一、 市场回顾

1、 基础市场

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于 3364.83 点，跌 54.73 点，跌幅为 1.60%；深成指收于 10687.55 点，跌 290.75 点，跌幅为 2.65%；沪深 300 收于 3914.70 点，跌 91.86 点，跌幅为 2.29%；创业板收于2152.28点，跌74.44点，跌幅为 3.34%。两市成交 75515.45亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证 100 下跌 2.22%，中证 500 下跌 2.10%。

31 个申万一级行业中有 5 个行业上涨。其中，石油石化、建筑材料、家用电器表现居前，涨跌幅分别为 1.51%、1.40%、1.19%，电子、传媒、计算机表现居后，涨跌幅分别为-4.09%、-4.96%、-5.32%。

上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨1.20%，标普500上涨0.51%；道琼斯欧洲50上涨1.06%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌 1.13%，日经 225 指数上涨 1.68%。

图表：上周各类指数表现

数据来源：好买基金研究中心时间：2025/3/17-2025/3/23

图表：上周申万一级行业涨跌幅

数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至 2025-3-23

2、 基金市场

上周，国内基金涨跌不一，其中股票型基金下跌 2.2%，指数型下跌 2.24%，混合型下跌 1.6%，QDII 基金上涨 0.42%，债券型下跌 0.06%。

上周，权益类基金表现较好的是宝盈龙头优选 A 和华泰柏瑞积极优选等；混合型基金表现较好的是银华同力精选和银华内需精选等；等；QDII 式基金表现较好的是汇添富香港优势精选和华宝标普油气 A 人民币等；指数型表现较好的是鹏华国证石油天然气 ETF 和天弘恒生沪深港创新药精选 50 联接 A 等；债券型表现较好的是嘉实稳怡和英大通惠多利 A 等；货币型表现较好的是广发理财 7 天 A 和兴银双月理财 A 等。

图表：上周各类基金平均净值涨跌幅

数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至 2025-3-23

二、 近期焦点

1、 美联储 2024 年财务报表审计结果

当地时间 3 月 21 日，美联储发布的 2024 年财务报表审计结果显示，美联储 2024 年运营亏损高达 776 亿美元（约合人民币 5600 亿元），连续第二年出现大额亏损，2023 年亏损额高达 1145 亿美元。美联储遭遇巨额亏损的主要原因是其在 2020 年和 2021 年疫情期间大力支持经济，以及在 2022 年和 2023 年为应对高通胀而大幅加息，将基准利率从接近零上升到 5.25%—5.5%的区间。美联储的资产负债表中包括，国债和抵押贷款支持证券等资产，美联储像其他投资者一样从中赚取收益。负债方面则包括银行在美联储的存款，即所谓的“准备金”，美联储需为这些准备金支付利息。根据摩根士丹利的数据，截至 2024 年年底，美联储所持 6.8 万亿美元证券的加权平均收益率为 2.6%。而美联储目前为 3.4 万亿美元的准备金支付的利率为 4.4%。

简评：自 2022 年起，美联储持续暴力加息，不断提高对金融机构支付的准备金利息。到该年 9 月，美联储支付的利息总额已超过其证券组合带来的收益，因此美联储出现了巨额运营亏损。

2、 自由现金流指数

2025 年 3 月 18 日晚间，证监会官网显示，华泰柏瑞基金、招商基金、博时基金、鹏华基金、平安基金、大成基金、华安基金、南方基金、工银瑞信基金、中银基金、华富基金和方正富邦基金共 12 家公募基金公司集体上报了首批中证全指自由现金流 ETF。

这批产品跟踪中证全指自由现金流指数，这是继此前上报的跟踪中证 800、国证、沪深 300 等自由现金流指数的 ETF 后，自由现金流策略在 A 股市场的又一次扩容。今年以来，这一赛道已吸引超 15 家大型基金公司入场，自由现金流主题指数产品上报数量已激增至 34 只，总规模突破百亿元。从 2024 年底的首批试点到如今的“百家争鸣”，自由现金流 ETF 正从一个小众工具蜕变为机构与个人投资者的“标配”。

简评：这一现象背后，是市场对高质量资产的渴求与经济转型期的深层逻辑共振。在如今的宏观环境下，“现金为王”是穿透企业基本面、抵御风险的核心指标。自由现金流策略的崛起，既是红利投资的进阶，也预示着资本市场正走向成熟。

三、 好买观点

1、 股票型基金投资策略

上周国内权益市场行业风格切换明显，主要宽基指数均录得负收益：上半周，市场借助权重指数 3 月 14 日突破的余威继续上攻，多数宽基指数续均创今年 1 月以来反弹新高；然而，周四权重指数受保险股拖累下挫，失去权重指数呵护后成长指数连续两日下跌。港股同步下跌，恒指创新高后下跌 1.13%，恒生科技下跌 4.10%。

总体来看，A 股分歧加大，市场成交缩量，情绪降温，股指震荡调整。板块方面，缺乏主线，热点较为散乱且持续性不佳，高度抱团的科技方向也出现了松动，偏周期/红利方向表现相对较好。

触发上周“三月转换”的直接原因主要有两点：第一，部分典型科技股的资本开支计划其实并不及此前市场估值所体现的乐观预期；第二，本周三晚美联储主席鲍威尔的讲话修正了外围市场对于美国经济衰退的预期，可能导致了海外资金在中美市场之间的再平衡。同时中国 1-2 月的经济数据披露，发电量和用电量的大幅下降也让市场开始关注实物消耗是否已经见底，而此前市场对于国内实物消耗的定价已经十分悲观。同时，从基本面上来看，2 月信贷和通胀数据不及预期，若后续基本面仍处于“强预期弱现实”的状态，一旦大盘股补涨逻辑演绎完毕，市场整体或有概率再度回归“交易现实”逻辑。

配置方面，我们建议投资者调整持仓结构，静待夯实整固完成时再行增配；同时，建议对前期涨幅过大的科技股做出一定调整，在板块内部寻找标的进行“高切低”，或者切换部分仓位至前期涨幅相对落后的大金融和红利板块，适当平滑净值曲线。总的来说，结构上仍然积极把握科技行情，底仓以市场宽基为主，方向上仍以科技+红利的哑铃型配置为主。

2、 债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于 242.632，较前周下跌 0.05%；中债国债总财富指数收于 242.8119 较前周下跌0.11%,中债金融债总财富指数收于 243.9065,较前周上涨 0.02%；中债企业债总财富指数收于 244.7792，较前周上涨 0.17%；中债短融总财富指数收于 206.6716，较前周上涨 0.06%。

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为 1.56%,下行 0.50 个基点，十年期国债收益率为 1.85%，上行 1.41 个基点；银行间一年期 AAA 级企业债收益率下行 5.63 个基点，银行间三年期AAA 级企业债收益率下行 7.16 个基点，五年期 AAA 级企业债收益率下行 6.26 个基点，分别为 1.98%、2.03%和 2.17%,一年期 AA 级企业债收益率下行 6.15 个基点，三年期 AA 级企业债收益率下行 9.16 个基点，五年期 AA 级企业债收益率下行 6.76 个基点，分别为 2.06%、2.13%和 2.29%。（数据来源：Wind）

资金面：

本周（3 月 23 日）央行公开市场共有 5262 亿元逆回购、3870 亿元 MLF 和 1200 亿元国库现金定存到期，本周央行公开市场累计进行了 14117 亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场全口径净投放 3785 亿元。Wind数据显示，下周央行公开市场将有 14117 亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期 4810 亿元、2733亿元、2959 亿元、2685 亿元、930 亿元；此外，下周三还将有 35 亿元央票互换到期。

贷款利率方面，3 月 LPR 按兵不动，1 年期 LPR 为 3.1%，5 年期以上 LPR 为 3.6%。这是 LPR 连续五个月“按兵不动”。市场利率方面，3 月 21 日，R001 加权平均利率为 1.7725%，较上周跌 3.86 个基点；R007加权平均利率为 1.8179%，较上周跌 1.33 个基点；R014 加权平均利率为 2.1608%，较上周涨 23.32 个基点；R1M 加权平均利率为 2.1694%，较上周涨 1.04 个基点。3 月 21 日，shibor 隔夜为 1.76%，较上周跌 5.1 个

基点；shibor1 周为 1.754%，较上周涨 1.2 个基点；shibor2 周为 2.088%，较上周涨 23.1 个基点；shibor3月为 1.968%，较上周跌 3.6 个基点。

本年同业存单累计净融资规模为 18,267.70 亿元。上周，同业存单净融资规模为 3,946.40 亿元。其中，发行总额达 11,530.20 亿元，平均发行利率为 2.0555%，到期量为 7,583.80 亿元。本周，同业存单净融资规模为 3,900.70 亿元，发行总额达 11,280.90 亿元，平均发行利率为 1.9835%，到期量为 7,380.20 亿元。未来三周，将分别有 8,291.80 亿元、1,063.50 亿元、5,570.70 亿元的同业存单到期。

（数据来源：Wind）

经济面/政策面：

2 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，比上月上升 1.1 个百分点，制造业景气水平明显回升。

固定资产投资：2025 年 1—2 月份，全国固定资产投资（不含农户）52619 亿元，同比增长 4.1%（按可比口径计算，详见附注 7），增速比 2024 年全年加快 0.9 个百分点。其中，民间固定资产投资 26717 亿元，总量与去年同期基本持平。从环比看，2 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.49%。

规模以上工业增加值：1—2 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.9%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，2 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.51%。

房地产市场：1—2 月份，全国房地产开发投资 10720 亿元，同比下降 9.8%，降幅比上年全年收窄 0.8 个百分点；其中住宅投资 8056 亿元，下降 9.2%，降幅收窄 1.3 个百分点。1—2 月份，房地产开发企业房屋施工面积 605972 万平方米，同比下降 9.1%。其中，住宅施工面积 421351 万平方米，下降 9.7%。房屋新开工面

积 6614 万平方米，下降 29.6%。其中，住宅新开工面积 4821 万平方米，下降 28.9%。房屋竣工面积 8764 万平方米，下降 15.6%。其中，住宅竣工面积 6328 万平方米，下降 17.7%。

社会消费品零售总额：1—2 月份，社会消费品零售总额 83731 亿元，同比增长 4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额 76838 亿元，增长 4.8%。

（数据来源：Wind）

债市观点：本周债券市场延续调整，但调整幅度有所收窄，整体上短端基本持平，长端和超长端延续调整，信用利差普遍收窄，债券市场的资金流出量不大。本周一债券市场的调整幅度相对较大，周二以后债券市场相对平稳，但在周五股票市场整体走弱的情况下，债券市场的表现仍然偏弱，尚难以判断资金情绪有了方向性的反转。

经济基本面数据上，从公布的一至二月的整体经济数据来看，二月的整体增速较去年同期有所下降，需求侧仍然是相对薄弱的环节；从市场表现来看，债券市场对经济数据的表现钝化。当前债券市场的主要交易重心仍在于资金面情况及未来降准降息的会何时落地。

整体来看，本周二以后债券市场的整体走势相对平稳，信用利差的持续性修复是一个比较强的资金稳定的信号，此前的资金成本倒挂问题也有了明显的缓解，长端利率的回升也已经带来银行杠杆的明显减弱，长端可能已经回到央行目标的相对合宜水平。延续上周观点，长期来看，当前长端利率债已经具备一定的配置性价比。

3、 QDII 基金投资策略

港股：中国企业在 AI 大模型领域的突破改善预期，港股市场吸引力上升。短期来看，市场对 3 月重要会议的政策预期较为中性，对港股有一定的支撑效果，DeepSeek 在 AI 领域的突破成为港股上涨的主要推动引擎，国内企业正展开新一轮 AI 资本开支周期。海外方面，海外整体利率水平仍将持续下降。考虑到目前外资对港股的配置比例不高，而港股相对海外主要股指估值仍有较高的折价，港股仍然具有较高的吸引力。

美股：美国经济仍然在强劲运行，GDP 增速在发达国家属于非常亮眼的表现，25 年美股的主要收益贡献会是 EPS 的上升。美联储减少降息次数是出于数据所为，特朗普 2.0 时代美国可能会再通胀，需要观察特朗普对外加税、对内减税、收紧移民等政策的落地和效果。美股估值到了一个历史极高的水平，从资金面来说存在调整的压力。

日本：在实际工资增速上升速度高于价格的背景下，日本有望收获正的实际 GDP 增速，随着输入性通胀的影响逐步减小，实际工资增速和服务业价格增速的关系将影响日本再通胀进程，对此需要密切观察，尤其是汇率变动和春斗结果。同时，日本的企业改革和 ROE 提升计划有助于保持较好的股东回报率。考虑到配置标的稀缺性、估值水位，保持对日本的标配。

印度：短期内，印度股市的一些基本面问题受到关注，包括 FDI 流入减少，国内所得税改革，财政赤字下降，美国关税影响等。从长远看，印度经济的人口优势、消费主导的结构特征、相对独立的地缘政治关系、较低的国内杠杆，能够保证中长期经济增长前景。从资产配置角度来说，印度股市仍是新兴市场中不可错过的重

要市场，印度基金仍是重要的配置标的。

越南：作为外向小型经济体，越南受到全球需求前景不确定的影响，若美国经济软着陆，越南将受益。但在制造业转移的大背景下，越南的优势似乎并不如投资者想象的大，同时美国加征关税也有可能影响越南。考虑到可选择的 QDII 基金不多以及估值水位，保持对越南的适当配置。