“特朗普1.0”时代

各类资产表现如何？

特朗普上台后的政策主张，可以概括为“低税率、高关税、宽财政、紧移民”这几个特点。我们在《胜负已决！特朗普2.0来了，如何影响市场？》一文中，总结了其政策主张对各类资产的影响逻辑：

那么特朗普上次胜选之后，资产走向是否符合上述逻辑呢？我们首先看看特朗普2016年当选之后的一年之内，各类资产的表现。

简单概括来看，“特朗普交易”短期之内表现为，美股大涨，黄金下跌，美元走强，和理论上的走势基本一致。

接下来，我们再将视野拉长，看看其任期之内各类资产具体怎么走：

1、美股：整体表现较为强势

理论上来说，特朗普政府以减税和贸易保护为主的经济政策，较大力度的宽财政政策，中长期会对企业盈利形成利好，推动美股上涨，尤其是金融、能源与制造业等成长板块。

从美股表现来看，特朗普上届任期内美股整体呈现出“超级大牛市”的特点，标普500指数累计上涨超80%，纳斯达克指数累计上涨超150%，仅在2018年期间小幅下跌。

当然，美股之所以能走出长期的慢牛行情，本质上还是由经济基本面和企业盈利推动，政策仅为一小部分因素。后续除了关注特朗普的政策变化之外，也要对美国的经济数据保持密切跟踪。

 2、美元：短期走强，长期波动较大

特朗普推行的减税和贸易保护政策，通常被视为有利于美元走强的因素。2016年11月其当选总统之后，美元指数几乎立刻攀升，这与“特朗普交易”的1.0版本高度一致。

回顾美国以往的政治周期，历史上共和党的获胜往往令美元走强。但进入2017年，美元却转向走弱，原因在于全球央行对美国经济表现仍有疑虑，纷纷对美元进行抛售。直至2018年初，美国实施关税政策之后才重回上升通道。

因此，特朗普当选可能在短期内支撑了美元走强，但长期而言，市场会持续跟踪经济数据和基本面的变化，强势美元并非特朗普上台的必然结果。

与之相对的，人民币在特朗普当选初期，以及贸易摩擦升温期间贬值压力较大。如果此次特朗普的关税政策进一步升级，可能对人民币汇率带来一定程度的冲击。

3、黄金：短期走弱，后续震荡上涨

传统的投资框架下，美元和黄金往往呈现负相关，在特朗普的上一届任期内，这种负相关性尤为显著。在“强美元”的设定下，特朗普上台被认为对金价偏利空。

2016年底特朗普上任初期，由于美元和美债收益率快速走高，金价短期确实承压下跌。但在2017年美元走弱之际，金价开始重回温和上升的通道。2020年新冠疫情爆发后，全球避险情绪迅速升温，黄金一路上涨并突破2000美元/盎司大关。

因此，特朗普政策对黄金走势的利空影响，实际上也是较为短暂的。并且从地缘政治风险、美联储降息等宏观因素来看，黄金的上涨仍有支撑的空间。

4、美债：短期波动，长期受利率影响更多

近期，美债收益率再次飙升至4.4%上方，创下近半年新高，和2016年特朗普当选的情形如出一辙。但从上图中能够看到，2017年美元走弱之际，美债收益率也随之大幅回调。

由于特朗普的政策主张可能会推高通胀预期，对美债利率的长端会有明显的向上支撑，短期会加剧美债市场的波动。从根本上来说，海外债券的定价之锚仍然是利率的变化，在降息大方向不变的背景下，美债短期可能出现波动，长期仍有受益的空间。

“特朗普2.0”时代，

我们应该做些什么？

总结来看，通过对历史表现的复盘，我们能够得到以下两点结论：

一、“特朗普交易”带来的“强美元、弱美债”局面往往出现在特朗普当选初期。在上台半年之后，这种交易逻辑大概率会逐渐淡化。

二、特朗普的关税和贸易政策，对金融市场的影响较大。长期而言，各类资产的表现均会回归自身基本面，并且会受到全球央行政策、地缘政治等其他宏观因素的扰动。

当然，如今我们面临的国际局势和宏观环境，与特朗普上届任期内已发生较大变化。以上复盘主要从长期视角得出一些历史经验，仅供参考。

面对不断强化的“特朗普交易”，我们首先要有清晰的认知：这些影响大多是短期和暂时的，不会改变资产走向的内在逻辑。在大选的热度退却之后，在未知的变化来临之前，更多地关注自身投资组合的韧性，和对未来这些不确定性的应对方式。

在充满分歧和悬念的时代中，关注美元资产，关注全球配置的意义，正越来越显著。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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