量化是一种投资模式
不应盲目神化也不宜全盘否定

许多投资者觉得量化投资比较难理解，其中涉及到许多统计学知识和计算机技术。由于它难理解，大家就容易唯结果论，比如过去几年量化超额亮眼，大家会去神化它，今年量化超额大幅波动，大家可能又质疑他有巨大的风险。

其实量化投资和主观投资一样，都是一种投资方式，两种投资方式各有优劣。量化投资的优势在于广度和速度，量化机构可以借助计算机的算力高效计算大量股票的特征，然后去投资。

量化投资的每一笔交易单独拿出来，未必就能看出来这笔交易特别高明，可能这笔交易的胜率也只是略超过50%。但是量化机构一天可以在A股市场数千只股票上做成千上万次交易，将微弱的优势积少成多。

跟量化相对应的主观投资，它的优势在于深度。主观研究员擅长分析一些机器很难分析的非结构化数据。比如主观研究员可以去调研上市公司，和管理层面对面交流。这种交流中，主观投资者有能力判断管理层有没有企业家精神，够不够优秀，这就可以作为主观投资的一个依据。量化投资很难做到这么深，同样的，量化的广度主观投资也难以达到。

这是我想分享的第一点，量化投资是一种投资模式，与主观投资相比，量化有优势也有劣势。相较于主观投资，量化投资更难理解，但我们不应唯结果论，根据短期业绩去神化它或者完全否定它。
 

量化不等于只买小票
量化也不只是高频交易

当前市场环境下，大家对于量化投资有一些误解，接下来，我想针对这些误解谈一谈量化的真实情况。

误解一、量化投资就是交易小票

为什么大家会有这种感觉？因为今年小市值风格波动较大，受到了大家的关注。今年一月末小微盘股大幅下跌的过程中，量化超额有所回撤。大家觉得小盘股过去表现好是因为量化资金的抱团，估值泡沫破裂导致了量化超额的回撤。

其实这种理解是片面的。以衍复为例，我们有多条产品线，其中的沪深300指数增强策略，持仓约80%是沪深300指数的成分股，也就是说持仓是以大盘股为主。这是第一点，大型量化机构的产品线很丰富，并非只交易小盘股。

第二点，衍复偏中小市值的产品线，比如中证500指增产品、中证1000指增或是小市值增强产品。无论是哪类产品，我们的持仓和对标指数相比，都不会刻意地在大市值或者小市值这些风格上明显暴露。大家会发现，不管当年是大票风格占优还是小票风格占优，可能对于我们的超额影响不会太大。所以第二点我想说，衍复以及相当多的国内优秀量化管理人不是靠在市值风格上暴露去赚取超额的。

为什么大家会误解，认为量化就是在交易小票呢？其实这句话换一种说法，就有道理了：量化投资在小票交易上具有优势。

刚才我跟大家分享过，量化的优势在于投资广度，而A股市场存在大量的中小市值公司，这些公司主观投资者很难完全覆盖，因为投研精力要求大，资金容量还不高，性价比就很低。所以在小盘股交易上，量化是有其优势的。

误解二、量化投资就是高频交易

这个理解也是片面的。对于量化策略，有一套完善的分类方法，高频策略只是诸多策略中的一种。以衍复为例，持仓周期较短的日内交易也仅贡献了我们超额的一成。换句话说，日内交易以外的策略决定了我们九成的超额。而且日内交易与高频交易也不能完全划等号。所以说对于大型的、百亿级别的量化私募来说，策略多样性是非常重要的，高频这一类策略占比不会很高。

其实这句话换一种说法，也能更贴切些：量化投资在高频交易上具有优势。因为量化投资的优势是广度和速度，在大量股票上的快速交易，正是量化擅长的。但擅长不意味着量化只做高频，不意味着量化就是高频。

误解三、量化投资总是追涨杀跌

为什么大家会有这种误解呢？因为2021年以来，量化私募管理规模持续攀升，2021至2023年量化超额也维持在较好水平，而A股整体表现较为一般，大家会质疑量化资金追涨杀跌，加大了市场的波动。

其实追涨杀跌，用量化语言翻译过来，就是做多上升动量强的品种，卖出下跌动量强的品种，是一种趋势交易。但是实际上，量化策略更多的是反转交易。即卖出一些涨过头的品种，做多一些跌过头的品种。在A股市场，无论是个股还是行业、板块或风格，它的反转效应会比趋势效应更明显一些。

所以量化投资并非追涨杀跌加大波动，而是在A股市场里高抛低吸熨平波动、抑制波动。大家不应将A股市场波动大或是行情低迷的问题归咎于量化投资。

误解四、量化投资是无法理解的黑匣子

许多人觉得量化投资涉及到不少专业技术和知识，难以理解。其实只要大家肯花费一些时间去学习和了解，也是能够较为清晰的认知量化策略的。策略底层的具体细节属于商业机密，是无法公开的。但策略的影响因素、表现特点等方面的知识，只要投资者愿意去学习，并不难理解，不能说量化就是一个完全不透明的黑箱子。

指数具有安全边际
量化指增产品迎来配置时机

以上是我想分享的关于量化投资的实际情况，接下来，我想谈一谈量化产品当前时点的配置价值。

目前一类主流的量化产品是指数增强基金，指数增强，顾名思义就是在指数的基础上去做增强，所谓的指数是指宽基股票指数。

指数增强产品的收益由两部分组成，一是指数的系统性收益，我们可以称之为beta。Beta波动很大，而且具有均值回归的特性，比如宽基指数过去三年可能表现一般，但持续低迷后我们可以对未来的潜在收益更乐观些。

指增产品收益的另一个构成部分是超额，也就是我们常说的alpha。我建议大家投资指增产品时应该更加关注超额收益这部分，因为alpha是管理人跑赢指数的部分，alpha收益相对beta来说更加稳定也更能反映量化管理人的投资能力。

很多投资者布局指增产品时，总是过于关注beta收益，因为beta短期波动大，可能一两个月时间里指数就有10%+的涨幅或跌幅，对产品收益影响很大。短期来看，指增产品的收益很大程度上受beta影响。

但是拉长时间周期，alpha则是指增收益的决定性因素。beta虽然波动大，但它长期年化回报可能比不上管理人的年化超额。长期来看，优秀量化管理人的alpha是可以持续累积的，所以最终持有下来，投资者可能最终会发现，指增产品的收益很大一部分来源于alpha。

再把目光放到当下，现在其实是量化指增产品较好的布局时点。首先，beta层面，当前A股市场各个宽基指数安全边际都是比较高的，具有一定的投资价值，向上的空间要大于向下的空间。而量化指增产品在这个beta之上还能有超额收益的增强。

接下来一个问题是，各类量化指增产品中，应该怎样选呢？首先，对于有明确风格偏好的投资者，可以根据自身的判断选择沪深300指增或是中证500、中证1000、小市值指增。若投资者没有明确的风格偏好，觉得很难预测后市风格，那可以考虑均衡配置不同对标指数的指增产品，或者可以关注衍复推出的中证全指指增产品。该产品相当于是对A股整体的增强，beta层面会更加均衡。

总结下来，我觉得当前是指增产品配置性价比较高的时点，具体选择哪一类产品，则要视投资者的偏好而定，量化产品线上有多种工具可供选择。

淡化短期的、单一的因素
关注量化超额的大前提

好买研究员：近期A股成交量持续萎缩，许多投资者担心这种投资环境会影响量化超额，不知道您如何看待这个问题？

黄思敏頔：如果市场的其他条件不变，就是成交量缩减，那低成交量之下，量化超额会更难获取。

但是，实际情况可能并非如此简单，因为市场诸多因素是同时变化的，而影响超额的条件很多，并非只有成交量这一项，比如说还有波动率，波动率也可再细分，有时序波动率，描述一只股票的波动幅度，也有截面波动率，描述个股间的分化程度。

近期虽然A股成交量收缩，但量化超额反而有回升，因为市场的截面波动率，也就是个股分化度在提升，两个因素同时变化下，量化超额反而有了更好的表现。

所以我们分析量化超额时，不能仅看单一因素，或者是只看那些容易看到、容易理解的因素，其实多种因素的共同作用决定了短期超额走势，并非成交量低迷量化超额就一定不好。

好买研究员：今年以来监管层出台了高频交易相关的一系列政策，请问衍复如何看待当前的监管环境，相关政策对衍复有怎样的影响？

黄思敏頔：首先，程序化交易管理细则中定义的高频交易，要满足“单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单日最高申报、撤单的最高笔数达到20000笔以上”这两种情形的其中一种。根据监管披露的数据，全行业触及高频交易门槛的程序化交易账户比例在过去半年时间里面已经大幅下降，在所有程序化交易账户里占比不高。

不同管理人受到的影响会略有差异，可能高频策略占比较高的管理人受到的影响会偏大些。但总体而言，我觉得对行业整体超额影响不大，因为头部量化机构当前都非常注重策略的多样性。

另一方面，我觉得投资者不应把目光聚焦在单一因素或者单一策略上，而应该从更整体的角度思考问题。量化机构能创造超额的根源，是市场参与者投资能力的差异。有参与者投资能力低于平均水平，有参与者投资能力高于平均水平，后者就有机会获取超越基准的超额。只要市场上投资者构成满足这一特征，超额收益就有维持的基础。对于一些政策性因素，我觉得大家不用过于担心。

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