一、市场回顾

1、基础市场

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3086.81点，跌2.06点，跌幅为0.07%；深成指收于9364.38点，跌60.20点，跌幅为0.64%；沪深300收于3579.92点，跌21.55点，跌幅为0.60%；创业板收于1805.11点，跌13.45点，跌幅为0.74%。

31个申万一级行业中有8个行业上涨。其中，电子、国防军工、煤炭表现居前，涨跌幅分别为2.84%、2.43%、2.03%，食品饮料、轻工制造、农林牧渔表现居后，涨跌幅分别为-2.26%、-2.80%、-3.10%。

上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.98%，标普500下跌0.51%；道琼斯欧洲50 下跌0.18%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌2.84%，日经225指数下跌0.41%。

图表：上周各类指数表现

数据来源：好买基金研究中心 时间：2024/5/27-2024/5/31

图表：上周申万一级行业涨跌幅

数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2024-5-31

2、基金市场

上周，国内基金普跌，其中指数型和股票型基金平均下跌0.32%和0.30%,QDII基金平均下跌0.92%。

上周，权益类基金表现较好的是信达澳银先进智造和创金合信积极成长A等；混合型基金表现较好的是信达澳银领先增长和大摩万众创新A等；QDII式基金表现较好的是易方达原油A人民币和华宝海外中国成长等；指数型表现较好的是国联安中证全指半导体ETF（详细，购买）和国联安中证全指半导体ETF联接A等；债券型表现较好的是华商丰利增强定开A和新华双利A等；货币型表现较好的是信诚理财7日盈A和信诚理财7日盈B等。

图表：上周各类基金平均净值涨跌幅

数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2024-5-31

二、近期焦点

5月PMI略低于预期

5月31日，国家统计局公布5月PMI指数，制造业PMI为49.5%、前值50.4%；非制造业PMI为51.1%、前值51.2%。

简评：经济恢复尚不稳固是基础原因。统计局指出“有效需求不足”，具体表现为：1制造业新订单和新出口订单指数均明显回落，内需和外需都偏弱；2）生产指数的回落幅度更大，但仍高于订单指数，显示需求不足对生产形成拖累、产需结构仍不均衡；3）产成品库存指数连续下降，企业去库存；4）建筑业PMI再次回落到55%以下，房地产下行和财政纪律整顿持续影响项目施工。

统计局还指出“前期制造业增长较快形成较高基数”。今年3月和4月的制造业PMI分别录得50.8%和50.4%，高于预期，除了经济正常波动等因素外，中采曾提到“2202-2203、2302-2303月度间都因为临时事件冲击产生了异常波动”，临时不规则因素影响了季调因子，导致PMI读数一度偏高。随着季调因子在逐步恢复正常，PMI读数也有所回归。

值得注意的是，近期制造业PMI出厂价格和原材料购进价格指数均环比上行，叠加基数变化，PPI同环比将大概率回升。然而在当前输入型通胀特征明显的情况下，PPI回升或未必有利于中下游制造业利润改善。

国家大基金三期成立

5月24日，国家大基金三期成立，注册资本3440亿元，超过前两期总和。出资股东包括财政部、国开金融、国有六大行等。其中，国有六大行出资占比33.14%，为首次集体参与国家集成电路产业投资基金投资。国家大基金一期和二期均为5年投资期，而本次国有银行公告的三期资金将在10年内实缴到位。

简评：国有六大行出资占比33.14%，首次集体参与国家集成电路产业投资基金投资。国家大基金一期和二期均为5年投资期，而本次国有银行公告的三期资金将在10年内实缴到位。三期基金的投资期可能将长于前两期，或更加强化长周期考核而非短期投资盈利，有助于为科技创新和产业升级提供长期“耐心资本”。

大基金三期或撬动万亿社会资金。据新华社报道，国家大基金一期于2014年9月成立，注册资本987.2亿元，其投资方向集中于集成电路和先进工艺生产线，撬动社会资金超5000亿元。基金管理人华芯投资披露，2014-2017年中国集成电路制造业资本支出总额相较四年前翻倍。截至2018年9月底，一期基金投资完毕，累计投资项目70余个，其中集成电路企业占比过半。如果按照类似的放大比例推算，三期基金或将撬动超万亿的社会资金，有助于企业持续扩大研发投入。同时国家大基金的投资将有助于补齐集成电路产业链短板，提高设计、制造、封测等各环节的技术水平，推动产业整体升级。

三、好买观点

股票型基金投资策略

从指数上看，主要宽基近期处于区间震荡中。前期国家出台了一系列地产领域的重磅政策，相关链条尤其是低位地产股短期大幅拉升一波后有所回调，同时科创有所反弹。未来市场进一步大的机会或取决于基本面的修复力度，如若回暖不及预期的话可能有进一步的政策出台。此外，尽管5月的PMI可能显示需求较弱，但从PMI发布后市场的表现看股市或已进行了相当程度的计价，向下安全边际较大，机会更大于风险。配置端维持上月观点不变，由于市场当前日内电风扇行情常见，缺乏明确主线，因此均衡配置可能是更好的应对方案，推荐以沪深300为代表的相关宽基风格产品。

债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于232.8961，较前周上涨0.11%；中债国债总财富指数收于231.6248较前周上涨0.11%,中债金融债总财富指数收于235.8063,较前周上涨0.10%；中债企业债总财富指数收于238.9276，较前周上涨0.16%；中债短融总财富指数收于203.2083，较前周上涨0.04%。

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为1.6444%，较上周五上行0.69个基点，十年期国债收益率为2.2926%，下行2.08个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行0.07个基点，银行间三年期AAA级企业债收益下行3.06个基点，五年期AAA级企业债收益率下行3.79个基点，分别为2.0772%、2.2423%和2.3791%；一年期AA级企业债收益率下行0.07个基点，三年期AA级企业债收益率下行3.06个基点，五年期AA级企业债收益率下行6.79个基点，分别为2.2325%、2.3979%和2.549%。（数据来源：Wind）

资金面：Wind数据显示，本周（5月27日至5月31日），央行开展了6140亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，全周净投放6040亿元。此外，周内有50亿元央票互换到期，并进行50亿元央票互换操作。5月31日，R001加权平均利率为1.8591%，较上周涨5.35个基点；R007加权平均利率为1.8655%，较上周涨4.26个基点；R014加权平均利率为1.8717%，较上周跌4.03个基点；R1M加权平均利率为1.9022%，较上周跌5.79个基点。5月31日，shibor隔夜为1.805%，较上周涨3.9个基点；shibor1周为1.851%，较上周涨3.3个基点；shibor2周为1.868%，较上周跌4.9个基点；shibor3月为1.955%，较上周跌0.3个基点。

资金面方面，月末，央行在公开市场提前发力，两日累计净投放资金超5000亿元人民币，周四银行间市场流动性因此显宽，存款类隔夜回购加权利率下行近10bp。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.07%左右，较上日继续微降。交易员称，周五就是月末，预计央行在公开市场会继续表态支持，目前来看，跨月暂无大的忧虑。。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：根据国家统计局统计，5月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0 %，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点，我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。

5月份，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落。企业生产继续扩张。生产指数为50.8%，比上月下降2.1个百分点，仍高于临界点，制造业企业生产继续保持扩张。从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数连续三个月位于扩张区间，企业产能释放较快；纺织、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产指数降至收缩区间，企业生产有所放缓。新订单指数有所回落。新订单指数为49.6%，低于上月1.5个百分点，制造业市场需求有所放缓。从行业看，食品及酒饮料精制茶、金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业新订单指数继续保持扩张，市场需求持续释放；造纸印刷及文教体美娱用品、石油煤炭及其他燃料加工等行业新订单指数处于低位，相关行业市场需求有所减弱。大型企业PMI扩张加快。大型企业PMI为50.7%，比上月上升0.4个百分点，今年以来始终保持在扩张区间，有效支撑制造业恢复发展；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月下降1.3和3.6个百分点，中小型企业景气水平有所回落。价格指数有所回升。随着近期部分大宗商品价格上涨，制造业市场价格总体水平有所回升。主要原材料购进价格指数为56.9%，比上月上升2.9个百分点。出厂价格指数为50.4%，比上月上升1.3个百分点，8个月来首次升至扩张区间，有利于企业改善生产经营水平。企业信心较为稳定。生产经营活动预期指数为54.3%，今年以来始终保持在54.0%及以上较高运行水平，表明制造业企业对市场发展预期总体稳定。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数今年以来始终位于55.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强。

非制造业商务活动指数保持扩张。5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平，非制造业继续保持扩张。服务业景气回升。服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，服务业延续恢复发展态势。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为57.0%，继续位于较高景气区间，服务业企业对市场发展前景保持乐观。建筑业持续扩张。建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点，建筑业扩张有所放缓。从市场预期看，业务活动预期指数为56.3%，比上月上升0.2个百分点，表明多数建筑业企业对行业发展信心稳定。

综合PMI产出指数继续扩张。5月份，综合PMI产出指数为51.0%，比上月下降0.7个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动保持恢复发展态势。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和51.1%。（数据来源：Wind）

根据国家统计局统计，4月份，随着宏观组合政策落实落细、效果持续显现，市场需求继续回暖，工业生产回升向好，规模以上工业企业效益持续恢复，呈现以下主要特点：

工业企业当月利润由降转增。4月份，全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4.0%，增速回升7.5个百分点，企业当月利润明显改善。1—4月份，规上工业企业利润同比增长4.3%，增速与1—3月份持平，继续保持平稳增长。

工业企业营收增长加快。随着市场需求持续恢复，工业生产增长加快，产品出厂价格降幅收窄，产销衔接水平提升，共同推动企业营收改善。1—4月份，规上工业企业营业收入同比增长2.6%，增速比1—3月份加快0.3个百分点。从当月看，4月份规上工业企业营业收入由3月份同比下降1.2%转为增长3.3%，增速回升4.5个百分点，回升幅度较大，有力带动企业盈利改善。

超七成行业利润实现增长。1—4月份，在41个工业大类行业中，有31个行业利润同比增长，占75.6%，行业增长面比1—3月份扩大7.3个百分点。分门类看，采矿业受煤价下降、产量减少影响，利润同比下降18.6%，降幅比1—3月份扩大0.1个百分点。制造业利润增长8.0%，增速加快0.1个百分点。电力（详细，购买）热力燃气及水生产和供应业利润增长36.9%，延续快速增长态势。其中，电力行业受益于电煤成本降低、发电量增长，利润增长44.1%；燃气行业利润下降0.4%。

装备制造业持续发挥支撑作用。制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，新质生产力培育壮大，叠加大规模设备更新政策效果逐步显现，共同推动装备制造业利润保持较快增长。1—4月份，装备制造业利润同比增长16.3%，增速高于全部规上工业12.0个百分点，拉动规上工业利润增长4.7个百分点，是贡献最大的行业板块，对规上工业利润增长持续发挥重要支撑作用。分行业看，电子行业受智能手机、集成电路、液晶面板等产品需求释放、产量较快增长推动，利润大幅增长75.8%；铁路船舶航空航天运输设备行业受造船订单快速增长、产品附加值提高等因素推动，利润增长40.7%；汽车行业产销均保持较快增长水平，利润增长29.0%。

消费品制造业利润增长加快。受益于市场需求有所改善、工业品出口大幅加快等有利因素，消费品制造业利润增长加快。1—4月份，消费品制造业利润同比增长12.0%，增速比1—3月份加快1.1个百分点，其中4月份当月利润增长15.9%，回升态势明显，持续助推规上工业利润改善。分行业看，13个消费品制造大类行业利润均实现增长，化纤、造纸行业利润分别增长1.81倍、1.55倍，文教工美、家具、印刷、纺织、皮革制鞋、食品制造行业利润增长13.8%—34.6%。（数据来源：Wind）

债市观点：本周资金面整体较为宽松，跨月时点央行在公开市场提前发力，两日累计净投放资金超5000亿元人民币，周四银行间市场流动性因此显宽，存款类隔夜回购加权利率下行近10bp。债券市场本周除了短端利率债收益率有所波动，其余期限与品种收益率整体震荡下行，信用利差整体收窄。

经济数据方面，5月官方制造业PMI数据在再度回落至收缩区间，显示我国经济修复动能仍有待修复。具体来看，5月生产指数、新订单指数与新出口订单指数均出现了显著回落，产需关系恶化是拖动5月制造业PMI回落的一大重要因素，其中新订单指数与新出口订单指数回落至收缩区间，表明内需仍有待修复的同时，外需整体同样承压。价格指数方面，原材料价格指数整体上行，主要原因来自国内大宗商品价格整体的走高。非制造业指数上，建筑业指数小幅回落，但仍保持在扩张区间；服务业指数则是受劳动节假期利好影响，5月整体小幅上行。

后修来看，5月制造业PMI指数回落显示了我国经济修复动能持续性仍旧较弱，经济基本面当前对于债市较难产生较大的影响；另一方面，5月各地再进一步推出了稳地产政策，但从新房与二手房的高频销售数据来看，效果并不显著，地产行业整体仍旧处在下行周期。此前市场较为担忧特别国债发行近期已经落地，整体对于债市扰动较小，因此整体来看债市当前收益率大幅上行概率较低，但当前存款利率整体对于短端利率下行存在较大的限制，叠加特别国债发行，整体进一步限制长端收益率下行空间，因此当前债市预计短期维持震荡行情。。

QDII基金投资策略

香港主要指数继前期的快速上行后近周有所回调，整体来看或依然在良性调整范畴内，短期或以震荡为主。从估值水位来看，虽然经历了一轮AH价差修复，但港股的绝对估值仍然较低，中长期胜率仍然较高。港股后续向上的空间一方面取决于中国经济的复苏带给企业实质上的盈利修复，也取决于海外资金的风险偏好，其中美国的利率走势是关键因素。整体来看，尽管影响港股定价的因素较A股或更加复杂，但考虑到美股核心资产的普遍高位以及中国经济转暖的大背景下，港股向下的安全边际或较为扎实。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。