投资都是这样：回头看，市场脉络清晰，可是总“差之毫厘，谬以千里”;向前看，云山雾罩，敢问路在何方?
买基金亦如此。持有人最难将息时，通常是在基金表现不顺的时候，或者是在基金表现繁花似锦但你想加仓的时候。我们该以何种姿态去面对呢?今天，我们来解析丰岭投资。
关于丰岭金斌的三个故事
流水席
这是他在2015年牛市的思考。
他把这种参与比作一场看似免费的流水席，“别人已经吃了好几年了，个个肥头大耳的。不去吃吧，馋得慌;去吃吧，又怕买单。我们后来决定派小部队去尝几口，但前提是绝对不能买单，所以定了几个原则：第一、要站着吃，而且要站在门口吃;第二、宁愿吃不着，也要跑得快。这么多人吃了好几年的流水席，这个单要是买起来，破产了也买不起。好多次，由于过分紧张，跑得太快，到嘴巴的肉又丢了。但我们从来没有后悔过，因为这是吃白食，少吃一块肉又没有损失什么。”
跳井
这是金斌2016年面对银行低估值而市场不认可的思索。
“这好比在荒郊野外，你让大家跳下一口黑咕隆咚的枯井，估计没有几个人敢，因为不知道底有多深，哪怕事实上只有10 厘米深。但是如果有人丢了一把荧光棒下去，发觉枯井只有1-2 米深，大多数人都敢跳下去——只要能探明底部，自然就会有勇气。”
不想给他推股票
关于金斌的第三个故事是我从别人那里听来的，有次碰到一个投资的朋友，发现金斌是我们共同的朋友。聊起金斌，这位朋友表示很佩服其投资能力，但他接着说：“但我不想给他推荐股票了，因为他很难相信你，总是很多疑问，觉得你推荐的票会有问题。”
股市背后的投资密码
这三个故事，恰好对应着金斌的三个显著投资风格：灵活、重预期差、谨慎。
灵活-活得更久
“想吃怕买单”的心理，“一吃三回头”的做派刻画了一个灵活的家伙。灵活本质是对市场的尊重，认可市场存在即合理的一面，从而顺势而为。
那么这种灵活，是不是对基本面的背叛呢?芒格曾说过，投资最终的收益率和股票的ROE水平一致。伯克希尔52年的复合内生增长率和股价表现几乎一致(一个是19%多，一个是20%)，完美说明了这点。此中的关窍在于时间。如果时间足够长，长到覆盖股票这类资产的久期(20-40年)，从美国200多年的数据来看，持有时间20年以上，类似于一个收益率7.5%左右的债券。那么，任何的灵活，可能都是“巫术”。但如果考虑到引入时间的因素，灵活则是基于对产品特点的尊重。因为，从持有的期限来看，公募基金普遍在0.6-1年之间，私募可能稍长点，在1-3年之间，远不能使投股票如投债券，能够起到减少波动的效果(股票投资期限越长，年化波动越小)。
金斌这个昔日被银华同事称为“白马王子”(善于用白马股取得超额收益)，在2016年6月报中反思为何错过贵州茅台，是其为什么保持灵活的一个注脚。“以今天的眼光回过头来看，过去任何时候卖贵州茅台都是错的。但就算是贵州茅台这样的股票，2015年的最高点到最低点，最多也有35.8%的跌幅。如果再往前看，2012-2014年初茅台跌幅54%，2008年跌幅63%。这是什么概念呢?如果你是一家新成立的私募基金，不幸在2015年的高点满仓买入贵州茅台这样的股票，最低点你的净值将是0.642元，今天你的净值是1.222元。但许多人是等不到这一天的，因为大多数私募基金产品的清盘线设在净值0.70-0.80元附近。在证明你有超群的眼光之前，你已经被市场当成一个傻瓜淘汰了。”“所以对于私募基金来说，无视中间股价波动，以上限仓位买入一家看起来不错的公司长期持有，似乎不是一个完美的解决方案。私募基金的确是比公募基金难做得多，不过这也没有什么好抱怨的，因为我们收费比公募基金要贵，大家对你的要求更高一些，也合情合理。”
再引申一点，从中短期看，股市的投资处于三个纬度之中：规则制度层面、基本面层面(估值与价值)和交易的层面。第一维决定着估值体系，比如定增的限制、类注册制的实施，直接宣告了“壳”价值的破灭;第二维决定着股市的能见度;第三维主要受情绪的扰动。三个维度相互作用，特别是在”新兴+转轨”的A股市场。凯恩斯说，长期来看，我们都死了。熊市总长过你的忍耐期，保持适度的灵活性才能活得更久，穿越牛熊。
预期差-活得更好
灵活如果没有“锚”则往往成为趋势派，随波逐流。金斌的“锚”在价值投资，在于预期差。有人问到“丰岭究竟是成长还是价值时”，他这么回答，“在我看来，如果你有一套合理的定价方法，并以此作为投资决策的重要参考，那就是价值投资。从这个角度来说，成长是价值的一部分，而不是对立面。所以我们对上面问题的答案是，我们不是你想象中的成长投资者或者价值投资者。我们什么股票都可能买，关键看预期差大不大，预期差大就有买卖的价值，不大就没有。更进一步，你对这个预期差有多大的信心?信心足就值得重仓，信心小就只能试探性的买一点。这是我们的全部秘密!”
预期差，本质是逆向投资，是市场一致预期与自我对股票价值认识的一个差距。这个预期差，在事实面前会逐步收敛。这就是金斌所讲的“井”的故事中所说的，当有莹光棒丢下去，看清楚之后大家都敢跳了，也应实现了预期差的回归。
这种逆向风格，敢于寻找预期差，可能和他一直比较“倒霉”有关。
金斌曾说起过自己工作的经历：
毕业不久，2001 年到国泰君安(香港)研究部上班，由于是新人，领导安排看当时少有人关注的傻大黑粗的家伙，钢铁、有色等。结果不到半年，轰轰烈烈的大宗商品超级大牛市就启动了。2003 年8 月份转到国泰君安研究所，大宗商品行业已经轮不到他看了，只好去负责覆盖暂时没有人研究的家电，被分配到TMT 小组，当时家电行业比较热门的是数字电视概念。他看来看去，发觉白电行业的格力美的其实更好，苏宁电器尤其好。当时苏宁刚开始全国扩张，每年业绩翻倍增长，当年及第二年市盈率分别只有16 倍和8 倍，看到其高增长低估值，金斌激动得写报告劝客户赶紧买一直拿着不要卖。很多同事都劝他，A股喜欢低价股，基本面行不通。事后看来，那段时间正是挖掘基本面牛股的最好时期。
2004 年转到银华基金工作，金斌除了负责家电之外，还要负责研究电力煤炭及旅游行业。由于电力行业是前一年的“五朵金花”之一，电力行业分析员都自觉高人一等，煤炭行业分析员处于鄙视链的末端。一旦对未来煤炭价格走势产生分歧时，电力分析员总是盛气凌人，煤炭分析员则普遍底气不足。他又恰好要负责煤炭的研究。但事实上从那个时候起，电力行业的股票就一直在给投资者亏钱，煤炭行业反而才是明日之星。再后来，金斌去研究食品饮料及农业行业。2005年熊市使得大家普遍没信心，而当时却是茅台开启长期上升通道的起点。2007年，他开始负责部分研究管理工作了，团队的金融和TMT 分析员不愿意去北京，他自己顶上去看了小半年金融行业。当时，很多TMT 老兵直接劝他不要TMT 分析员了。事后看，那时也正是TMT布局最好的时点。
预期差，实际是在基本面价值上打个折，人弃我取中求得安全垫。
谨慎-骨子里的底色
回到了第三个故事，恰巧又和金斌说的一番话相吻合。他说，在看好的股票上，最喜欢听别人说的是为什么不看好。知道所有不看好的原因后，金斌经过自己分析后，如果这些因素可以排除，才会买入。如果无法排除，那就不买。如果总有人在给你看好的股票提意见，你就会明白那位卖方仁兄的想法。
金斌这种谨慎是骨子里的谨慎，凡事都有底线思维。记得和金斌在重庆一次路演聊天时，说到第一次工作的情形，金斌说他那时到年底一看工资，觉得自己就写写报告，好像不值这么多钱。是不是领导搞错了，万一明年不好，会不会不让干了。最后想了想，大不了回家种田。
在出来做私募这件事上，金斌思维模式也是一致的。他说：2013年我准备从银华基金离职时，我并没有预期到随后两年波澜壮阔的大牛市。我把自己定义成一个相对保守型投资者，因此相信自己在熊市里更容易脱颖而出。所以我其实是准备过2-3年熊市的，我当时的如意算盘是，在熊市里慢慢熬两三年，积累起不错的业绩记录，或许能在牛市到来之前募集到一笔可观的资金，接下来就能站着挣钱了。谁知却提前碰到了14、15年两年的大牛市。
因为谨慎，所以选择预期差，价值打折为主线;因为谨慎，所以灵活，总怕成为“买单人”;因为谨慎，总是把风险考虑在前面，风险控制好了，长期业绩自然就来了。
金斌是个靠谱的基金经理吗?
今年一月以来，丰岭产品有回撤，这和以往2015年中指数大幅下跌时、2016年初熔断时表现都不一样，没有当时的“英明神武”。那么，丰岭的产品还能持有吗?
其实这要回到怎么选基的话题。我觉得选基金本质是选人。选基金相比选股票是一个降维的过程。在选股票时，至少要考虑到“三碗面”：政策面、企业基本面和情绪面。而在选人的过程中，不论我们从多少个角度去看，都是在选一个信得过的基金经理。什么是信得过的基金经理呢?是业绩一直排名靠前吗?是回撤一直很小吗?其实都不是，信得过的基金经理就是回撤时能拿得住的基金经理。
什么样的基金经理，会让我们回撤时拿得住的呢?我一般会问自己三个问题：他赚钱的方式是什么?这种方式上他有优势吗?未来还能赚到钱吗?
回到金斌，他的方式就是防守反击，选择的品种上是有预期差的品种。他在这种方式上的优势，在于骨子里的谨慎，以及行业覆盖面的广泛，人脉的深度，总能找到预期差。相比于全攻全守，防守反击的方式虽然在比赛中不是那么好看，但结果往往不错。
在这样的时点上，一定不是数字能打动你的，因为数字是变的，这个时候，看的是对内在的理解，以及对投资理念的信仰。
在金斌的身上，你可以看到许多优秀基金经理的共性。
其一，善于反思。
比如，你看金斌的文章，几乎没有什么掩饰，他会坦露自己的不完美之处，诸如他在2015年5月的《在A股，为什么机构业绩会不如大妈?》、2016年7月《丰岭资本：我们为什么错过了今年的贵州茅台?》、2017年8月的《丰岭资本金斌：那些年我交过的学费之一》。他自己也说，“我们的每一次时步，几乎都是源于对失误的反思。”
同事说，金斌是段子手。仔细看他的东西，和他聊天时，还总是能收获一些“金句”：“一种盈利模式本身的流行，会充当他自己的掘墓人。”
“如果你想赶上每一波大涨，一定会赶上每一波下跌。”
“风格有多重要，你就有多幸运”。
比如谈到2017年买什么股票时，“当聪明人越来越多，韭菜越来越少时，最后不是聪明人割傻子的韭菜，反而变成了陪明人之间互相伤害”，因此要“买傻子才会买的股票，让聪明人去互相伤害”。
他的思考，很多是从正反两个角度去看问题。
其二，不断学习。
粗略统计一下，在他文章中特别提到的书名《似火牛年-华尔街股票历史上的非风时刻》，牛市是“压低的估值+意料之外的货币放松”;《投资者的未来》，新兴的产业和公司往往不如那些几十年就已经建立的老企业;《随机致富的傻瓜》，关于运气、偶然性与必然性;《股票作手回忆录》、《非同非常的大众幻想与全民疯狂》，来反观市场的情绪。
其三，理性分析。
角度成就深度，而投资就是一个认识变现的过程。有两件印象比较深的事：一个是对于A股的二元论，认为A股在于两拨不一样的人，一个制度套利和事件驱动，注重短期;另一个是基本面与估值分析派，注重长期。这使得“贵及便宜的股票，都在中国。”
2016年底当人民币汇率持续贬值，不少重量级人物跳出来说，7.5甚至8时，金斌认为恐慌压倒了基本面。当时他主要的论据是从日本看，贸易顺差大幅增长，对日元形成强烈的支撑，转而反观全球贸易中国一直是顺差大国，汇率崩溃的可能性微乎其微。
从众是人的天性，独立思考才弥足珍贵。
丰岭的投资，在我的组合中也占据了重要的一部分，如果问我如何处理，我认为我会继续投金斌一票。
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