一、行情回顾
昨日，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于 3276.00 点，涨 10.12 点，涨幅为 0.26%；深成指收于 9774.73 点，跌 2.63 点，跌幅为 0.85%；沪深 300 收于 3772.82 点，涨 9.96 点，涨幅为 0.31%；创业板收于 1907.11 点，跌 0.83 点，跌幅为 1.21%。两市成交 11119.04 亿元，较前一日交易量增加 3.22%。大盘股强于小盘股。中证 100 上涨 0.31%，中证 500 下跌 0.82%。
31 个申万一级行业中有 9 个行业上涨。其中，交通运输、银行、煤炭表现居前，涨跌幅分别为 1.15%、1.00%、0.66%，汽车、机械设备、综合表现居后，涨跌幅分别为-1.55%、-1.64%、-1.84%。沪市有 520 只个数上涨，占比 22.83%，深市有 432 只个数上涨，占比 15.09%。非 ST 个股中，48 只个股涨停，9 只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，1 只期指好于现货指数。
数据来源：Wind 日期：2025/4/16
昨日，中债银行间债券总净价指数上涨 0.04 个百分点。
昨日，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌1.73%，标普500下跌2.24%；道琼斯欧洲50下跌0.03%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌 1.91%，日经 225 指数下跌 1.01%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind 日期：2025/4/16
三、新闻
1.一季度经济数据：“开门红”为全年增长打下基础
4 月 16 日统计局公布最新经济数据，一季度 GDP 同比增长 5.4%，持平于去年四季度单季增速，好于2024 年全年水平 5%。分门类看，第二产业增加值同比增长 5.9%，去年四季度单季为 5.2%，去年全年为5.3%，有较大幅度改善；第三产业增加值同比增长 5.3%，去年四季度单季为 5.8%，全年为 5%，总体来说好于预期。
消费：政策拉动消费持续回暖，增长前景广阔
3 月社会消费品零售总额当月同比 5.9%（1-2 月 4%），累计增速 4.6%。对比今年一季度与去年全年的各个行业表现，可选消费的弹性最大，包括文化办公用品类（累计同比 21.7%，去年全年为-0.3%）、通讯器材（累计同比 26.9%，去年全年为 9.9%，且 3 月单月同比在年初“以旧换新”伊始的高增基础上再上台阶）、家具类（累计 18.1%，去年全年为 3.6%）、体育娱乐用品类（累计 25.4%，去年全年 11.1%）、金银珠宝类（累计 6.9%，去年全年-3.1%）。
如何看待这一特征的持续性？一方面，一季度城镇居民人均可支配收入累计同比 4.9%，好于城镇居民人均消费支出累计同比 4.7%，是连续 8 个季度支出增速跑赢收入增速后首次逆转，可能意味着财富效应的影响逐步消化，收入对消费的支撑作用有边际改善，另一方面，全国“以旧换新”与各地促消费举措仍在密集推进，4 月 15 日李强在北京市调研时强调以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，“以优质供给创造新的需求”，也表明政策层面促进消费的进程尚未结束。
数据来源：Wind，中国银河证券研究院，数据区间：2019-2025
分析师观点：消费政策仍有进一步加码的必要性,持续看好年内消费表现。当前美国关税政策冲击大幅提升了年内消费政策加码的必要性，我们认为后续政策加码仍需重视对居民增收减负的支持力度。
一方面要加大力度促进居民增收,提高一次分配收入占比、完善收入分配制度、完善就业市场等;另一方面要切实减轻居民“三座大山”的压力，如降低公积金利率，减轻居民购房负担，释放更多可支配收入用于消费;扩大育儿补贴覆盖面，将补贴范围扩展至托育服务、教育支出等，降低家庭育儿成本;完善社会保障，提高医保报销比例、扩大养老金覆善范围，减少居民储蓄动机，通过以上政策组合，既能短期内刺激消费，又能长期优化收入分配和供给结构，推动消费升级与经济增长的良性循环。
固定资产投资：制造业持续高增，基建稳定回升
3 月固定资产投资累计同比增长 4.2%，较 1-2 月份加快 0.1 个百分点，考虑到 PPI 负增的加深，实际投资表现甚至好于这一水平。其中：
数据来源：Wind，中国银河证券研究院，数据区间：2021-2025
1) 基建投资：债券发行加速，带动基建稳定增长。广义基建累计同比增速 11.5%，前值 9.95%，不含电力的狭义基建也录得 5.8%，好于前值 5.6%。基建背后可能是来自政府债券的推动，2025 年 3 月政府债券新增规模为 14828 亿元，当月同比多增 10202 亿元，靠前发力特征明显。此外 2024 年水利投资的高景气还在延续，3 月水利管理业投资累计同比增长 36.8%，水上运输业投资增长 25.9%；
2) 制造业投资：装备制造业保持高增，高技术产业投资边际下行。制造业投资累计同比 9.1%，前值 9%（略弱于去年全年水平 9.2%），增长最快的行业是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（37.9%）、汽车24.5%）、农副食品加工业（18.6%）；（3）房地产开发投资完成额累计同比-9.9%，前值-9.8%，负增扩大幅度与 PPI 一致，表现较为稳定，其对今年宏观经济拖累的减小预计会贯穿全年。
工业：“三抢“推动生产超预期，但产销率仍值得注意
3 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 7.7%。环比上，3 月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。1-3 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.5%。
数据来源：Wind，中国银河证券研究院，数据区间：2024-025
工业增加值三月增速超预期。一季度，工业生产增长加快，装备制造业和高技术制造业较快增长。分三大门类看，采矿业增加值同比增长 6.2%,制造业增长 7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 1.9%。虽然去年 3 月同期同业增加值增速为 4.5%，基数较低，但两年平均仍有 6.1%的高速增长，基数效应并不完全解释 3 月生产的强势。
“三抢”拉动生产供给加快。我们认为支撑一季度工业增加值强势增长的有三重因素。一是特朗普 4 月 2日的对等关税已经预热很久,国内抢出口和美国抢需求的情况在三月有较高爆发。3 月我国出口商品 3139 亿美元，同比增速为 12.4%(1-2 月累计增速 2.3%)，过去十年出口复合增速为 8.1%。二是企业抢“两新”的政策效应，由于去年 4 个月就用完了 3000 亿的两新资金，那么在两会之前企业还是会担心 2025 年的财政支持力
度是否充足，以及未来政策是否有延续性。在政策不确定的情况下，企业选择抢“两新”额度。三是抢“AI”，在 Deepseek 横空出世，国产人工智能和科技进入新发展阶段，人工智能相关产业链资本开支巨大，对于电气机械通用设备、计算机电子等行业将产生持续的拉动。
产销不算突出，未来在出口受挫的压力下，扩内需政策仍会加力。3 月产销率为 93%，较去年同期下降0.1 个百分点。三月纵然社零数据显示消费增速有较高复苏，内需确实起色明显，但生产增速同样加开，因此产销率较去年同期小幅下降。意味着供需缺口目前仍存在隐患，企业营收和利润仍被压制，在未来出口受挫的潜在背景下，外需的下行进一步加大了扩内需的重要性和急迫性。
【分析师观点】
“关税日”后，市场对逆周期政策力度的预期有所升温，一季度较强的经济数据是否会对这一逻辑产生影响？东方证券认为：
1. 对冲出口下行压力的政策势在必行，不会因为一季度冲击尚未显现而转变；
2. 节奏上首先稳定资本市场，二是稳定出口产业链本身，三是既有政策落地节奏的加快，之后再根据出口负面冲击以及其他稳增长政策的综合效应，下半年有类似 2024、2023 年的财政加码可能性，保持节奏与定力的根本原因来自中美长期博弈的必然性，而不是短期数据超预期；
3. 未来一段时期，针对全球经济与风险的观察将非常关键，如美国需求萎缩导致非美工业国家产能过剩、美元及美元资产波动引发全球金融市场风险等。
2.持续刷新历史，资金加速涌入黄金
近期，国际黄金价格不断刷新历史纪录。4 月 16 日，COMEX 黄金期货亚洲盘时段盘中突破 3300 美元/盎司的重要关口，刷新历史纪录，现货黄金价格距离突破 3300 美元/盎司也仅一步之遥。在金价持续上行的背景下，4 月以来，资金加速涌入商品型黄金 ETF。Wind 数据显示，截至 4 月 15 日，商品基金中 14 只黄金 ETF 合计规模达到 1384.94 亿元，仅半个月时间资金净流入超过 267 亿元，接近去年全年 309 亿元的“吸金”量。与 3 月底相比规模增长超过三成，较去年底增长八成以上。最新基金份额为206.90 亿份，较 3 月底增加 20%以上。
在 4 只百亿元级黄金 ETF 中，华安黄金 ETF 位居首位，最新规模为 548.64 亿元，过去半个月增加 150 亿元，增幅超 38%；最新份额为 74.94 亿份，增幅超过 26%。博时黄金 ETF 最新规模为 249.82 亿元，较 3 月底规模增长超 28%；最新份额为 34.17 亿份，半个月增加超 5 亿份。此外，易方达黄金 ETF、国泰黄金基金ETF 最新规模分别为 226.24 亿元、160.81 亿元，半个月增长超 40%。
从业绩表现来看，黄金 ETF 年内收益率超过 23%，显著跑赢其他大类资产。
目前市场上 6 只黄金股票 ETF 年内收益率接近 30%，表现好于商品型黄金 ETF。从基金规模和份额来看，永赢黄金股 ETF 最新规模为 37.88 亿元，较 3 月底增加 30%，最新份额为 27.30 亿份，份额增幅接近 20%，这也是当前规模最大的黄金股票 ETF。其余 5 只份额变化不大。
今年以来，黄金 ETF 持续获得资金流入，3 月份数据显示，各主要地区的资金流入均有所增长，表现尤为明显。3 月份全球黄金 ETF 总流入量为 92 吨，价值为 86 亿美元，而整个第一季度则录得 226 吨的流入，总值达 210 亿美元，从美元计价来看，仅次于 2020 年第二季度，创历史次高纪录。央行公布的黄金储备数据显示，截至 2025 年 3 月末，我国黄金储备 7370 万盎司，较 2 月末的 7361 万盎司增加 9 万盎司，央行已连续 5 个月扩大黄金储备。
华安基金认为，当前黄金依旧受到需求增加、黄金增持、美国未来政策不确定性等因素驱动，如果以上情形不变，黄金或许还有上涨潜力。但未来的市场不可预测，需要警惕美联储政策转向、关税政策突变、地缘政治变化等潜在风险。特朗普的政策态度不可捉摸，所以，要秉着配置思维看待黄金，逢回调分批布局，不盲目追高，或许才是黄金投资的正确“姿势”。
博时基金表示，随着美国衰退预期上升，黄金进入新老框架共振阶段，去美元化交易（对应中国央行连续第四个月增持黄金）与衰退预期下流动性逻辑带来的欧美 ETF 回补，叠加关税与地缘不确定性带来的避险对冲，共同构成了黄金市场的强劲趋势。建议投资者保持对黄金的关注度，有持仓的投资者可考虑继续持有，资产组合中未含有黄金资产的投资者可考虑适时配置。目前资产波动率较高，建议投资者分批次买入，避免出现一次性追高买入，拥有合理成本是投资者持有体验的重要因素。
