下一个黄金十年
印度将继续从现代化变革中获益

眼下，人们经常将印度的快速增长与中国经济过去的蓬勃发展相提并论。的确，我们能明显观察到一个趋势，即印度正在从一个缺乏规模化和制度化的旧经济体系，逐步向一个充满活力的新经济体系转型。

我想先来谈一谈，为什么我们要选择投资印度市场？用一句话来总结，是因为我们看到印度这个由国内消费驱动的大型经济体，正在从政策改革中获益。

首先，印度人口结构十分年轻化，人口年龄中位数大概在27岁左右，这意味着印度在劳动力优势和消费潜力上拥有相对优势。其次，印度中高收入人群预计在2021-2031这十年里有显著增长，他们代表了未来印度最有消费力的群体。另外从2014年开始，莫迪政府进行了一连串重要的经济改革，包括数位化、破产法等，特别是对商品及服务税的改革大大提升了印度的经济活力，让印度与过去有很大不同。

正是这些改革，加上印度庞大的人口以及日益增长的消费需求，让印度经济在当前充满挑战的全球环境中保持韧性。受疫情影响，2020年，印度几乎是全球经济受创最严重的国家之一。但当疫情过去后，印度一跃成为全球复苏最强劲，经济也最有韧性的经济体。

回顾过去十年，印度经历了显著的经济发展。企业债务比率有所下降，同时，随着盈利的增长，现金流也得到了增强，这显著提高了企业的资本支出能力。对普通民众来说，印度已经从根本上改变了以往“极度贫困”的形象。随着人均可支配收入的增加，印度的消费市场正逐渐向高端化转型。

展望未来，印度经济有望继续从多个层面获益。

第一，“城镇化”或是驱动印度成长的关键。同样以中国为例，到2021年，中国平均城镇化人口达63%。而同时期，印度的城镇化进程仅为35%。未来，随着印度城镇化的不断深入，可以预见将带动包括通讯、大众运输在内的一系列发展机遇。

第二，印度正处在“数位化”转型中。2014年前，印度大部分交易以现金流通为主。到如今，大部分金融交易基本都能通过“数位金融”来记录和监督，有效避免了逃税漏税现象，增加国家财政税收。

第三，印度政府仍在努力发展国家基建，支持国内制造业发展。印度政府每年在基础建设上的资金投入接近20%，用来支持国家在公路、铁路、港口等基础设施的长期规划。与此同时，印度制造业出口持续增长。

印度日益增强的宏观经济表现也逐步体现在其股市的积极走势上。

一方面，作为亚洲最多元的市场之一，当前印度在MSCI新兴市场指数中的份额不断上升，仅次于中国。这将有助于吸引更多或被动或主动型的外资流入印度股市。

另一方面，过去两年间，我们目睹了印度股市估值的持续攀升。特别是在今年上半年，MSCI印度指数实现了超过16%的回报率，这一表现普遍优于其他主要国家的股市。

那么对于投资而言，现在的印度股市是否已经过热了呢？

可能并非如此。拉长时间维度来看，截至今年4月，近三年印度Nifty 50指数已经上涨了52%。但如果看该指数的企业盈利增长，Nifty 50指数的每股盈利足足上涨了132%。如果看市盈率，则相当于印度股市在这一期间的相对估值还下滑了35%。

从长远来看，一个国家股市的表现往往直接映射其企业的盈利能力和经济活力。鉴于此，当前印度股市指数仍显示出上升的潜力。事实上，印度目前正经历着深刻的现代化转型，这场变革为国家的长期发展奠定了坚实的基础。因此，我们有理由相信，印度市场即将迎来下一个繁荣十年。

多元主题高速发展下
主动投资策略吸引力凸显

好买研究员：感谢林总的精彩分享，我们有一些问题想请教林总。首先，如果印度保持高增长，那么未来印度对基础资源的需求是否会给全球的大宗商品带来新一轮的牛市呢？

瀚亚：就像中国过去的蓬勃发展确实给全球大宗商品市场带来了高需求一样，印度发展也会对能源、铁矿产生高需求。

过去，印度在天然气和原油上对外界的依赖程度非常高，可能有85%的能源要依靠外界输入。但近几年，印度通过与中国合作，已经在新能源替代上比过去有了很大程度的发展，以此来减弱对外界能源的依赖。同样，对于其他矿物等大宗商品，印度也开始自主化发展，并且讲求资源使用效率。

所以总的来说，印度发展对整体资源的需求提高是绝对存在的，但也有迹象表明印度在资源自主化发展和效率使用上有了很大进步。

好买研究员：对于印度这样的新兴市场，指数化的被动型策略和主动挑选行业的主动型策略相比，哪个更具吸引力？

瀚亚：参考中国过去高速发展给企业盈利和股东带来的回报，基本上一些围绕发展主轴布局的主动型基金，其回报是指数型投资不能比的。现在的印度市场和过去中国的状况非常类似，印度正处于一个高速且多元主题共同发展的阶段。

一方面，如果考虑到风险承受能力，我相信指数化投资也能给投资人带来极具性价比的回报水平。以代表印度重要公司的Nifty50指数为例，近三年每年历史收益率基本维持在15-25%左右。（数据来源：Wind，2021/1-2024/7）另一方面，如果从获利角度，我们在市场上也能看到一些主动型投资策略，能提供比指数收益更丰厚的回报。（投资有风险，决策需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现。）

好买研究员：今年6月4日，印度股市出现了较大幅度的回撤，而6月4日之后印度股市又不断创出新高。您认为本次回撤主要是什么原因？以及印度股市为什么能在这波回撤后快速修复呢？

瀚亚：印度市场在6月4日的大幅回撤主要跟这期间印度大选前的出口民调结果有关。出口民调显示，莫迪领导的印度人民党会以高比例席位在大选中获胜，因而拉高了投资人的期待。但4日的选举结果是，人民党所获席位远低于预期，并且莫迪还需与联盟携手组阁，导致印度股市出现反转。

随后，市场能回归上升轨道，主要是因为：①莫迪的成功连任依然能代表他引领的印度现代化改革基本能延续下去；②虽然要联合盟友，但在过往改革中起到重要推动作用的政府官员仍能继续沿用，也意味着莫迪的改革具备延续性。

因此，尽管经历了大选，印度在政治和政策上并没有出现较多调整。而本轮的市场波动反而给那些一直关注印度市场的投资人提供了一个很好的加仓时机。

好买研究员：最后，您能否分享一些关于瀚亚对印度市场未来细分行业机会的看法？

瀚亚：首先，瀚亚由英国保诚集团设立，布局印度市场时与印度老牌银行ICICI合作，兼顾外资宏观思维与印度本土视野。我们看好印度市场整体的长远发展，在投资上不会短期追涨个股，而是会在可承受的风险范围下为投资人谋求长远利益。

从行业上来说，制造业和基础建设是当前印度大力发展的两个重要产业，我们会关注相关方向的机会。另外，考虑到印度中高收入人口占比增加，我们也特别看好印度在消费，尤其可选消费上的增长潜力。

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