利率的产品的确定性比较高，因此其到期年化收益也比较接近，都在5%左右，最高的浦银安盛增利A为5.57%，最低的大成景丰A为4.78%，国泰估值（点评）优先和富国汇利A分别为5.37%和4.81%，虽然仍然高于定存利率，但是确定性也影响了其收益，未能达到其他类别的收益水准，此外，8月新发的长盛同辉深证100等权A和易方达中小板（点评）指数A也属此类别，但目前仍处于建仓期，将于11月报告中纳入统计。

固定期限浮动利率的品种目前共有7只，新增招商中证大宗商品（点评）A，目前共两只债券型产品，五只股票型产品。国联安双利中小板A和申万菱信中小板A的到期收益率最高，为6.42%和6.08%。其中泰达宏利聚利A虽然在二级市场上存在较大的折价，但其到期收益率的优势并不大，其约定收益率在四季度小幅提升约8个基点到4.17%，但是本月末资金面借贷成本又有所回升，一定程度上抵消了收益率上升带来的价值，同时在10月中，资金面和政策面都没有出现进一步宽松的迹象，也阻碍了其投资价值的上升;而海富通稳进增利A的约定收益下降至4.75%，投资价值滑落至5%左右。除此之外，其他几只具有类似结构的分级基金的优先份额目前年化到期收益率都在6%附近，且近期不存在调整问题，因此除非出现特殊状况，否则到期收益水平大体还将维持在现状。

在计算无固定期限的产品时，假设目前的折价率是市场均衡的结果，因此在下一到期时点折算后折价率仍保持目前的水平(到期时间为到下一折算点的时间)。无固定期限固定利率的产品中长城久兆（点评）稳健（点评）和嘉实多利优先的年化到期收益率分别为5.69%和4.92%。仅从收益率角度来看，在其他类别中处于中低水平。不过要看到，长城久兆中小板300与嘉实多利的多个特征都非常近似，仅杠杆较低，但目前长城久兆积极（点评）的溢价继续下降到了8%左右，未来存在大幅上涨可能，所以投资者需谨防由于炒作其进取份额而导致优先份额折价扩大的风险。

另一方面，由于近期二级市场优先份额的折价呈明显的收窄趋势，无固定期限浮动利率的优先份额的年化收益率也小幅下降，例如银华金瑞（点评）吉为7.27%，银华金利为7.13%，都略低于9月的数据。不过需要指出的是，在距离折算点为较近时折算条款会对基金折溢价产生比较大的影响，例如申万菱信深成收益，其同涨同跌点距离目前点位很近，故会严重影响优先份额的投资价值;而银华锐进（点评）和信诚中证500（点评）B的到点折算条款则会对其优先份额产生比较明显的积极影响，因此其真实年化到期收益率应该大于我们的计算，值得投资者关注。而银华瑞吉虽然约定收益和到期收益都比较高，但投资者还是要考虑其杠杆结构比较差的因素，瑞祥的比重过大导致其杠杆很小，所以流动性一直不好，需要较多的流动性补偿。此外，虽然此类型中其它股票型产品离折算点都比较远，但各自优先份额年化到期收益率也都维持在6%以上，是长期配置中不错的选择;而此类中债券型产品的年化到期收益率多在4%左右，吸引力稍差。从短期看，近期优先份额折价率有逐步收窄的趋势，这种稳步上行走势所带来的交易性投资机会值得关注。

数据来源：好买基金研究中心、Wind, 数据截至10月31日