2017年10月到11月间，首批6只公募FOF成立，中国公募基金正式迎来基金中基金这个全新品种。
资料来源：iFind；最新规模截至2022年一季度
时隔4年半，当年的6家“吃螃蟹”的公募基金中，只有南方和华夏2家仍旧是FOF赛道的头部玩家，而唯一较发行规模有所增长的，就只有第一只发行的南方全天候策略。
那么这只抢到国内公募FOF头彩的基金是如何经历了4年半的风雨，仍然毅力在FOF基金第一梯队的呢？南方又是如何在FOF的框架之下，搭建起自己的全天候策略的？
我们的FOF研究员详细调研了南方全天候背后的管理团队，本文就要对以上大家感兴趣的问题做出详细的解答。
顺市不输，逆市抗跌，全天候策略的全天候业绩表现
提到“全天候”，就绕不开全球最大对冲基金桥水的全天候策略（All Weather Strategy），根据不同的宏观周期，对股票、债券、黄金、商品等不同大类资产进行配置，以适应各个时期的市场环境。
南方在给旗下第一只FOF命名时正是借鉴了桥水的全天候策略，希望能为投资者提供中长期比较好的持有体验，在控制组合波动和回撤的基础上获得组合业绩的长期稳健增长。
资料来源：iFind；截至2022-4-20
2017年成立至今，南方全天候年化回报6.98%，今年以来-4.78%，位于偏债 FOF 前 1/3 分位，大幅跑赢沪深300、业绩比较基准及同类平均，从过往各年度表现来看，在不同的市场环境下都跑出了不错的业绩——
资料来源：iFind；截至2022-4-20
作为一只偏债混合型FOF，南方全天候在市场较好的2019、2020有着基本不输混合型FOF的表现，而在2021年的震荡时期，以及2018和今年这样的熊市下，展现出不俗的抗跌属性。
成立50个月以来，南方全天候37个月实现正收益，32个月份获取了超额收益，胜率分别为74%和64%，月度收益的中位数为 0.71%（资料来源：Wind、好买基金研究中心），成立以来最大回撤仅5.54%，为持有人带来了较好的持有体验。
正是这样顺市不输市场平均、逆市更加抗跌的表现，让南方全天候在2020年开始获得机构资金的青睐，规模稳步增长，成为首批公募FOF中唯一实现规模增长的基金。
那么在这样的表现背后，是怎样的FOF团队，他们又是如何打造出南方自己的全天候策略的？
一年调研400位基金经理，打造自己的全天候策略
南方基金的FOF 业务线目前有 5 位投资经理，3 位基金研究员，另有平行的宏观研究支持部门宏观策略部，配有20多名研究员。
南方FOF团队公募管理规模近130亿，位列第5，团队负责人李文良，曾就职于富士康集团财务部、晨星资讯全球基金及养老金管理部、招商银行基金团队，拥有7年的组合投资管理经验，曾管理过美国401K养老金组合。
2017年10月，李文良加入南方基金，2018年3月开始，与夏莹莹一起共同管理南方全天候策略，夏莹莹和李文良的职业背景相似，也曾就值晨星和招行，也曾参与过美国401K养老金组合的管理。
基金圈内有一句流行语：“不是在调研公司，就是在去调研的路上”，以此形容基金经理的勤奋。
李文良作为FOF基金经理，调研的对象从公司变成了基金经理，他一年时间调研的基金经理达到400位之多，早8点晚9点是日常工作常态，李文良称之为“一个FOF基金经理的自我修养”。
李文良调研基金经理时会使出自己的灵魂三问：你赚的什么钱？你怎么赚钱？你未来还能不能赚钱？
当然这个灵魂三问不仅是针对他调研的基金经理，对于自己和自己带领的FOF团队，李文良也是如此“拷问”的。
李文良的投资理念如下——
资料来源：南方基金
具体在全天候策略的搭建上，与桥水的全天候策略类似，会根据自上而下宏观研究来驱动大类资产配置。具体来说，就是根据股票资产在不同周期下的风险收益特征，调整组合在各阶段的操作思路——
资料来源：南方基金
在盈利与估值均处于下行期时，更加强调防守，以期在熊市中控制回撤；在盈利与估值均处于上行期时，提高组合进攻性；在盈利与估值进入分化期时，挖掘行业与个股的盈利属性与阶段特征，重视估值性价比，获取稳健收益。
确定好宏观配置之后，再通过全市场精选固收+策略打底，再结合精选定增策略和双重打新策略增厚收益。
翻译一下，就是精选固收+基金作为打底收益，然后精选优质的定增项目获取超额收益，同时利用FOF基金小部分可以直接投资于股票的仓位进行创业、科创板的打新增厚收益。
那么在具体的基金选择和资产配置轮动上，南方全天候又是如何操作的呢？
全天候策略如何选择基金，又如何进行资产配置轮动？
在具体的基金配置上，李文良也是采用组合投资策略中较为常见的核心+卫星的配置思路。
在底层的选择方面，李文良会通过定量和定性分析相结合的方式，从基金公司、基金经理和基金产品三个维度进行综合分析评价，全市场精选权益和固收的优秀管理人，比如固收+画线派代表，易方达的韩阅川，就深受李文良看重。
权益基金方面，李文良会在优秀基金经理管理的产品中优先考虑选择小规模基金，比如权益五边形女战士，圆信永丰的范妍。
除此之外，在比较看好的科技、消费、制造业和金融领域，李文良也会通过行业主题基金进行较低配置，前段时间披露的基金年报显示，2021年四季度，南方全天候就通过ETF基金小幅配置了证券、消费和新能源等行业。
而在资产配置的轮动方面，南方全天候过去几年对权益仓位的轮动也较为成功，主要的案例如下——
资料来源：Wind、南方基金
2018年熊市，南方全天候一直把权益仓位压得很低，如上所示，全年仅下跌2.64%，而同期沪深300指数大跌了25%以上，到了2019年初，南方全天候的穿透权益仓位提升到20%到25%的区间，跟上了牛市的步伐。
虽然2020年疫情爆发之处组合出现了不小回撤，但是在2月黄金坑时果断将权益仓位提升到30%，超配成长，增配偏债打新基金，在2020年上半年获得较大涨幅。
到2020年末，南方全天候又将权益配置降至20%以内，加仓国开债，控制回撤，在2021年的震荡市中取得了7.03%的收益，大幅跑赢沪深300指数。
从2022年初至今的情况来看，在内外部风险环伺的情况下，南方全天候不到5%的跌幅也展现出极佳的回撤控制能力。
小结
南方全天候策略作为国内第一只公募FOF基金，4年半以来用稳健的业绩和极低的回撤证明了自己在各种市场环境下均能适应，全天候之名实至名归，也正因如此，这只基金也成为首批6只FOF中唯一实现规模增长的基金，深受机构的青睐。
基金经理李文良和夏莹莹都有着丰富的基金组合研究管理经验，也都曾在晨星参与过美国401K养老金组合的管理，对于大类资产配置、基金搭配选择以及组合的回撤控制上颇有心得。
好买在调研过后也发现，两位基金经理在产品的资产配置、资产优选和业绩表现的稳定性、一致性和有效性方面均表现较好，遂将南方全天候选入我们第一批推荐的FOF基金，更多产品相关的信息和数据可以在好买基金APP中查询。
风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。基金主要投资于证券市场中的其他公开募集证券投资基金的基金份额，为基金中基金，基金净值会因为证券市场波动、所投资基金的基金份额净值波动等因素产生波动，投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险
