一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收涨。截至收盘，上证综指收于 3355.83 点，涨 9.11 点，涨幅为 0.27%；深成指收于 10791.06 点，涨 41.60 点，涨幅为 0.39%；沪深 300 收于 3947.40 点，涨 8.39 点，涨幅为 0.21%；创业板收于 2226.62 点，涨 11.32 点，涨幅为 0.51%。两市成交 19414.74 亿元，较前一日成交额增加 13.21%。大盘股强于小盘股。中证 100 上涨 0.04%，中证 500 上涨 0.02%。
31 个申万一级行业中有 23 个行业上涨。其中，通信、机械设备、环保表现居前，涨跌幅分别为 3.53%、1.93%、1.74%，传媒、煤炭、有色金属表现居后，涨跌幅分别为-0.86%、-1.22%、-2.11%。沪市有 1375 只个数上涨，占比 61.14%，深市有 2073 只个数上涨，占比 71.68%。非 ST 个股中，106 只个股涨停，7 只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，1 只期指好于现货指数。
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期 2025/2/17
昨日，美股休市，道琼斯欧洲 50 上涨 0.38%。亚太主要市场有涨有跌，其中，恒生指数下跌 0.02%，日经 225 指数上涨 0.06%， 印度孟买 30 指数上涨 0.08%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期 2025/2/17
三、新闻
（一）中金：中国资产的重估？
春节后，从主要权益市场的表现来看，可以明显的发现：恒科领涨全球主要资产，恒科内部可选消费行业、传媒行业答复零张，传统金融周期基本是没啥反应。
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部，2025/1/13-2025/2/14
春节后，港股快速上涨，和 924 那波行情有何不同？相同点在于都是情绪驱动且交易型资金主导，但不同点是本轮行情更加聚焦在围绕 AI 的科技板块，结构性更显著，也解释了港股内部金融周期板块和 A 股市场的大幅落后。
资金面上，两轮反弹均以交易和被动型资金为主，主动资金回流有限。具体看，1）南向资金近期流入增加，但分歧也在加大，上周一和周三反而流出，同时主要流入阿里，但流出前期强势的小米和腾讯。总量上，春节假期以来南向累计流入规模为 266 亿港元，已与 924 行情（9 月下旬至 10 月初）南向资金流入规模（约 259 亿港元）相当。
2）主动外资依然流出（存量占 50-60%），并非此轮上涨资金主力，这类资金具有相对滞后但长期持有的特点。924行情期间，主动外资曾有两周因为小幅跑输指数而被迫补仓流入约 7.2 亿美元，但从 10 月中旬后又持续流出。本轮反弹截至当前，主动外资继续流出，表明当前依然观望。3）被动 ETF 资金流入增加（存量占比 15-20%），这部分可能以个人投资者为主，本轮累计流入规模约 19.4 亿美元，远低于 924 行情期间 97.5 亿美元的流入规模。4）交易型资金（如对冲基金，存量占比 5-8%）应该也有流入，甚至可能是阶段性的主力。相比作为主力的长线外资，被动和交易型资金更灵活也更具投机性，因此，我们建议不能把这两类资金的行为与长线外资转变观点直接“画等号“
数据来源：Bloomberg，FactSet，Wind，中金公司研究部
不同点：相比 924 行情以金融地产周期为主且更广的反弹基础，本轮上涨基础更窄地聚焦在科技领域。一方面，在 547 只港股通样本中，本轮只有 20%的个股跑赢指数，且主要集中在科技消费和 AI 医疗领域，老经济和传统板块多数落后；924 行情有超过 60%的个股跑赢指数，且以金融地产等顺周期板块为主。
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部，2025/1/13-2025/2/14
因此本质上，本轮反弹仍是一个典型的结构市，意味着投资者要跑赢指数需要在配置上更聚焦才行。如此聚焦的结构市有优势也有劣势：1）优势在于不需要过多依赖宏观总量政策配合；2）劣势在于上涨基础太窄，需要科技板块的不断催化。
本轮反弹的本质是建立在对科技趋势的乐观情绪上。这个情绪计入的程度和未来还有多少“想象”空间，是回答未来市场空间的关键，也是乐观者和谨慎者的最主要分歧。谨慎者更多看到的是短期在估值、情绪和技术面的透支、以及未来预期兑现的变数；乐观者更多看到的是以此为契机带来的更大估值重估、资金重新配置、企业创新能力和资本开支意愿、甚至整体宏观叙事的转变可能。
在这一位置继续上行，一方面需要以更为乐观假设为前提，另一方面也需要承担更多的波动风险，因此更有可能是在此震荡消化部分预期，等待后续催化剂。如果要进一步扩散到整体市场，需要 1）科技改变和解决了整体宏观去杠杆和收缩问题，形成全要素生产率和自然利率的大幅走高，但这一趋势较为长期；2）宏观总量政策配合加码，两会是重要观察窗口，不过，近期关税压力减轻、经济数据不弱以及 DeepSeek 在产业上带来的兴奋，是否会导致政策进展趋缓，需要观察。
（二）黄金价格近期走势
2025 年至今黄金持续上涨，伦敦金现货价格最高涨至 2943 美元/盎司，YTD 超 12%。期现价差明显走扩，COMex 换辊和伦敦金价差一度走扩至 50 美元，上次走扩峰值还是在 2020 年疫情原因导致的价差走阔。
交易商担忧特朗普给黄金加征关税，促使其提前进口黄金至美国，以应对潜在的交割需求。美国 COMEX 黄金库存量自 12 月初的约 550 吨增加至当前的逾 1100 吨，增幅翻倍；COMEX 白银库存量自 12 月初的约 0.95 万吨增加至当前近 1.2 万吨。
伦敦金库库存近期下降明显。伦敦作为全球黄金的主要存储与交割中心，其 黄金库存近两月在持续净流出，截至 2025 年 1 月底，伦敦金库中持有的黄金 数量为 8,535 吨，同比-1.74%，较 11 月底减少 241 吨。白银库存为2.35 万吨，同比-8.6%，单月下降 0.22 万吨，为 2016 年 7 月 LBMA 有记录以来 的最大月度跌幅。
价格短期存在回调风险。COMEX 黄金净多头占比处历史高位，截至 2 月 11 日当周，投机者所持 COMEX 黄金净多头头寸约 215,567 手合约，处历史高位，环比-14659 手。此外 COMEX 黄金期现价差有收敛趋势，伦敦金现货紧张现象或逐步缓解。若未来美国对黄金征收关税，不排除进一步冲高可能；若该预期落空，短期内金价或面临较大调整压力。
