本期推荐

社融数据偏弱：总量不低，但高基数下同比少增

1-3月新增社融12.93万亿，同比少增1.6万亿；其中，3月新增社融4.87万亿，同比少增0.5万亿，信贷、政府债依然是主要拖累。具体来看：1）信贷方面，3月社融口径人民币贷款新增3.29万亿、较上月回升较多，或与银行季末冲量行为有关，但受去年同期高基数以及当前实体融资需求仍较疲弱影响，同比仍少增6587亿。2）政府债方面，3月政府债发行节奏延续“地方债发行较慢、国债发行较快”的特点，继续同比少增1373亿。3）非标方面，3月未贴现票据、信托、委托贷款同比分别+1760亿、+725亿、-640亿，信托贷款延续同比多增，或与基建相关配套融资改善有关。4）企业债方面，3月企业债新增4608亿、同比多增1251亿，一方面去年基数较低，另一方面在当前低利率环境下，企业债券融资需求或有改善。

社保基金持仓动向

目前共有1561家公司已经公布年报，前十大流通股东数据透露出机构行踪。证券时报•数据宝统计显示，社保基金共现身257只股，调仓动向方面，去年四季度社保基金新进50股、增持71股、减持50股，社保基金持股量保持不变的有86股。

从持股比例看，新进股中社保基金持有比例最多的是嘉益股份，持股量占流通股比例为3.06%，其次是长虹美菱，社保基金持股比例为2.60%，持股比例居前的还有山推股份、科威尔、东鹏饮料等。

从持股量统计，社保基金新进的个股中，持股量最多的是中国铝业，共持有11781.25万股，新集能源、无锡银行等紧随其后，持股量分别为3115.41万股、2755.41万股。

推荐基金：

016090中泰玉衡价值优选C：姜诚坚持价值投资，赚取企业长期价值创造的钱；进行自下而上择股，选取低估值的股票；不考虑宏观基本面和中观行业情况，不做自上而下或者中观的行业选择和判断；屏蔽短期扰动因素，不进行择时。基于逆向思考判断目前公司股价的安全边际是否足够高；通过公司商业模式、竞争优势、业务空间的分析来判定公司的长期ROE以及内生增长空间。

精选投资

股票型基金：选择在震荡下沿进行配置

市场波动剧烈，风格分化显著：上周经济数据揭示总量稳中向好，但边际趋弱，“新九条”颁布市场预期先扬后抑，市场风险偏好有所承压，海外经济数据好于预期，再通胀预期重启，美联储官员们表态继续偏鹰，降息预期走弱，美股权重高位调整，地缘冲突持续，实物资产价格持续上行，内外局面颇为复杂。市场方面，分化巨大，中证红利上涨4.1%，沪深300上涨1.9%，创业板下跌0.4%，微盘股指数调整显著，前三个交易日日度涨跌基本都靠近10个百分点，全周下跌12.1%，行业方面，家电、银行、煤炭等板块涨幅居前，综合、社会服务及商贸零售板块跌幅靠前。高频数据揭示经济趋弱，基本面改善尚需时间：2024Q1的实际GDP增速较高，高于市场预期，经济开局较好，但3月高频数据边际走弱，出口、消费弱于预期，地产销售及投资持续下探，尽管制造业投资尚可，但产能利用率持续向下，经济增长内生动力依然较弱。震荡下沿配置：经过一个月的修复，市场从1月底2月初的非正常态走出，当下市场整体的估值依然处于历史底部区间，风险补偿较为充分，依然是较好的布局时点，从节奏上看，尽管当下监管对市场较为呵护，但基本面的修复的进程无疑会经历一波三折，考虑到地缘冲突频发，海外通胀粘性较强，不确定因素增多，选择在震荡下沿进行配置可能会是更优的投资决策。

推荐基金

016090中泰玉衡价值优选C：姜诚坚持自下而上选股。注重企业竞争优势、盈利能力在长期时间维度的持续性、安全边际和价格保护。在对个股竞争优势的分析方面，主要从供给侧而非需求侧思考问题，行业层面的景气度不是重要决策因素。从选股结果看，偏向行业格局比较稳定且经历过完整产业周期（竞争格局清晰，商业模式清晰）的标的，选股结果归因看比较偏向传统周期股。

017772大成景阳领先C：齐炜中主要以偏自下而上为主，注重企业核心竞争力、商业模式以及管理层治理，在个股选择上不抱团，擅长在非热门赛道挖掘中小市值的黑马股以及市场认知不充分的标的；组合配置上，齐炜中与传统消费基金经理有一定差异化，偏好配置非主流或偏周期属性的消费品去获得超额收益。在具体落地和执行的过程中，明确地以核心龙头公司的研究为抓手。

007346易方达科技创新：蔡荣成偏好选择低渗透率往中渗透率渗透的高增长的优秀资产，这类资产拥有高赔率，也有较好的隐含收益率。同时，他会不断地去做行业的比较，用3-4种同样属性资产的赔率和胜率的持续比较来做组合优化。即使最看好的行业，配置占比基本也在50%左右。个股上面，基金经理喜欢从报表入手，并且希望公司拥有好的管理层或者第二第三成长曲线。

债券型基金：债券收益率缺乏大幅上行基础

本周债市行情继续走强，债券收益率走势整体下行。资金方面，银行间市场流动性持续充裕，资金利率变动不大。当前市场仍处于自发式宽松状态，对政策预期平稳，税期临近或带来些许扰动，但在政府债发行明显放量前，资金稳中偏松的局面料将延续。此外，中期借贷便利（MLF）连续第二个月缩量续作，也表明当下商业银行对于中长期流动性需求并不高。3月经济数据方面，国内宏观政策相对平稳，市场预期层面也没有明显变化。从实体经济表现看，不同行业分化有所加大，以基建、制造业和出口带动的投资端和生产端相对较强，而房地产市场延续弱势，消费有待进一步回暖，外需方面，近期出口恢复情况也相对放缓。

一季度我国GDP同比增长5.3%，好于市场普遍预期，国民经济实现良好开局。但从结构上看，制造业运行相对较好，房地产行业投资、销售继续承压，居民购房能力和信心相对不足。当前经济修复动能仍待加强，市场流动性有望继续保持宽松，债券收益率缺乏大幅上行基础。

推荐基金

006875创金合信恒兴中短债C：该基金为中短债基金，投资运作目标是在承受一定合理回撤的前提下追求偏中长期的超额收益，内部业绩考核较为严格，当前产品配置上以利率债、金融债为主，城投和产业债占比相对较低，对于信用风险把控较严格，主要通过收益率曲线和债券大类的信用利差获取超额回报，持仓基本无民企，且不涉及地产债。

000914中加纯债：该基金为纯债型产品，无转债敞口；基金经理采用“信用债底仓+利率债波段交易”进行操作。底仓提供稳定的票息收益，波段提供额外的行情收益。底仓配置上，以AA+地级市以上城投为主，此外还有部分二级债和永续债。在利率和信用的组合管理类方面，主要用利率债来调整组合久期，实现波段操作。

360009光大增利C：该基金定位稳健型一级债基，无股票持仓，主要通过转债仓位获取超额回报，其转债仓位一般在20-30%，剩余仓位以信用债为主，少量利率债；信用债方面不做挖掘和下沉，转债风格多采用偏低价和低波动的分散型配置策略，总体收益回撤控制较好。

QDII基金：建议择机配置

美国：美国3月新增就业、PMI数据较高，失业率下行，时薪增速维持韧性，总体基本面较为强劲。3月美联储按兵不动，维持联邦基金利率于5.25-5.50%区间，最新点阵图仍显示年内有3次降息预期。市场保留对降息开启时点的预期和博弈；当前AI仍是市场主要产业趋势，短期需关注估值变化。债券市场方面，随着美联储降息预期的走弱，目前美国10年期国债收益率已反弹至4.6%附近。我们认为在实际降息落地之前，美债收益率预计以底层贡献的票息收益为主，从更长期维度看，持有美债较长时间的胜率较高。德国：服务业有所回暖，但制造业仍显疲态，欧元区降息预期有所强化。日本：日本央行取消负利率，YCC以及停止ETF购买的影响有限，实质上仍然是非常温和的货币政策调整。印度：印度经济超预期，制造业景气度延续扩张，随着美元加息进入尾声，国内流动性也将边际转宽松，叠加印度股市估值和盈利仍旧吸引力，短期看多印度股市表现，对债券保持中性。越南：2023年GDP增速5.05%，3月外贸数据较好，通胀表现平稳。国内为刺激经济，流动性较为宽松，随着美元加息制约边际减弱，长期看好越南股市随着国内经济复苏走好，短期对越南股债维持中性观点。

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