一、行情回顾
昨日，沪深两市再度杀跌。截止收盘，上证综指收于 3065.4 点，跌幅为 0.83%；深成指收于 9393.61 点，跌幅为 0.8%；沪深 300 收于 3594.79 点，下跌 0.58%；创业板收于 1833.55 点，跌幅为 0.54%。两市成交 6885.79 亿元，较昨日减少 7.66%。大盘股强于小盘股。上证 50 下跌 0.61%，中证 500 下跌 1.2%。
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期 2024/6/5
31 个申万一级行业中仅国防军工收涨，涨幅 0.68%，房地产、有色金属（详细，购买）、传媒表现居后，涨跌幅分别为-2.6%、-2.33%、-2.17%。两市有 4605 只个股下跌，672 只个股上涨。
昨日，欧美主要股市收涨，其中，道琼斯指数上涨 1.22%，纳斯达克指数上涨 0.51%，道琼斯欧洲股市上涨 0.15%。亚太主要市场下跌，其中，恒生指数下跌 0.9%，日经 225 指数下跌 1.63%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期 2024/6/5
三、新闻
（一）印度股市放大波动，大选成干扰项
6 月 3 日，印度孟买 30 收涨 3.39%，创下历史新高；6 月 4 日，下跌 5.74%，6 月 5 日，反弹 2 个多点。
背后的核心原因：周二早期计票结果显示，印度总理纳伦德拉·莫迪领导的印度人民党（BJP）领导的联盟遥遥领先，获得超过 272 个议席，这是在 543 个议会席位中取得简单多数所需的最低席位。领先优势不及出口民调，影响了市场情绪。
背后为什么虽胜犹败呢？
“此次选举被视为对莫迪过去十年执政成果的一次公投”，英国《金融时报》等外媒认为，尽管莫迪大概率将追平印度开国
总理尼赫鲁的纪录，赢得其第三任总理任期，但低于预期的选举结果仍然反映出人们对高失业率、贫困和不平等问题的不满以及“印度教民族主义”下的分裂。
据印度选举委员会发布的最新结果，在本届大选中，印人党获得 240 个议席，其所在的全国民主联盟获得 295 个席位；主要反对派“印度国家发展包容性联盟”（INDIA）获得议席 231 个，其中国大党获得 99 个。当地时间 4 日，莫迪宣布，执政党印人党主导的全国民主联盟在大选中获胜。
公开资料显示，在 2019 年的上一届大选中，印人党及其政党联盟全国民主联盟分别获得 303 席与 353 席；而在莫迪首次上台执政的 2014 年大选中，印人党与全国民主联盟分获 282 席与 336 席。
此次印人党的选举成绩不仅不及前两届大选，与 6 月 1 日投票结束后的出口民调和媒体预测也有明显差距。上周末发布的出口民调显示，莫迪及印人党将轻松赢得大选，预计整个全国民主联盟将赢得 353 至 401 个席位。竞选期间，莫迪和印人党也曾做出类似预测。
未来潜在影响？
《金融时报》认为，执政党未能拿下半数席位将使其在经济领域的施政更加困难，并让莫迪更容易受制于盟友。总部位于孟买的 DolatCapitalMarket 公司股票主管阿米特·库拉纳认为，4 日早些时候的计票数据对市场造成了冲击，印人党的席位不足“引发了人们对莫迪在管理下任政府时能有多少空间的猜测。”
此次选举结果意味着莫迪在组建联合政府和任命内阁部长时，将受到联盟内其他党派的更多掣肘与“讨价还价”，也意味着在接下来在推行其内政外交政策时，需要更多考虑其他盟友的意见。
“最终选举结果和人民党选前声称的‘压倒性胜利’反差较为明显，对该党的士气是一种挫败，也将对印度未来继续推行经
济改革措施构成一定挑战。”他分析称。
林民旺认为，主要反对党国大党在选举过程中并没有亮眼表现，印人党议席的减少的原因还是源于自身。
2014 年的印度大选，莫迪带领印度人民党获得压倒性胜利，这被外媒认为是“印度教民族主义”的崛起和动员能力的体现。在印度，印度教徒占全国人口的 80%。
接受《环球时报》记者采访的专家认为，近年来，莫迪利用“印度教民族主义”对国内进行重整，通过重构历史叙事、打造身份认同保证了印人党的执政地位。这一方面使得印度在过去十年拥有较为强势和稳定的政府，但另一方面，其忽视少数族裔的举措也使莫迪政府颇受诟病。
美联社称，尽管取得了一些进展，但莫迪的经济政策未能创造就业机会，帮助印度人从低薪、不稳定的工作转向稳定的有薪工作。随着不平等、失业和就业不足问题的激增，它们已成为此次选举的核心议题。
根据世界不平等实验室的研究，最富有的 1%人群拥有印度 40%以上的财富，而最贫穷的那一半人拥有的财富比例仅略高于6%。
林民旺预测，在莫迪可能的第三任期中，中印关系改善和继续下行的可能性都不大。“此前种种情况证明莫迪没有改善中印关系的意愿，而在其可能的第三任期，莫迪和印人党甚至可能都不具备改善这一重要双边关系的能力”，林民旺说，但莫迪同样也无法承担让中印关系继续恶化的责任。
在其第三个任期，莫迪预计将延续对中国“强硬但务实”的政策。不过，莫迪本人在新政府中话语权的下降，或将为中印关
系带来更多挑战。
（二）出海成为股市重要表达—以工程机械为例
今年以来，“出海”主题成为 a 股市场的重要表达，以工程机械为例，相较于 wind 全 A，均有明显的股价表达。 截至 6 月4 日，工程机械整机（申万）近 1 年 15.39%、近 6 个月 27.03%、近 2 年 11.23%。均跑赢主要宽基指数。
Q1：当前出海的现状与特征？
A：（一）整体以量补价。2023 年我国出口总额同比下降 4.7%，全球份额仍保持第一。2023 年我国出口总额 3.38 万亿美元，同比下降 4.7%，全球市场份额 14.2%，同比持平，连续 15 年保持全球第一。分季度来看，二三季度出口为主要拖累，四季度同比正增长主要系低基数影响。
量价拆分来看，价格因素为拖累出口增长主要原因。2023 年我国出口数量同比增长 4.4%，而出口价格同比下降 9.1%，出现明显的“量增价减”情况，与 2022 年出口价格拉动增长的趋势截然相反。主要系我国出口产品大多以中低端产品为主，2023年在国内外经济景气度均不高背景下，中低端产品出口“内卷”严重，价格竞争激烈。
数据来源：WIND，东吴证券，截至 202312
（二）分地区特征：一带一路出口份额已超过发达国家，成为主要拉动力量。一带一路国家凭借得天独厚的资源禀赋，与我国供应链短板互补作用明显。随着一带一路国家综合实力提升&我国与一带一路国家加深合作，一带一路各国在我国出口份额占比中持续提升。其中，东亚和东盟为占比从 2014 年 12%提升至 2023 年 16%，西亚、南亚、中亚、中欧独联体等地区国家占比也逐步提升，相反美日欧三大主要出口国近年来占比逐步降低。2023 年为重要转折点，一带一路国家合计占比达到 35.2%，超过美日欧合计占比 34.3%，2024 年出口延续这一趋势，一带一路国家与美日欧发达国家之间的出口份额差距进一步拉大。
数据来源：WIND，东吴证券，截至 202312
分行业特征：高端制造为增速最高领域，电子及劳动密集型产品明显低于整体。高端制造产品中，汽车、船舶、锂电池、叉车、工程机械为主要增长项，2023 年出口金额同比分别增长 69%/29%/28%/19%/10%。高端制造领域出口增长主要得益于我国完备的制造业产业链、高性价比、完善的服务与售后优势。电子三大项手机、自动数据处理设备、集成电路均为负增长，劳动密集型行业（箱包、纺织等）也明显低于整体，是主要的拖累项。
船舶不是出海，本质是全球产业链的转移。造船行业对地理位置和强大的供应链体系非常依赖。而叉车、工程机械的 α 来自于出海的逻辑。
数据来源：WIND，东吴证券，截至 202312
（三）高度重视一带一路市场
A：2023 年一带一路市场制造业景气度较低，尤其是东南亚（详细，购买）地区，东南亚国家对外贸易占总 GDP 比重高，2023 年主要经济体经济增长较为低迷，导致东南亚国家制造业发展放缓。2024 年以来，东南亚国家对外贸易回暖，PMI 改善迹象明显，制造业投资有望修复。
数据来源：WIND，东吴证券，截至 202312
Q2：工程机械出海情况
外需到底如何？--市场容量大，龙头份额有翻倍以上空间
我国工程机械企业“一带一路”份额仅 20%，欧美不足 5%，增长空间广阔。2023 年海外挖机销量 45 万台，其中欧美、一带一路地区分别占比 40%、60%。按照 2023 年我国挖机出口 10 万台，其中内资占比 60%，外资出口 占比 40%计算，测算我国挖机海外份额仅 13%，一带一路地区份额仅 20%，欧美份额不足 5%，远低于国内市 场国产品牌份额近 90%。国产工程机械具备全球性价比，尤其是“一带一路”市场与国内市场较为相似，份额增长空间广阔。
从全球份额看，徐工机械 5.8%/三一重工 5.2%，远低于海外龙头卡特彼勒 16.3%/小松 10.7%。2017 年以来， 国内工程机械企业加快海外市场布局。受益于东南亚市场崛起、欧美加大基建投资，龙头公司出口持续增长。 但与卡特彼勒、小松等龙头相比，海外份额仍较低。据 KHL 发布《2023 全球工程机械制造商排行榜》，三一重工/徐工机械/中联重科全球份额分别仅5.8%/5.2%/2.7%，低于卡特彼勒/小松 16.3%/10.7%。
从国内份额看，2022 年三一重工份额 32%、徐工机械 22%，超过海外龙头卡特彼勒 10%份额。国内工程机械 产品具备全球竞争力，国内格局有望在全球范围内铺开，在全球市场增量贡献下，下一轮周期预计波动减弱， 且幅度超过上一轮高点。
出海分歧点在思考---出口增速可否维持？
拆分徐工和中联 2024Q1 海外产品收入和增速，虽然传统工程机械挖掘机和起重机增速较低，但新兴业务板块矿山机械、高空作业平台等品类基数较低，收入增速高。总体出口收入增速仍有保障。
出海分歧点 2---出口欧美是否可以打开局面？
欧美是全球最大工程机械市场，2023 年市场规模约 6000 亿元，全球占比 60%。2023 年三一在欧美市占率 5%、中联和徐工不足 1%，空间很大。往后重点看国产品牌在欧美销售渠道的布局。对头部主机厂而言，出海有两种策略选择：
（1）三一选择复制卡特小松，依靠挖掘机和起重机等优势品类，重点突破欧美地区，在欧美重点布局经销渠道。对欧美而言，性价比不是第一位的，重点是服务、质量，三一其实已经走通，市占率到 5%。
（2）中联和徐工选择差异化竞争路线，欧美重点布局直销渠道，依靠差异化品类逻辑布局新型业务板块，如高机、矿机、农机等。
分歧点 3---出口一带一路国家是否存在汇率、政治风险？
主机厂注重一带一路的汇率风险把控，以中联为例，2023 年 45%订单以美元结算，30%人民币结算，25%由当地货币结算。如果出现短期失衡，公司也会在必要时按市场汇率买卖外币，以确保净风险敞口。此外，还有套期保值工具进行汇率变动风险管理。
分歧点 4---长期来看，如何跟踪出口竞争力？
（1）品牌影响力。徐工、三一连续多年跻身前五。
数据来源：WIND，东吴证券
（2）海外配套网络建设：海外建厂+收购兼并。三一：布局印度、 美国、欧洲、巴西的生产和和研发等齐全产业链；徐工：5 个国际研究中心，15 个海外制造基地和 KD 工厂，30 个海外分公司，构建形成涵盖 2000 多个服终端、5000 多营销服务人员，辐射 191 个国家和地区。
分歧点 5---当贸易遇到双反，怎么办？
这时候就要看产能布局，产能越分散越好，遇到关税协定，可以随时更改组装地。
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