一、行情回顾
昨日，沪深两市涨跌互现。截至收盘，上证综指收于 3426.13 点，涨 6.57 点，涨幅为 0.19%；深成指收于 10957.82 点，跌 20.48 点，跌幅为 0.19%；沪深 300 收于 3996.79 点，跌 9.77 点，跌幅为 0.24%；创业板收于 2215.13 点，跌 11.59 点，跌幅为 0.52%。两市成交 15730.05 亿元，较前一日成交额减少 12.21%。小盘股强于大盘股。中证 100 下跌 0.30%，中证 500 上涨 0.13%。
31 个申万一级行业中有 20 个行业上涨。其中，建筑材料、环保、综合表现居前，涨跌幅分别为 2.05%、1.88%、1.60%，钢铁、美容护理、有色金属表现居后，涨跌幅分别为-0.60%、-0.73%、-0.79%。沪市有 0 只个数上涨，占比 0.00%，深市有 0 只个数上涨，占比 0.00%。非 ST 个股中，0 只个股涨停，0 只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，2 只期指好于现货指数。
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期 2025/3/17
昨日，欧美主要市场上涨，其中，道指上涨 0.85%，标普 500 上涨 0.64%，纳斯达克指数上涨 0.31%；
道琼斯欧洲 50 上涨 1.02%。亚太主要市场上涨，其中，恒生指数上涨 0.77%，日经 225 指数上涨 0.93%， 印度孟买 30 指数上涨 0.46%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期 2025/3/17
三、新闻
中金：科技叙事、地缘重估与全球资本再布局
年初以来，全球经济基本面变化并不明显，但资本市场发生了大的变化，资产表现一改过去三年常态，中国股票逆袭，美元掉头向下，美股表现垫底。截至 3 月 14 日，代表中国科技股的港股恒生科技大涨 31.6%，领跑全球资产；此前被认为前景黯淡的欧洲股市也大涨创新高，过去 3 年领涨全球的纳斯达克指数反而大跌 10%，全球跌幅居首。而过去 3 年表现最好的黄金、中国国债和美股，今年以来仅黄金继续走强。驱动资产逆转的，是两大超预期的叙事变化，一是 DeepSeek 的突破让市场重新认知中国的创新能力，二是特朗普上任后的举措令市场始料未及，“美国例外论”出现动摇。
资料来源：Wind，中金公司研究部，2022/1/1-2025/3/14
（一）中国和美国资产的叙事变化
过去三年，全球资本布局深受中美旧叙事的影响。
一、中国市场：过去 3 年外资整体流出，近期主动外资尚未回流。2022 年以来，全球资金改变过去稳步流入中国的趋势，尤其是 EPFR 数据显示主动型外资呈现净流出中国市场。无论是去年 9 月还是近期的上涨，代表外资“长钱”的主动型资金均未回流（下图）。中国市场在全球主动基金的持仓占比由 2021 年初 14.6%降至 2024 年最低的5%，连续两年相比被动基金低配约 1 个百分点。
资料来源：中金公司研究部，2016/4/1-2025/3/14
从持股占比的维度，境外资金占 A 股自由流通市值从 2021 年高点 10%降至当前 7.5%左右。除了国内基本面下行周期引发的悲观叙事，俄乌冲突之后“逆全球化”叙事开始流行，全球主要经济体呈现阵营化，也是影响全球资金流动的重要原因。地缘变化体现在不同来源地资金行为差异，欧洲资金近两年流出中国的规模最大，美国资金次之。而且近期反弹过程中，欧美主动资金也仍未回流，小幅回流的外资主要来自亚洲。
资料来源：中金公司研究部，2016/4/1-2025/3/14
二、海外市场：美股过去获得持续资金流入，未来面临地缘经济再评估的挑战。2022 年以来，美股成为全球资金集中流入的重要市场，在 EPFR 口径下获得约 9500 亿美元的净流入，尤其是美国 AI 叙事流行后，全球资金仍顶着高利率加速流入。而地缘叙事影响下，全球资金从欧洲发达市场累计净流出约 1300 亿美元。近期全球地缘再评估逐渐得到认同，欧洲财政前景改善，德国、法国为代表的欧洲市场获得明显资金回流，而资金流入美国的趋势尚未明显逆转。新的地缘经济格局下，美国的盟友经济体需要重新思考自己的定位和资本布局策略。可以预见资本按照传统地缘盟友关系布局将面临前所未有的挑战，美股面临全球资金流出的压力将加大，中国市场获得外资“长钱”流入的潜力渐现。
资料来源：中金公司研究部，截至 2025/3/14
（二）当前叙事变化走到哪一步？
从风险溢价来看，中美股票市场的大幅波动更多由于此前极端的估值，中国 AI 进展慢和“美国例外论”被证伪带来的强烈反转效应。但是中美风险溢价水平均相比历史均值仍有明显差距，沪深 300 的风险溢价从年初 6.5%修复至 6%（2010 年以来的均值在 5.3%），大涨的恒生科技风险溢价也仍远高于之前的中枢，标普 500 的股权风险溢价仅从-0.2%修复至 0.7%（2010 年以来的均值在 3.5%）。从资金流向来看，中国科技叙事对于海外投资者的关己性不足，难以触发认可与共鸣，因此代表“长钱”的主动外资仍未回流。海外地缘重估引发的资金再布局，也暂未出现明显流出美股的迹象。
总体来看，全球地缘重估正在发生，若中国科技叙事朝着正面方向演绎将经历叙事强化、叙事兑现和叙事升级三个阶段。从资产表现上，分别对应当前结构行情与低估值科技龙头修复，下一步可能是业绩与估值双击的成长股牛市，最后可能是中国股票全面重估的整体牛市。需要提示的风险是叙事证伪情形，AI 产业发展不及预期且地缘风险再度上升，低通胀损伤企业盈利，可能再度出现市场估值回调和资金流出的负向循环。
另外，值得称赞的是，顺周期政策抓住有利时机，周期性政策发力和中长期改革均在积极推进，包括中办、国办印发《提振消费专项行动方案》。
（三）主要地区三胎奖励政策汇总
根据 2025 年最新政策动态，全国多地针对三胎家庭推出差异化奖励政策，涵盖现金补贴、教育资源、住房支持等多维度福利，具体如下：
一、直接现金补贴
呼和浩特：三胎家庭可获 10 万元育儿补贴，分 10 年发放（每年 1 万），覆盖孩子 10 岁前每月约 833 元奶粉钱。
深圳：三胎家庭一次性领 1 万元，之后每年发 3000 元至孩子 3 岁，累计 1.9 万元；叠加住院报销 80%及购房补贴，实际年均收益超 2 万元。
湖北天门：综合补贴最高达 28.51 万元，包括购房奖励 12 万元、产假补助 4800 元、每月 1000 元育儿补贴等，2024 年当地出生人口同比增加 17%。
济南：三孩家庭每月领 1000 元育儿补贴至 3 岁，叠加产检费用减免，累计 3.6 万元。
二、教育资源倾斜
江西赣州：三孩可全市范围内自由选择幼儿园、小学、初中，破解学区房焦虑。
山东潍坊：三孩读公办高中免学费，从小学到高中可省十几万元。
杭州：三孩家庭直接获赠小客车指标，免摇号即可上路。
三、产假与育儿假延长
北京、广东：基础产假外额外奖励 30 天，单位同意可追加 13 个月，最长休近半年。
青海德令哈：三胎产妇加 90 天产假，配偶享 15 天护理假。
重庆：难产或剖腹产女性额外加 15 天假，男方陪产假同步延长。
四、住房支持政策
鄂州、孝感：三孩家庭优先配租公租房，免租 2 年后租金打五折。
重庆：三孩家庭购房补贴 34 万元，公租房优先选大房。
合肥：二孩及以上家庭购房享总房价 1.5%补贴。
五、其他配套福利
医疗报销：三胎分娩费用全额报销，部分城市将辅助生殖纳入医保。
托育补贴：宁夏、攀枝花等地发放每月 200-500 元托育补贴券，覆盖 3 岁以下婴幼儿。
职场保障：企业设“妈妈岗”最高奖 50 万元，禁止询问婚育状况
