经济软着陆基准假设下
投资层面可保持积极

首先，我们从基本面的角度出发建立一个基准假设——全球的经济在接下来一段时间会实现软着陆，同时主要央行渐进式进入降息通道。一方面经济仍然受到服务业的驱动，但制造业放缓，总体需求逐渐从过热的状况回到一个相对平衡的状况，也就是我们说的经济软着落。另一方面，通胀逐渐放缓，为各个国家央行开始进入到降息通道创造一定的条件。

目前，市场对美联储货币政策的预期从一开始的今年降息6-7次放缓到1-2次，降息时点也从之前的2月份，逐渐推后至9月的议息会议上。但是从通胀数据放缓的趋势来看，美联储降息可能性还是非常高的，大概率在今年有1-2次的降息。

再来说说我们对投资的一些看法：

历史上，美联储每一次停止加息后，十年期国债收益率基本触顶，很难再创新高。我们相信未来十年期国债收益率重新反弹，但反弹空间有限，突破之前高点的概率较低。这意味着，在国债市场或股票市场，我们的投资可以大胆一些，因为整体的收益率环境会逐渐宽松。

除美国外，我们也会继续关注欧元区、日本等市场走势。日元疲弱对日本消费、投资造成一定压力，但对日本出口产生了较大的推动作用，出口会成为日本在未来一段时间经济增长的较大动力。今年下半年我们预期日本消费会产生重新向上的动力，如果收入增长超过通胀的话，可能会对日本在今年下半年经济增长带来一定动力。

然而，从去年到现在，一些风险因素依然存在：

①地缘政治风险：接下来，美国大选将逐渐进入白热化的阶段。如果特朗普能够获得总统选举的胜利，有可能会对国际的地缘政治带来新的不确定性。

②美联储延迟降息的风险：如果美联储继续推迟降息至12月份甚至更晚的话，很可能给美国经济带来一些新的风险：一方面是实体经济，美国信用卡债务的违约数据已经超过之前水平，美国的中低收入家庭的债务偿付能力可能出现一定问题，反映在零售数据的增长上已经比较乏力了。另一方面是高利率环境下，美国非住宅方面的固定资产投资（反映未来趋势的资本支出意愿），现在仅高于疫情和次贷危机期间的水平，美国未来在消费以及投资需求上，可能都会出现比较大的压力。
 

利用优质股票增强组合弹性
根据降息节奏调整美债配置

在基本面积极乐观、风险因素较多的背景下，我们做全球资产的配置，要坚持两方面：一方面是利用优质股票，抓住全球经济增长和央行开始降息的机会，来增强资产组合的价格弹性，获得比较好的回报。另外一方面用债券来做相应的防守型配置。

一、美股方面，盈利增速领先，关注科技成长板块

今年美国上市公司盈利增长速度依然领先，亚太地区和新兴市场也加速反弹，与今年3月相比，分析师上调了对全球主要市场股票的盈利预测，投资者对于未来盈利增长变得更加乐观，目前权益市场的配置机会还是不错的。

在具体配置方面，我们会继续关注以AI为代表的偏科技成长的板块。美国龙头科技公司的估值偏离，我们并不认为这是投资情绪过度乐观或泡沫扩张，反而是投资者在追寻一种投资的确定性，为了规避美联储降息过晚或经济下行的风险。原因有以下三点：

首先，目前美联储降息的不确定性，将对传统的周期板块造成持续性影响，但是科技板块反而展现出盈利增长的确定性。其次，从基本面来看，美股领先的几家科技公司资产负债表中，有大量的现金头寸和短期投资，可以享受到很好的短期投资回报。这次高利率环境并未对成长板块造成严重打压。此外，美国经济出现了一定的转型讯号，成长板块企业在资本支出以及研发支出上的占比，远超价值型或者周期性的行业。这意味着，这一轮科技成长股的盈利增长的持续性会更强。

二、美债方面，根据美联储降息节奏和自身投资期限选择品种

现阶段我们在债券的配置上偏向获取收益率，也就是多配置高收益债券。但一旦美联储开始降息，或是出现经济加速下行的信号时，我们可能要轮动到国债和高评级的优质信用债。

对于投资期限较短，且风险承受能力较低的投资者来说，投短久期的美国国债是一个比较好的选项。如果投资期限拉长到三年，那么美联储降息的概率非常大。一旦美联储开始降息，十年期国债的价格上行幅度会远高于一年期国债。原因在于，一年期国债具有再投资风险，现在持有一年之后利率下降，再持有一年的时候，收益率会比今年更低。所以对于投资期限更长，且能够容忍价格波动的投资者来说，长久期债券能够带来更高的一个潜在回报。

简单总结一下，美债的配置首先要根据美联储的政策节奏，从高收益债逐渐转向国债或高评级的优质信用债。另外，根据自己的投资期限、风险承受能力、波动容忍度，在不同久期的债券中做出选择。

持续关注美股成长板块
对人民币走势并不悲观

好买研究员：刚才朱总谈到了对美债的观点，那么如何看待美元货币基金目前的配置价值？

朱超平：目前来看美元货基和短债基金相似，可以达到5%左右的收益水平。作为一个短期流动性的管理工具，是比较不错的。但如果投资者投资期限较长，且能够容忍波动的话，可以考虑把一部分货基转向优质的股票或者长久期债券，能够增强在更长时间区间里获得回报的能力。

好买研究员：如果今年美联储降息，是否会对人民币汇率起到支撑作用？

朱超平：从人民币实际购买力来看，人民币目前7.3的名义汇率是被低估的。人民币购买力较高，中国的出口价格具有一定的竞争力，保障持续的出口增长，对人民币提供了一个基准支持。在此基础上，汇率的波动可能是来自于资本市场。比如观察中国股市，一旦中国股票表现较好，会吸引到较多的北上资金，人民币往往会出现一定程度的升值。同理，资金离开中国市场，投资者较悲观时，就对于中国人民币汇率造成相应的打压。

但基于购买力平价指标以及贸易优势，我们对人民币的走势并不悲观。接下来走势更多取决于国内支持经济的政策，如果能够恢复投资者信心，促使资金能够回流中国市场，我们相信人民币汇率是能够获得支持的。同时如果欧洲和美国开始降息的话，会给中国的货币政策提供更多宽松的空间，也存在人民币升值的可能。

好买研究员：当下时点，您对美股、欧股、日股的偏好是怎样的？

朱超平：我们会在美股成长板块做更多的配置。但同时我们也发现，欧洲和日本的机会也比较多。日本的科技板块，跟随本轮AI浪潮的兴起，以及全球产业链的重新建构，获得了一定的机会。在欧洲市场，可能之前消费相关板块偏弱，但是科技相关板块较强，另外周期性板块也会有一定程度的表现。关键的问题在于很多投资者对于欧洲市场、日本市场并不熟悉，需要谨慎选择管理人以及投资渠道。

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