近一年来，量化面临的问题不少。
舆论误解，历史性的超额回撤，高频监管，A股5000亿的成交地量……
放眼望去，没什么好消息。
仅存的好消息是，最近超额还不错。
这或多或少有些塞翁失马的意味。争议多了，质疑多了，行业冷下来了，拥挤度降下来了，超额竟然就暖起来了。
8月份以来，越来越多的量化私募已从年初的坑中爬出来，超额开始创新高。不少管理人近半年的超额又回到了年化10%+的水平。这一切是在中小盘指数不断走低，A股成交额持续萎缩的环境中实现的，多少让人不易察觉。
但事实确实是，在量化行业与A股市场的冰冷中，超额正恢复到往日的温度。
超额分化了吗其实没太分化
看百亿量化私募超额，今年以来，似乎是分化了。以我们跟踪的三家私募管理人为例，截至8月16日，年内超额有10%+的，有在0附近的，还有跑输指数不少的。
如上表，三家量化私募年内超额首尾相差近20%，分化明显。
然而，如果我们剔除今年1、2月份，看3月以来三家私募的超额水平，其实分化不大。
3-8月，同样是这三家百亿量化私募，超额差异在4%之内，分化并不夸张。
由此可见，1-2月的极端行情，产生了巨大影响。在两个标准差之外的极端波动中，有些管理人选择人为干预，在回撤中紧急收紧风险敞口。有些管理人没有主动干预，而是等待市场自然修复。有些管理人由于策略特征不同，在局部的流动性危机中受伤并不严重。
策略属性的不同、应对方式的不同，事前看，很难说谁对谁错，但事后的结果是，数周之间，不同量化私募的超额就可以拉开10%、甚至20%的差距。
这个差距，在常态行情中，需要很长时间才能修复（或者显得没那么夸张）。现在刚刚过去半年，年初这道超额伤疤仍清晰可见。
一年的超额，一个月就跌没了，许多投资者可能仍停留在极端波动带来的惊惧与惶惑中，而对近半年的超额修复感知不明显。
然而，事实是，即便是在波动中最受伤的管理人C，近半年500指增超额是7.34%（年化约15%），已经回到了一个还不错的水平。
超额依赖小盘股吗其实没那么依赖
年初量化超额深度、普遍回撤的背景之一，是小市值股票的流动性危机。于是难免让人产生质疑：过往量化超额之所以亮眼，是不是因为小市值风格持续强势？
从这半年的超额修复来看，事情并非如此简单。
我们重点关注的量化私募，3月以来500指增平均超额约9%，而同期小市值风格指数是下跌的。
中小盘股的强势确实能提升量化超额的空间，今年市场风格的不停反转也确实考验量化私募的风控能力。
但是，量化超额的核心，是对个股alpha的挖掘，而非单纯的暴露小市值风格beta。量化超额好坏与小市值风格强弱之间，也并非简单的线性关系。
在常态的市场环境下，即便小市值风格走弱，量化超额也可能是稳定而可观的。
超额依赖成交量吗其实没那么依赖
近一个月A股日成交额由8000亿缩减到了5000亿。A股的量能萎缩，引发了一个疑虑：低迷的交投会否影响量化超额？
从我们跟踪的数据来看，尚未发现成交缩量对量化超额的明显影响。
8月份，在A股成交额由7800亿缩量至4800亿的过程中，我们重点关注的500指增产品的日度超额并未看出明显衰减。
市场成交量的萎缩会影响到一部分高频策略，于是这里又涉及到一个老生常谈的话题：
量化投资不等同于高频交易。
尤其是经过多轮周期冲刷，长期迭代下来的主流量化私募资管产品，中低换手、中长周期预测频段（3-10天）的策略已是主要收益来源，该类策略对市场成交活跃度的敏感性并不高，在成交额收缩到5000亿的过程中，所受影响也并不明显。
超额会衰减吗其实没那么夸张
长期看，量化超额确实会衰减。但年初这轮极端的超额回撤过后，似乎大家认为超额衰减的速度会是：去年超额15%，今年超额0%，明年超额-10%。
夸张的波动，带来了夸张的情绪，也留下了夸张的疑虑。
两个标准差之外的极端波动，可能出现，但不至于隔三差五反复出现。
那么，大幅的超额波动，下一次会何时出现呢？很难预知，但一次次的教训过后，我们也能发现，超额极端回撤往往出现在：
一、量化行业火爆而热烈，资金涌入，规模飙升过后。
二、超额持续好了很长一段时间，大家忘记风险，认为超额会一直好下去。
现在貌似还没到那种时候。
在误解和疑虑中，行业尚寒，超额已暖。
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