选成立时间超10年，且近十年年化收益超20%的主动股基作为“牛基”样本，根据历史净值走势、前十大重仓股和基金经理偏好选4只风格不同的基金等权构建组合，从下图可以看到：
“牛基”组合近十年最大回撤为-39.72%，出现在2015年6月~9月期间；今年最大回撤为-17.81%，出现在春节后；和同期成分基金净值跌幅比，组合相较单基金表现更抗跌。
出现这一现象的原因主要有两个：
1、4只成分基金近十年最大回撤区间和组合的最大回撤区间并不完全重合，如下图所示，即在组合出现近十年最大回撤时，有2只成分基金起到了分散风险的作用。
2、虽然在这轮市场下跌中“抱团股”并未因行业不同而幸免，4只基金今年最大回撤区间和组合最大回撤区间也完全重合，但由于几只基金风格和重仓股有区别，所以组合到一起也起到了分散的作用。
总结来说，每只主动偏股基金或多或少都有自己的个性，“牛基”更是有着鲜明的特色，“牛基”组合较单基金更抗跌的主要原因就是进一步分散了风险。
和主动股基主要赚精选个股的收益不同，投资行业基金的主要盈利来自于行业的贝塔，用直白的话讲就是赚“好赛道”的钱，因为行业指数的弹性大，所以也颇受投资者追捧。
如果用基本面逻辑不同的行业基金来构建组合，其表现又如何呢？我们用成立时间较早（行业基金自2013年才迎来快速增长），最近两年比较火的消费和医药赛道，以及传统的金融和能源行业对应的ETF来等权构建组合，从下图可以看到：
“行业”组合相较行业基金也表现出了一定的抗跌性，比如在今年春节后，“行业”组合的最大回撤就好于消费和医药ETF；在2015年牛市见顶后，其回撤表现则优于医药和能源ETF。
总结来说，由于不同行业之间存在轮动行情，以及行业指数波动大，所以相较于单只行业基金，投“行业”组合也可以在一定程度上帮助控制回撤。
在结构性牛市里，除了投资主动股基和挑选有“好赛道”的行业基金外，直接投资宽基指数也是一种较为省心的方式，比如上证50、沪深300、中证500和创业板指等，这几个指数的成分股所代表的的公司既有交集，每个指数又都有自己鲜明的标签。
我们选跟踪这4个宽基指数的指数基金等权构建组合，观察“宽基”组合近十年和今年最大回撤表现，并和同期几只指数基金的净值跌幅对比，从下图可以看到：
无论是近十年还是今年，“宽基”组合的最大回撤表现相较单只指数基金，都未能体现出较好的抗跌性。
原因在于，宽基指数相较主动股基和行业基金，所投股票更多，且个股权重更分散，其表现已和市场整体十分接近，即使再与其他宽基指数构建组合，从边际上也难以再进一步改变风险收益特征。
总结来说，“宽基”组合的抗跌性主要是由指数本身而非组合贡献，投资“宽基”组合并不会比宽基指数抗跌更明显。
春节后市场持续下跌，让很多人对基金组合投资有了更深的理解和感悟，但也仍有投资者对组合的运作机理存在一些误解，比如认为组合一定可以分散风险，甚至帮自己抵抗市场下跌。
在上述模拟回测分析中我们看到，基金组合在市场下跌中同样会出现一定回撤，回撤幅度整体也受制于市场表现。
以中证偏股基金指数代表市场，在组合回测最大回撤期间，该指数下跌约48%，同期3个模拟组合分别下跌-39.72%、-45.07%和-45%；而在今年春节后市场最大回撤期间，偏股基金指数下跌15%，同期3个模拟组合最大回撤分别达-17.81%、-14.03%和-18.32%。
此外，基金组合相较单基金可以体现一定的“抗跌性”，但并非所有的基金构建组合都表现更抗跌，比如跟踪宽基的指数基金在构建组合后，其抗跌性就没有得到明显改善。
要想通过组合投资来改善持基体验，还需对所选基金进行甄别，最好在分析完基金的风险和收益来源后再考虑如何构建组合；如果不知道如何分析基金，直接购买由专业主理人管理的基金组合也是一种选择。
风险提示：投资有风险。组合的过往模拟收益表现及其成分基金的净值高低并不预示其未来表现。收益表现数据未计算交易手续费，未经估值复核，相关数据仅供参考，不构成投资建议。组合的风险等级与其底层单基金的风险等级存在差异。投资人请详阅基金合同等法律文件，确认已知晓并理解所选择相应基金组合的风险收益特征，具有相应风险承受能力，谨慎投资。
