问题一：人民币升值，对基金投资有何影响？

很多投资者可能会疑惑，为什么花费如此大的篇幅，反复探讨汇率变动对基金投资收益的影响。如图所见，7月3日，如果拿着1万美元兑换人民币，能换73115元人民币。而8 月 5 日，人民币汇率突破了 7.08 这个关口，拿着1万美元只能兑换到70836元人民币，差值超2000元人民币。

数据来源：wind，2024.01.30-2024.8.27

对应到QDII基金投资环节：国内投资者用人民币申购QDII基金，由基金公司换成外币，再去买股票或者债券，等到赎回时候再把外币兑换成人民币。那么，在本轮人民币升值过程中，由于QDII基金在计算净值时，人民币升值导致1外币能兑换到的人民币变少了，因而对QDII基金净值也会产生一些负面的影响。

情况一：人民币贬值，QDII基金持有的海外资产在换算回人民币（变多）时，净值会增加，从而对基金净值产生积极影响。

情况二：人民币升值，QDII基金持有的海外资产在换算回人民币（变少）时，净值减少，影响投资收益。

在降息的背景下，人民币兑美元通常升值的可能性较高，投资者通过QDII、QDLP、互认基金等方式配置美元债，在不锁汇的情况下，将面临人民币升值带来的产品净值波动，这也引出了本文的第二个问题。

问题二：保险起见，要不要选择锁汇的产品？

随着人民币汇率短期内快速升值，不少持有QDII、QDLP、互认基金等跨境债券产品的投资者，无疑经历了煎熬的两周。此次调整中，除了部分久期相对较长的产品受影响较小，做了锁汇操作（汇率对冲）的基金也有不少获得了正收益。

图表：香港互认基金人民币份额(债券型)业绩表现（%）

数据来源：Wind，好买基金研究中心整理；数据时间：截至2024/08/09，回调区间2024/07/24至2024/08/05

锁汇，是指借助远期汇率合约，能够较好地规避人民币汇率升值带来的风险，但同时也将放弃人民币贬值带来的额外收益。对于大多数投资者来说：锁汇，当前成本过高；不锁汇，则将暴露汇率风险。到底要不要选择锁汇的基金份额？

单纯从收益计算的角度，（详细推导过程见：买美债，锁还是不锁，这是个问题 | 新方程投资手记）如果汇率升至6.9左右，那么锁汇和不锁汇的预期收益差异其实并不大，当汇率显著高于6.9时，锁汇后的预期收益才相对好于不锁汇。在未来美联储降息的背景下，收益率下行带来的资本利得也将与汇率波动形成一定的对冲，从而抵消人民币升值带来的不利影响。

问题三：
人民币“狂飙”的原因是什么？
还有升值空间吗？

在我们的认知中，国内处于降息周期，货币宽松理论上会对汇率产生下行压力，和汇率大涨似乎是有些矛盾的事情。那么反弹的背后，必然存在多方面的复杂因素，本文解析两个主要的因素：

①最大原因：美国降息预期提升，美元走弱

美国7月宏观经济数据低于预期，引发市场对美国经济衰退产生担忧，美元因此大幅跳水。另外，美联储降息预期逐步强化。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上，明确指出“是时候调整政策了”，意味着9月降息几乎已经是“板上钉钉”。降息预期导致美元指数大跌，人民币汇率则因此而上涨。

②次要原因：日元走强，外汇市场上的套利空间变化

7月底日本央行宣布加息，同时宣布计划在2026年第一季度之前将其政府债券购买量减半，引发日本国债利率飙升，日元快速升值，带来联动效应。日元和人民币情况相似，都与美元存在较大利差，因此日元升值会提振人民币汇率。

展望后续，从当前中美两国的经济基本面来看，国内经济修复仍面临不少的挑战，而美国虽然通胀下滑、美联储降息临近，但出现重大衰退风险的概率较低。在当前中美两国经济情况下，人民币升值空间预计比较有限。

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