降息板上钉钉路径仍存不确定性

虽然市场普遍预期美联储本月开始降息，但对于首次降息幅度仍存分歧。截至9月2日，看CME利率期货隐含的降息概率，9月降息25个基点的概率约为75%，降息50个基点的概率约为25%。

由上表可以看出，降息周期的开启虽已板上钉钉，但降息的步伐仍存在不确定性。未来降息路径有三种可能：

路径一：美国经济“软着陆”，就业市场未显著恶化，美联储小步伐防御式降息。

目前来看，这种情形可能性最高。在这种情况下，美联储可能今年降息2-3次，2025年再降息3-4次，每次均降息25个基点，逐步将利率调降至中性水平。

路径二：美国经济“硬着陆”，就业形势明显恶化，经济存在较大衰退风险，美联储可能更快速更大幅的降息。

这种情形已成为市场关注的焦点，全球股债汇商等各类资产正围绕美国经济“硬着陆”的概率激烈博弈。8月初美国非农数据爆冷一度造成全球股市跳水。近期随着更多数据强化了“软着陆”预期，经济隐忧逐渐消退。

路径三：美国经济“不着陆”，就业市场继续升温，通胀回升，中断美联储降息进程。

这是理论上存在的可能，只是目前尚未看到明显信号，是潜在风险之一。

以上，我们可以看出，眼下的核心矛盾并非美联储是否降息，而是具体的降息路径，会是渐进防御式的，还是快速应激式的，或是一波三折甚至有所反转。

当前看，美国经济“软着陆”，美联储渐进降息的概率最高，而后续美国就业、通胀、经济趋势的变化或对降息路径产生影响，需要我们时刻关注。

大概率渐进式降息美股、美债的机会值得关注

美联储降息周期开启后，对各类资产有何影响呢？以国内投资者接触较多的美股、美债和人民币资产为例。

首先看概率最高的，美国经济“软着陆”，美联储渐进式降息的情形，该情形对美股和美债最为友好。因为企业盈利与风险偏好均能保持平稳，而利率水平走低，美股美债或同步走牛。短期美股市场可能有局部冷热交替的风格切换，美债因为已对降息有所抢跑而短期波动。但在经济“软着陆”与利率逐步下台阶的环境下，美股和美债或趋势性走强。

美联储渐进式降息的情形下，降息之初人民币兑美元汇率可能跳涨，这是美国货币政策周期反转后市场的快速定价。而后人民币兑美元的走势将回归两国基本面强弱关系。

对于人民币资产而言，美联储开启渐进式降息后，国内政策空间会逐步打开，股债市场将迎来更多积极变化，但中期趋势仍由国内经济基本面主导。

其次，若美国经济“硬着陆”，美联储应激式降息。眼下这种情形概率不高，但若出现，则可能出现美股走弱，美债分化的情况。盈利恶化与风险偏好降低将使美股承压，美债方面投资级债或强于高收益债。

美国经济“硬着陆”的情形下，人民币兑美元汇率或趋势性走强。海外资本风险偏好下降，A股市场或受影响波动加大，而债市将受益于利率下行空间的进一步开放。

最后，是概率最低的美国经济“不着陆”，美联储利率政策反复的情形。美股或更加受益于持续强势的基本面，但高利率环境下的盈利分化将引起美股风格分化，而降息预期的扭转将导致美债出现巨大波动。

这种情形下，人民币兑美元或再次走弱，政策掣肘与资本外流则让国内股债承压。

以下，我们用一张图简要汇总下不同降息路径对各类资产的影响。

目前来看，美国经济“软着陆”，渐进式降息的概率最高，相应的，美股与美债的配置机会值得关注。

与此同时，其他两种情形的风险也不容忽视，后续我们还需基于增量信息，合理应对。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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