一、行情回顾
昨日，沪深两市涨跌互现。截至收盘，上证指数收于 3299.76 点，涨幅为 0.25%；深成指收于 9870.05点，跌幅为 0.36%；沪深 300 收于 3783.95 点，跌幅为 0.02%；创业板收于 1928.43 点，跌幅为 0.82%。两市成交 10900 亿元，较前一日成交额增加 4.67%。小盘股强于大盘股。中证 100 下跌 0.10%，中证 1000 下跌 0.06%。
31 个申万一级行业中有 17 个行业上涨。其中，商贸零售、建筑材料、交通运输表现居前，涨跌幅分别为 1.03%、1.02%、0.90%，传媒、通信、计算机表现居后，涨跌幅分别为-1.08%、-0.97%、-0.90%。沪市有 1136 只个数上涨，占比 50.53%，深市有 182 只个数上涨，占比 36.40%。非 ST 个股中，93 只个股涨停，24 只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，2 只期指好于现货指数。
▼申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind 日期：2025/4/22
昨日，中债银行间债券总净价指数上涨 0.04 个百分点。十年期国债报收 1.6480%，银行间 7 天质押平均成交于 1.71%，在岸人民币对美元报收 7.3145。10 年期美债收盘在 4.3930%，较 4 月 3 日低点（4.06%）抬升 33BP，较年初（4.58%）下降 19 个 BP。
昨日，欧美主要市场多数上涨，纳斯达克上涨 2.71%，标普上涨 2.51%；欧洲普遍上涨。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨 0.78%，日经 225 指数下跌 0.17%，印度市场上涨 0.24%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind 日期：2025/4/22
三、新闻
关税税率及影响再盘点
据国际机构 Tax Foundation 测算，在 4 月 2 日原先的“对等关税”假设下，美国加权平均进口关税税率或从 2024 年的 2.1%上升至 16.5%。4 月 9 日，特朗普对其他国家豁免对等关税 90 天、并上调中国对等关税至 125%的最新假设下，美国平均关税则至少上升 11.5%。这一关税税率将创下 1943 年以来的最高纪录。同时，特朗普的关税政策还将使联邦税收收入增加 1716 亿美元（占 GDP 的 0.56%），这将是自 1982 年以来最大的一次加税，此次关税的增幅超过了老布什和奥巴马总统任期内的增税幅度。
数据来源：Tax Foundation 路透社 德邦研究所
4 月 2 日“关税日“之后几个回合，当前美国对中国的进口关税升至 145%，中国对美国关税升至125%，摩擦或仍将继续。
欧洲：美国拟对欧盟征收 20%的对等关税，目前暂缓 90 天，当前对欧盟的影响包括钢铝（25%）、汽车（25%）和除这两项及暂豁免品以外品类（暂按 10%）。欧盟目前态度为“边反制边谈判”，针对钢铝的反制措施被暂停 90 天，后续或不排除针对服务贸易（包括科技公司）等领域提出反制计划。
日本：美国拟对日本实施 24%的对等关税，暂缓 90 天。日本首相表示：1）日本不会选择报复美国、因为报复关税有损日本国民利益（日本来自于美国的进口额占日本进口总额约 11%，占比仅次于中国；日本来自于美国的进口中，食品占约 14%、能源占约 15%、药品占 9%、机械与电子仪器总计约占 26%）；日本可能也不会对中国加关税。2) 日本会以“一揽子”的方式同美国交涉、汇率交涉也在其中。3) 日本政府（包括民间金融机构中对美债投资较为积极的主体农林中金）表示不会主动卖出美债。
东南亚：东南亚六国面临 10%-46%不等的对等关税冲击，2025 年 4 月 2 日，美国对越南/泰国/印度尼西亚/马来西亚/菲律宾/新加坡宣布并延期 90 天的对等关税税率为 46%/36%/32%/24%/17%/10%。其中的顺差核心国家越南、泰国、马来西亚和印度尼西亚贸易顺差分别约 1230 亿美元/460 亿美元/250 亿美元/180 亿美元。
点评：
1．根据中金杨鑫、陈建恒，关税对欧元区的通胀可能更多的是需求、投资下降带来的向下的压力，在10%-20%的关税情形下，欧央行货币政策的转向仍能持续，截至 4 月 15 日，市场预计 2025 年欧央行将再降息三次。当前关税对欧洲 GDP 直接影响静态测算为 0.2%-0.4%（当前 2025 彭博一致预期在 0.9%的水平）但不确定性和全球经济放缓可能会进一步加剧经济下行压力，同时带来盈利下修的风险（4 月 2 日以来的 Stoxx盈利预测未明显下修）。但值得一提的是，欧洲公司在美国的敞口采取了 in US for US 的模式，欧盟也是美国最大的制造业投资者（占美国制造业 FDI 存量的 54%），重要龙头企业都有较完善的美国本地化布局，对于这些企业而言直接影响相对可控。
2. 24 年日本对美出口为 21.3 万亿日元，占日本 GDP3.4%，目前 24%的关税贯彻落实一年的悲观情形下将可能拖累日本 2025 财年 GDP 约 0.9 个百分点（在对等关税公布前，市场对 2025 财年日本实际 GDP 的增速预测为 1.1%左右），同时，此前市场对日本企业 2025 财年的 EPS 增速预期约为 8.7%，关税完全实施的情况下 2025 财年日股 EPS 存在零增长的风险。4 月 14 日中美之间的对等关税高于 100%，日本市场认为在此背景下中美经济都会受到明显程度的影响，进而会给日本经济、股市带来明确的衰退风险。相反，如果最终中美之间能出现明显改善，同样也会给日本经济与股市带来明显的积极作用。
3. 越南、泰国、马来西亚等对美贸易顺差主要国家更面对谈判压力。短期出口导向行业或陷入结构性失衡，通缩风险上升。据彭博社市场一致预期，新加坡/菲律宾/越南/马来西亚/印度尼西亚/泰国股票市场 2025年和 2026 年动态市盈率分别为 9.5 倍/9.5 倍/10.5 倍/11.0 倍/11.6 倍/13.1 倍。
4. 高盛此前的预测显示关税上 20%会导致中国 GDP 下降 0.8-1%，40%关税则下降 1.6-1.9%（弹性系数-1.5）。中国上市公司层面的重要影响：一些上市公司可能已经完成了部分产业链的转移，例如将生产基地迁往东南亚。如果这些公司恰好是美国核心企业的供应商，那么它们可能会受到最大冲击。即使相关措施尚未真正执行，资本市场也会迅速对这些公司进行重新定价，导致其股价大幅下跌。
5. 1930 年 6 月，时任美国总统胡佛签署了《斯穆特-霍利关税法》，为了兑现竞选承诺，保护农业和工业就业，尤其是其票仓地区的利益，将美国关税税率提高至 20%。这一举措引发了贸易伙伴的联合抵制，导致全球贸易总额在不到一年内下跌超过一半。也加剧了美国经济衰退，关税在美国经济走弱的基础上产生需求收缩效应，美国 CPI 增速从 1930 年 4 月 0.6%降至 1931 年 11 月-10.4%。胡佛总统也因此下台，1933 年罗斯福上台。特朗普 1.0 时期加征的关税基本转化为美国进口价格的抬升，且美国进口商以自身利润承担了大部分涨价压力。根据文献测算，在 2018-2019 年关税 1.0 期间，20%的关税会让海外供应商价格下降 1.1%，美国进口商价格上升 18.9% 。
根据彼得森国际经济研究所对关税冲击的模拟，关税对于通胀/价格的推升在经济中的体现是较快的，但是关税对于经济增速的冲击要延迟 1-2 年才会达到顶峰。
数据来源：彼得森国际经济研究所 PIIE 申万
申万宏源证券赵伟认为，关税可能导致美国通胀上涨 1.4 个百分点。美国 3 月进口商品价格环比仅-0.1%，核心进口价格环比也较弱。根据联储官员表态，美国通胀可能要到 6 月才会体现关税效果。美国对华征收 125%关税、对全球加征 10%关税，对美国 GDP 的冲击或为 3 个百分点。同时，美国的目标是减少其经常项目逆差，那么理论上，其资本项目的顺差也会相应减少。这意味着美国的许多资产类别，如国债、高收益债券、股权等，将面临资金流入减少的局面。目前，国际金融市场的杠杆率已经相当高，金融资产规模已达到全球 GDP 的 5 到 10 倍，这表明我们正处在一个过度金融化的世界。同时，全球市场高度相关，金融体系在这种高杠杆环境下能够承受的波动性是有限的。
数据来源：IMF《世界经济展望》2025 年 4 月 时间：2025/4/22
6.毕盛对个人投资者的建议：第一点，要避免应激性反应。错误止损，然后很快当人们察觉到有机会挽回之前的损失时，内心的贪婪欲望便会作祟，恨不得一次性将损失全部弥补回来，赌性和博弈心态随之而生。第二点，要坚定相信资产配置的作用。不能因为市场出现极端状况，或者全球市场普遍下跌，就将所有风险资产全部抛售，也不能因此决定此后仅持有单一资产。在极端黑天鹅事件的冲击下，市场的应急反应往往呈现同向性。一旦市场恢复理性，便会重新出现 “这边不亮那边亮” 的局面。第三点，建议各位投资者养成记录关键时刻决策行为的习惯。每当再次面临重大事件冲击时，先回顾之前记录的内容，看看自己在过往重大决策节点因冲动而做出的决策，最终产生了怎样的结果。通过回顾笔记和过往交易记录，让自己在决策时更加理性。
国有银行私人银行管理规模 2024 年同比增长 10%+
2024 年国有六大银行年报已全部披露，六大行的私人银行客户总数已突破 110 万户。AUM 方面，除去未披露数据的邮储银行外，其余五家银行的 AUM 合计近 14 万亿元。其中，“三万亿俱乐部”中，工商银行AUM 为 3.47 万亿元，继续领跑。农业银行和中国银行紧随其后， AUM 分别达 3.15 万亿元、3.14 万亿元。
从 AUM 增速来看，除去未公布数据的邮储银行外，农业银行 AUM 同比增速达 18.87%，在六大行中位居榜首。
来源：年报 21 世纪资管报道
点评：
1. 户均资产作为衡量私人银行客户质量的关键指标之一，能直观反映出各银行高净值客户的特征。其中，中国银行以户均资产超 1500 万元的表现领先；交通银行次之，其户均资产为 1375 万元（但 2024 年是下降的，其他 4 家私人银行户均资产增长）；工商银行、农业银行、建设银行三家的户均资产水平较为接近，分别为1200 万元、1230 万元、1201 万元。
2.招商银行 2024 年年报披露，其私人银行（日均全折人民币总资产在 1000 万元及以上的零售客户）客户数 16.9 万户（金葵花 523.6 万户，+12.82%），管理金葵花及以上客户总资产余额 12.22 万亿元，较上年末增长 12.98%，但未披露其私人银行 AUM 数据。2023 年三季度末招商银行私人银行户均 AUM 为 2805 万元。
