美债利率仍处高位
配置机会值得关注

上周五，鲍威尔在讲话中明确指出“是时候调整政策了。”这意味着，9月开启降息几乎已经是“板上钉钉”。

市场当前仍存在分歧的是9月降息幅度的空间。在鲍威尔明确的鸽派发言之后，芝商所美联储观察工具显示，9月降息50个基点的可能性已上升至36.5%（但降息25个基点仍是最有可能的结果）。

掉期交易员甚至大胆预测今年降息幅度将超过100个基点，未来一年降息200个基点。这意味着到12月为止，每次FOMC政策会议都会降息，甚至可能有50个基点的大幅降息。

再看当前美国十年期国债收益率水平，近期降息预期多番变化，长短端美债利率均大幅波动。8月份以来，十年期美债收益率运行于3.8%-4.0%之间。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上讲话期间，美国十年期国债收益率回落至3.8%附近。较5月份的水平下降了50个基点左右，较2023年底的峰值水平下降了80个基点左右。

作为参考，我们再看看历史上几次降息周期，下图回顾了1980年以来美联储8轮降息周期的持续时长和降息的幅度。

由上表可以看出，不同的宏观背景对应着不同的政策诉求，每轮降息持续时长与幅度受起点利率高低和经济衰退程度所影响。

对于以上这些信息，我们做个汇总：

1、当前美国联邦基金利率区间是5.25%至5.5%，8月份以来，十年期美债收益率区间是3.8%-4.0%。

2、CME利率期货隐含最可能的降息路径是年内降100基点、未来一年降200基点。十年期美债收益率今年来下行约80个基点，近3个月下行约50个基点。

3、历史上，过往8轮降息周期平均时长16.4个月，平均降息幅度402.3个基点。

那么，此次降息，美债“抢跑了”多少，现在投资美债还晚不晚呢？以上是些可参考的数据信息，以下是更直观的结论：

1、当前长端美债收益率已隐含了未来数次议息会议的降息预期，一定程度上有所抢跑。

2、降息周期的持续长度和降息幅度视后续经济环境而定，当前长端美债绝对水平仍处历史高位，仍具下降空间。

3、近期对于降息节奏博弈激烈，且后续美国经济形势与降息路径均有一定不确定性。美债投资，短期会面临波动，但长期空间仍有吸引力。

利率、汇率难以预测
但不利波动有时能相互抵消

美债投资，说简单也简单，说难也难。简单在于以下一点：

投资美国利率债，比如美国国债，我们可以重点关注到期收益率。即以当前价格买入，算上每期票息，持有到期收回本金，对应着多高收益率。

以美国国债为例，截至8月22日，美国国债的平均价格约93.6，平均票息约2.8%。相当于以93.6的价格买每年票息2.8%的债券，到期收回100的本金，算下来到期收益率约3.9%。

若债券不违约，到期收益率即是投资者获取的回报，投资者只需持有到期即可，听起来挺简单。

而美债投资的难点是两个：

一、持有期间的价格波动。这种波动在利率高波动的时期尤为明显，尤其是当前经济形势与降息路径不确定的环境里。比如以93的价格买入债券后，价格可能又跌到90，虽然持有到期都能收回100，但短期的宏观、政策预期变化会带来债券价格波动，对投资者形成干扰。

二、汇率变化。投资海外债券的另一个难点是，利率高波动的时期往往又对应汇率的变化。比如近期降息预期升温后，美元指数走弱，人民币升值一定程度上削弱了海外投资收益，也引起了美债投资者对汇率不利变化的担忧。

对于以上两个难点，利率和汇率两个宏观变量都较难预测。但幸运的是，这两点有时能相互抵消。背后的原因是，美债利率升高，可能隐含着更强的经济预期，而相应的也会带动美元走强。债券价格不利波动的时候，汇率反而可能会出现有利的波动。

所以，投美债不妨参考以下两种姿态，一是别太在意短期的降息博弈，多参考到期收益率，看长期空间。二是对于利率与汇率带来的波动，淡化一些，因为有时两者会互相抵消。

总而言之，以长期的、配置的视角布局美债，眼前经济、政策、利率、汇率等等因素形成的迷雾，将豁然开朗。

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