一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3238.23点，跌103.78点，跌幅为3.11%；深成指收于9834.44点，跌531.29点，跌幅为5.13%；沪深300收于3750.52点，跌110.99点，跌幅为2.87%；创业板收于1926.37点，跌139.03点，跌幅为6.73%。两市成交78711.81亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌2.51%，中证500下跌4.52%。31个申万一级行业中有4个行业上涨。其中，农林牧渔、商贸零售、国防军工表现居前，涨跌幅分别为3.28%、2.88%、0.28%，机械设备、通信、电力设备表现居后，涨跌幅分别为-6.78%、-7.67%、-8.09%。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨4.95%，标普500上涨5.70%；道琼斯欧洲50下跌3.05%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌8.47%，日经225指数下跌0.58%。
2、基金市场
上周，国内基金全部下跌，其中股票型基金下跌3.69%，指数型下跌3.89%，混合型下跌2.66%，QDII基金下跌4.17%，债券型下跌0.02%。
上周，权益类基金表现较好的是工银瑞信农业产业和嘉实农业产业等；混合型基金表现较好的是益民优势安享和银河创新成长等；等；QDII式基金表现较好的是易方达黄金主题A人民币和诺安全球黄金等；指数型表现较好的是易方达中证现代农业主题ETF和华宝中证全指农牧渔A等；债券型表现较好的是金元顺安桉盛A和嘉实稳怡等；货币型表现较好的是信诚理财7日盈B和信诚理财7日盈A等。
二、近期焦点
1、中国对原产于美国进口商品加征125%关税
国务院关税税则委员会公告，自4月12日起，调整原产于美国的进口商品加征关税税率，由此前的84%提高至125%。这是近期国务院关税税则委员会发布的第二则调整加征关税措施公告。“鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。”国务院关税税则委员会在公告中表示。
2、美国3月CPI数据
当地时间4月10日，美国劳工统计局发布的数据显示，美国3月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来最小涨幅。从环比来看，美国3月CPI意外环比下降0.1%，创2020年5月以来最低水平。3月核心CPI环比增长0.1%，创2024年6月以来新低。尽管美国3月CPI意外降温，但未来的“再通胀”风险高企，美国关税政策颠覆了全球贸易秩序，美国进口产品将会大幅涨价，这意味着3月CPI可能是今年的最低点。
简评：CPI数据公布后，市场对美联储降息预期升温，美股下跌，激进关税导致的经济衰退担忧占主导，市场已不再演绎经济“坏数据”就是“好消息”，风险偏好修复需等待政策不确定性消化。
3、年内47家公募基金自购总额近12亿元权益类产品成主力
截至4月10日，今年以来公募机构合计自购95次，净申购金额达11.94亿元，涉及47家公募机构旗下的95只产品。
从这些产品分类来看，权益基金成主力。数据显示，截至4月10日，权益基金合计自购达76次，合计净申购金额达7.42亿元。其中，股票型基金自购59次，净申购5.71亿元；混合型基金自购17次，净申购1.70亿元。
在股票型基金中，被动指数型基金备受青睐。数据显示，截至4月10日，今年以来被动指数型股票基金自购47次，占股票型基金自购总次数的79.66%，净申购金额4.51亿元，占股票型基金净申购总额的79.00%。
此外，年内出现自购的基金类型还包括债券型、FOF（基金中基金）、QDII（合格境内机构投资者）基金和公募REITs，今年以来净申购额依次为3.40亿元、0.55亿元、0.50亿元和0.08亿元，占基金自购总额的比例依次为28.47%、4.61%、4.19%和0.63%。
简评：随着中国资产吸引力的持续增强，以公募为代表的机构投资者再度用“真金白银”实际行动表达出坚定看好态度。市场认为，最近海外超预期因素扰动市场，部分资产估值受此影响，处于相对历史低位，具备估值洼地的特征。因此公募机构的自购行为或者意味着，他们认为市场在未来一段时间内有估值修复的可能性。
三、好买观点
1、股票型基金投资策略
受特朗普关税政策影响，本周市场出现剧烈波动，但在政策“组合拳”呵护下，各类平准基金大量入市，上市公司回购数量和金额明显增加，市场情绪逐渐修复，主要股指逐步反弹。
在关税冲击尘埃落定之后，接下来迫切需要扩内需的政策发挥作用。预计在四月下旬的政治局会议上，很可能会在消费、房地产以及民生等领域推出更多的增量政策。由于美元资产的信用有所削弱，美元指数在经历短暂的回升之后开始加速下跌，美债收益率则快速上升，这在一定程度上间接减轻了人民币汇率所面临的压力，同时也提高了人民币资产对外资的吸引力。
面对外部冲击所导致的市场剧烈波动，国内相关部门迅速从三个层面采取措施来维护市场稳定。而在关税方面，当最高预期的关税税率确定实施后，美国将对多数国家的对等关税推迟了90天，并且在对等关税中，电子产品也获得了大幅度的豁免，使得关税带来的不利影响在边际上得到了改善。在此情况下，市场有希望出现转机，重新回到上行的发展周期。
短期来看，出口链相关资产上周受关税冲击最大，最近会迎来阶段性估值修复，中期来看，围绕内需政策发力和科技仍是今年主要方向。配置方面，当前处于底部震荡期，短期逢低配置内需、国产替代相关以及超跌成长。总的来说，结构上仍然积极把握科技行情，底仓以市场宽基为主，方向上仍以科技+红利的哑铃型配置为主。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于245.8401，较前周上涨0.38%；中债国债总财富指数收于246.8442较前周上涨0.50%,中债金融债总财富指数收于246.0878,较前周上涨0.21%；中债企业债总财富指数收于246.0452，较前周上涨0.15%；中债短融总财富指数收于207.0506，较前周上涨0.07%。
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为1.3978%，较上周四下行8.51个基点，十年期国债收益率为1.6568%，下行6.12个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行8.01个基点，银行间三年期AAA级企业债收益下行6.21个基点，五年期AAA级企业债收益率下行3.8个基点，分别为1.795%、1.8911%和2.0009%；一年期AA级企业债收益率下行6.51个基点，三年期AA级企业债收益率下行5.62个基点，五年期AA级企业债收益率下行3.3个基点，分别为1.9443%、2.1236%和2.3179%。（数据来源：Wind）
资金面：
央行公告称，4月11日以固定利率、数量招标方式开展了285亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，投标量285亿元，中标量285亿元。Wind数据显示，当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放285亿元。4月11日，R001加权平均利率为1.6408%，较上周跌2.25个基点；R007加权平均利率为1.7014%，较上周跌4.14个基点；R014加权平均利率为1.788%，较上周跌0.78个基点；R1M加权平均利率为1.8873%，较上周跌5.29个基点。4月11日，shibor隔夜为1.609%，较上周跌0.8个基点；shibor1周为1.619%，较上周跌7个基点；shibor2周为1.75%，较上周跌6.9个基点；shibor3月为1.786%，较上周跌8.5个基点。
资金面方面，银行间市场周四资金面延续宽松局面，存款类机构隔夜和七天质押式回购加权利率均下滑，非银机构质押信用债融入隔夜也在1.7%下方。交易员表示，银行融出能力提升，市场自发式宽松。虽然全球关税战暂有缓和，但中美“硬刚”态势还在延续，仍不能排除宽松货币政策落地可能性。
本年同业存单累计净融资规模为21,178.50亿元。上周，同业存单净融资规模为1,656.60亿元。其中，发行总额达2,720.10亿元，平均发行利率为1.8910%，到期量为1,063.50亿元。本周，同业存单净融资规模为1,256.60亿元，发行总额达6,827.30亿元，平均发行利率为1.7966%，到期量为5,570.70亿元。未来三周，将分别有7,131.30亿元、7,906.40亿元、3,353.10亿元的同业存单到期。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：
2月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。
根据国家统计局统计，3月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。CPI环比下降主要受季节性因素和油价下行影响。一是天气转暖，部分鲜活食品大量上市，食品供应总体充足。3月份食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点，占CPI总降幅六成。其中，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点。二是旅游淡季出行人数减少，出行类价格有所下降。其中，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点。三是国际油价下行影响。国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点。
提振消费需求等政策效应逐渐显现，加之春节错月影响消退，更多方面显现出明显的积极变化。一是CPI环比降幅小于近十年同期平均水平，工业消费品价格涨幅扩大。CPI环比下降0.4%，降幅小于近十年同期平均水平0.2个百分点。“以旧换新”等政策效应逐渐显现，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，其中家用器具、金饰品和服装价格环比分别上涨2.8%、2.3%和0.7%，涨幅均高于近十年同期平均水平。二是CPI同比降幅收窄，比上月收窄0.6个百分点。其中，食品价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.35个百分点。食品中，牛肉、鲜菜、鸡蛋和水产品价格分别下降10.8%、6.8%、1.6%和0.2%，降幅均有收窄；鲜果价格由上月下降1.8%转为上涨0.9%；猪肉价格上涨6.7%，涨幅有所扩大。三是扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%。其中，服务价格同比由上月下降0.4%转为上涨0.3%，对CPI的影响由上月下拉0.15个百分点转为上拉0.13个百分点。服务中，家政服务、美发、文化娱乐服务价格分别上涨2.4%、1.2%和0.7%，养老服务和教育服务分别上涨1.4%和1.2%。扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，对CPI的上拉影响比上月增加0.08个百分点。其中，文娱耐用消费品和服装价格分别上涨2.0%和1.5%。
PPI环比下降主要有以下原因：一是国际输入性因素影响国内石油和部分出口行业价格下行。国际原油价格下行带动国内石油相关行业价格环比下降，其中石油和天然气开采业价格下降4.4%，精炼石油产品制造价格下降1.7%，有机化学原料制造价格下降0.2%。部分出口行业价格环比下降，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.7%，汽车制造业价格下降0.4%。二是煤炭等能源需求季节性下行。北方冬季供暖陆续结束，采暖用煤需求下降，电煤库存处于高位，加之新能源发电具有一定替代作用，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.4%，合计影响PPI环比下降约0.10个百分点。三是部分原材料行业价格下行。节后房地产、基建项目开工较为平稳，钢材、水泥等生产恢复快于需求，叠加生产成本下降，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%，合计影响PPI环比下降约0.05个百分点。（数据来源：Wind）
债市观点：上周五至本周利率债市场经历了两个阶段，其中周五到周一随着关税政策带来冲击，市场情绪逐步发酵，全球风险偏好回调、基本面预期走弱叠加国内降息降准预期再起，带动了债券市场的快速走牛，各期限利率债收益率快速下行，10年期国债收益率快速下破1.65%。但随着周二央行与汇金公司等国家机构介入支持A股市场平稳修复，股债跷跷板效应再度转向权益市场，部分机构交易盘也开始逐步止盈，市场对于公募债券基金转为净赎回，带动利率债收益率开始进入窄幅震荡行情。
经济数据上，3月CPI数据表现弱于预期，食品价格依旧产生拖累效应，核心商品相对偏强。PPI同比延续回落态势。后续来看，基本面方面，本周中美双方在关税贸易战上继续加码，下半年出口数据受到拖累或成为大概率事件，叠加3月二手房价格再度走弱，24年9·24新政带来的市场热情或进入尾声，预计25年基本面将延续弱修复态势。货币政策方面，最新公布的3月通胀数据依旧偏弱，美国最新通胀数据同样低于预期，叠加关税贸易战背景下央行或一定程度上放松汇率管控，市场对于短期内降息降准的预期再度走高。但是上周以来利率快速下行或已经对基本面走弱以及降息降准有了一定的定价。机构行为层面来看，清明节前机构大量配置债券及基金，推动了上周五到本周一债券市场的快速走牛，但随着周二国家队以及央行发声介入，权益市场表现回暖，部分机构交易盘逐步开始止盈，市场对于公募债券基金的转向净赎回，机构投资者情绪有所转弱。因此整体来看，短期内债券市场预计转入区间震荡的行情，需要观察后续政府对于促内需和稳地产的政策是否会进一步加码，中美关税贸易战谈判进度以及A股市场表现。
3、QDII基金投资策略
港股：港股优于A股，港股行业和公司结构更优、外资首选，A股恐有虹吸效应，A股老经济成分更多。恒生指数和恒生科技指数回调较A股更多，尤其恒生科技指数已经回踩去年1007的高位位置，性价比已凸显；外资特别是配置型外资仍未主动加仓，在市场风险偏好回暖后，这部分资金是推动港股继续走牛的重要力量。
美股：美国时间4月9日，特朗普宣布暂停加征对等关税90天，但中国除外，美股应声大涨，纳指创下2001年以来最大单日涨幅。特朗普政府态度有所缓和，使得市场的衰退担忧暂时缓解，滞胀交易退潮。资本市场表现看，美股大涨，原油大涨，4月10日开盘的日经指数大涨。往后看，其他国家跟美国谈得好的话，关税税率可能是10%，这相对于4月2日的税率有大幅下降，那么资本市场在4月2日以来的定价就有待向上修正，建议海外赢持有人继续持有。对中国来说，特朗普政府很有可能在和其他国家谈判中将转口贸易当做筹码，最终格局可能是中美两级分化，对中国而言仍有足够的政策空间进行对冲。对全球配置宝持有人而言，近期股票回调、中债和黄金上涨、美债下跌，4月9日关税推迟后股票有望修复，建议继续持有。
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