美国市场数据显示长期跑赢指数的基金占比不超过三成，一些知名的投资大师更是直指有效市场下的主动管理悖论，以及主动管理的弊端——高额管理费，如此看来美国是比较推崇被动管理的。我们本着具体问题具体分析的严谨态度，想来探讨一下，在我国市场环境下该选择主动管理还是被动管理。
主动型基金寻求取得超越市场的业绩表现；而被动型基金（通常被称为指数型基金）一般选取特定的指数作为投资的对象，不主动寻求超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。
（一）有效市场假说
有效市场假说是由尤金·法玛于1970年深化并提出的。有效市场假说的前提假设是：参与市场的投资者有足够的理性，并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。该理论将市场分为强势有效、半强势有效和弱势有效三种。
1.强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有市场信息，包括已公开的和未公开的信息。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使你有内幕消息。
2.半强势有效市场假说认为价格已充分反映出所有已公开的市场信息。在半强势有效市场中，内幕消息可以获得超额利润。
3.在弱式有效市场中，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息。基本分析可能帮助投资者获得超额利润。
表：市场有效性与投资分析的关系
关于有效市场假说理论存在的局限性这里我们不谈，仅从中美两国的市场发展情况，以及可追溯的历史数据作为考证，将美国主张被动管理的理由总结如下：1.美国股市是半强势——强势的有效市场，大多数时间内股票价格能及时反映价值，寻找价格被低估的价值投资机会较少，因此长期战胜市场平均收益的难度较大。2.美国投资者较成熟且结构稳定，机构投资者占较大比重，市场定价较为合理，套利机会和空间较小。3.标普500近十年（2007-2016）年化收益6.87%，美国指数型基金管理费0.2%-0.5%，主动型基金管理费2% 对收益的侵蚀过大。
所以美国的专家学者很容易得出“被动管理更好”的结论。在美国市场中一切已公开信息已被充分反映，因此基金管理者是无法通过技术分析和基本面分析获取超额收益。既然无法通过主动投资获得超额收益，那我为啥还要花高昂的管理费去买主动型基金呢？这就是所谓的主动管理悖论。
（二）弱有效市场下的A股存在超额收益
根据有效市场假说理论，很明显我国市场对应的是弱势有效市场，市场信息的透明度和及时性都有待提高。而且中国与美国不同，市场构成主要以散户为主，相比较专业机构来说可能没有那么理性，对信息的理解程度和反应速度都有所差距，这也就给了专业的基金管理者获取超额收益的机会。
我们来看近五年的数据，上证综指在2012.4——2017.4期间是从2043点上涨到了3154点，年化收益为9.07%。而同期股票型基金的年化收益为12.07%，超额收益为3%。如果按不同风格和规模拆分，收益率前三的分别为：小盘基金的年化收益为20.86%，成长型基金的年化收益为17.69%，中盘基金的 年化收益为17.31%，超额收益可以达到7到11个点。即使扣掉1.5个点的管理费，主动型管理基金的超额收益也是非常明显的。
表：近五年各类基金收益情况（2012.4——2017.4）
数据来源：Wind，好买基金研究中心
本文中的平均收益均为算术平均，一方面数据的样本量足够大，且剔除了异常值的情况；另一方面一些股票基金规模过大，如果采取加权平均会对结果产生过大影响，不利于对总体的判断。因此主动管理型的基金有较大的优势，从中长期来是能够获取显著的超额收益的。
另外有投资者可能会比较关心A股获取超额收益能否持续？可以说，任何市场从新兴市场走向成熟市场都是需要一个过程的，美国市场已经有超过200年的历史。随着国际化进程的加快以及互联网技术的发展，市场进化的过程会极大的缩短。不过从A股过往的进化速度来看，这种超额收益至少在5年-10年内都还是可以做到的。只不过随着市场的逐渐成熟，超额收益获取的难度可能会越来越大，超额收益的幅度可能会越来越小。
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