“坚若磐石”的环境下
投资难度不断增大

今天我分享的主题叫“水激石则鸣”。将这两个意象延展开来，“石”意味着坚若磐石，映射了当前复杂多变的投资环境，“水”更多的是我们应对变化的策略和方法。

过去的75年里，中国经济经历了一条完整的增长曲线，投资是一件相对容易的事情，但如今，投资的逻辑和难点都发生了变化。各类资产潜在的收益率逐渐降低，但投资者承担的风险却提升了。

与此同时，我们看到国内经济面临的变化，以及全球政治经济格局面临的不确定性，都在深刻影响着资本市场：

1、 地缘冲突：战争带来的地缘冲突，无论是俄乌战争还是巴以冲突，都会对资本市场的风险偏好和资产价格形成扰动。

2、 美国大选：大选选情处于非常胶着的状态，目前特朗普在民调中的支持率比较高，但政策悬念可能会保留至最后一秒。

3、 降息进程：今年主要经济体陆续开启降息周期，对利率变化的博弈将会贯穿资本市场很长一段时间。尤其在美国降息初始的阶段，衰退与软着陆的博弈将会增加金融市场波动。

在复杂的宏观环境下，单一资产可预期的风险和收益都在发生变化，这也就是我们投资中面对的“磐石”。无论是股票、债券还是商品，可预期的收益在沉降，并且收益的稳定性降低了，但是在投资过程中需要承担的风险却更高了。

举个生活中的例子，现在的小孩考试考满分很难，并不是因为他们不够聪明，只是因为题目变难了。投资中也是类似的情况，过去赚钱容易是因为题目相对简单，但如今题目变得更难了，不同周期维度都存在不确定性，赚钱的难度也直线上升。所以在题目变难的情况下，更需要我们去理解环境，寻找策略，应对变化。

运用资产配置的“水”
增加投资的幸福感

讲完了“石”的部分，接下来说说“水”从哪里来，如何运用资产配置来增加投资的幸福感。

第一个“水”：有效的资产配置，穿越市场牛熊

我们所说的第一个“水”，就是选择有增长高性价比的资产来进行多元化配置，这是我们集团整体的投资框架。

根据不同风险偏好的分类，好买财富将高端产品分为7类资产，其中股票和股权属于进取型资产，CTA和另类属于平衡类资产，固收、中性和收益型保险属于稳健类资产。在这样一个基础上，好买财富集团在从低到高的不同风险和收益维度上，都有比较完善的产品线布局。

好买财富旗下子公司新方程最早成立的大类配置系列FOF，就是通过进取、平衡、稳健的风险偏好分类，在每个FOF产品下精选股票、债券、商品这三类资产进行配置，利用不同资产和策略之间的低相关性平滑风险，力争在风险资产大幅调整的时期，依然具有稳定的回撤控制能力。

通过充分的资产配置，FOF组合能够实现风险匹配、策略分散、基金分散、全球配置这四个维度的健康。如果把投资看作一场马拉松，从起点到终点，大类配置FOF并不是时时刻刻领先的，但是从长期收益的角度来看，并不输给任何的单一资产。

第二个“水”：优秀管理人的超额能力

近三年，受国内权益市场连续下跌的影响，投资环境始终处于逆风时期。但我们依然看到一些优秀的管理人，既具备较好的风控机制，又能在不同资产和策略间展现出较强的能力圈。

以平衡类策略为例，我们会基于策略基金丰富程度、策略相关性等因素，在宏观策略、黄金、CTA、另类资产中确定细分策略比例中枢和范围，筛选平衡类策略的优秀管理人，在境外市场的系统性收益之上，帮投资者找到超额、创造超额。

第三个“水”：超预期、可期待的政策

“924”这波行情想必大家都已经很熟悉了，市场从ICU突然进了KTV。三部委的重磅发声，就像是水激到石头上发出的声响，也带来了明显的财富效应，各指数都从低点反弹了20%以上。

市场为何会对政策会有如此激烈的反应？主要有两点超预期。一是时间上超预期，历史上研究经济工作的会议一般很少在9月召开，足见这次会议的不寻常；二是政策力度超预期，在货币政策、财政政策、房地产市场、资本市场等方面释放了不少增量信息，定调力度更强。

所以我们看到第三个非常重要的“水”，就是政策的水，政策定调打破负循环的力度是非常大的。在过去经济增长的要素逐渐乏力之后，经济转型是必然的方向，未来更多政策的落地也值得期待。

放眼全球
投资也有诗和远方

第四个“水”：走出去，全球资产配置

过去三年国内外权益市场的巨大分化，充分向我们展示了单一国别资产的脆弱性，全球配置已然成为投资中的“送分题”。

下图中我们对比了2008年到2024年，仅投资A股，和全球股市平均配置这两种投资方式的风险收益情况。即使在过去16年里做一个最无脑的平均配置，也能实现13.49%的年化回报，较高的夏普比率，且最大回撤低于任一单一指数。

近几年，全球经济由过去的共振模式，逐步走向交错模式，各国股市的相关性降低。全球市场虽然会有波动，但拉长时间来看，能够获取与风险匹配的收益。单一国别的配置需要承担额外风险，而多国别、多策略的配置，可谓是降低组合波动的“免费午餐”。

第五个“水”：全球降息共振，政策空间随之打开

前面我们提到，降息开启可能会带来资产价格的波动。但长期而言，降息周期打开了各国的货币政策空间，流动性会更加充裕，这种波动更大概率是上行的波动。

具体而言，我们假设了以下三种降息路径和资产表现：

①常规降息步调：投资级债券，尤其是短债确定性较高。美股成长风格表现预计表现较好，同时波动也会加大。（美股>美债>黄金>美元>商品）

②再通胀叠加软着陆，降息缓慢：经济触底回温，大盘周期股预计表现预计较好；价格受益通胀，工业商品预计表现较好。（美股>商品>美元>黄金>美债）

③经济失速，加快降息步调：黄金预计在美元走弱的背景下，确定性较强。美债在加速降息背景下，机会相对较多。（美债>黄金> 商品>美元>美股）

总结以上，在复杂多变的全球环境中，投资之路仍然荆棘密布，而FOF产品的意义正在于将投资的难度降维。新方程FOF团队希望通过长期的投研积淀，选择有优势、有潜力的国家和资产进行配置，并借助QDII、QDLP等多种投资途径，将全球配置这件事，变简单、变高效。

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