宏观动荡之年
CTA逆流而上迎来机遇

今年其实是全球宏观环境比较动荡的一年。首先，在通胀和失业率的影响下，美联储降息预期不断变化，这是一个比较大的宏观事件。同时，市场也在给降息概率进行定价，这在美国国债的价格变化上也能反映出来。另外，11月的美国大选结果也会对全球政治形势和资产价格产生比较大的影响。

其实不只是美国，全球其他国家地区也都出现了比较大的宏观波动。上半年，欧洲的经济运行相对比较平稳，各个国家都有降息预期。但进入到6月以来，我们看到欧洲大陆的政治格局也出现扰动，导致相关国家国债收益率飙升。在亚洲，日本结束了负利率时代，但日元汇率仍在不断走低。同时，印度大选结果也将带来不确定因素。

简单回顾一下今年CTA策略的产品表现，我们可以发现：

放眼整个市场，不论是国内还是海外，今年CTA策略普遍收益较好。相比国内，海外的业绩会更突出一些，主要是因为海外CTA的板块较国内更加丰富。以全球股票、金属以及外汇为代表，这三个板块宏观主题比较明确，构成了我们全球CTA策略上半年的主要收益来源。

那国内来看，趋势类CTA比其他策略类型表现更好。从具体的板块贡献看，受宏观波动影响，今年国内CTA业绩明显由贵金属和基本金属两个板块驱动，而能源化工和农产品板块则以震荡为主。

诚然，对于趋势跟踪CTA，我们并不擅长去预测板块的未来走势，我们需要做的也更擅长的，是在趋势来临的时候捕捉趋势，然后在没有趋势的市场里控制仓位，去平衡策略收益和盘整行情中的收益磨损。

总体而言，今年仍然是宏观上充满诸多不确定的一年，CTA的交易机会也主要围绕大的宏观因素进行。从资产价格表现上，我们可以看到很多资产都处在震荡和波动之中。然而就是在今年这样比较动荡的环境里，CTA捕捉到了交易机会，与其他资产低相关，反而为投资组合提供了一个比较好的收益来源，起到了对冲和保护作用。

极致单边行情下
传统趋势类CTA表现亮眼

好买研究员：感谢许总的精彩分享。总结看来，今年的商品市场有比较明显的行情，但不同板块间的表现有所分化。那么第一个问题想问许总，对于CTA而言，您是否觉得今年这样的市场环境要比往年更复杂一些？

英仕曼AHL：CTA策略包括量价趋势类、套利类。

对量价趋势类CTA来说，每年市场都会有那么一两个主题板块出现趋势，为CTA贡献正收益。从这点来说，我们并没有觉得市场环境和往年有明显的不一样，只是每年有趋势的板块不同。

对于套利类CTA，它的盈利和单边价格走势关系不大，但今年期货市场的规则变化对市场短期流动性略微有影响，给套利类策略带来了一定冲击成本。

但总体而言，从市场形态上，我们并没有觉得今年和往年的市场环境有太大不同。

好买研究员：今年趋势类与非趋势类CTA的业绩分化非常明显，除了套利策略之外，其他非趋势类的CTA策略表现都不是太好。为什么会出现CTA业绩分化的现象？未来这个现象还会持续吗？

英仕曼AHL：确实，我们也有观察到今年以来的期限结构策略基本上都是负收益。这是因为今年的市场行情主要受强劲的宏观因素驱动，市场走势以单边涨跌为主，所以期限结构策略的效果不是很好。

另外基本面类策略的效果也一般。一方面，今年的价格走势和基本面逻辑存在背离。另一方面，也是因为今年的宏观因素比较强劲。这种环境下，一般趋势类CTA比较有优势。如果不是宏观大年，那么基本面类策略、期限结构策略可能会有所表现。

往后看，今年大概率还是宏观影响比较强劲的一年，年内还有美国大选和美联储降息两个重要的宏观事件，再往后一点就比较难预测了。

对于投资者来说，如果能对不同风格类型的CTA策略进行均衡配置，这样会比较好一些。

好买研究员：同是趋势类CTA策略，为什么不同管理人会有不一样的业绩表现？以及什么类型的趋势CTA更具有配置价值呢？

英仕曼AHL：趋势CTA策略存在业绩差异，可能有两个影响因素：第一是配置的板块权重不一样，第二是速度不一样。当然，管理人的动态调整也会带来影响。

对英仕曼来说，我们判定品种权重时，尽量是以品种的流动性作为客观判定依据的，而不是看品种过去三个月或六个月的回报。在速度上，我们持仓以中长周期为主。市场上不同的策略周期会造成产品业绩有差异。对于动态调整，我们不会有频繁的调整动作。因为如果趋势迅速消失，那么这类调整可能会带来比较大的损耗。

以上是对趋势类CTA策略的横向比较。当然，策略的不同目标波动率、杠杆应用，都会导致CTA策略的业绩表现有所不同。

宏观驱动因素仍存
CTA资产配置价值显著

好买研究员：接下来是个投资实操的问题。请问许总，您怎么看待配置CTA时的择时问题呢？我们投资CTA是否可以进行择时？

英仕曼AHL：趋势CTA的一个特点是会跟随价格趋势不断加仓，然后等价格出现反转时，才会把仓位降下来，那么每一次反转都会伴随一定回撤，直到下一个趋势出现。因此，CTA的走势整体是震荡向上的。

回到择时问题，如果在CTA策略整体仓位比较低的时候入场，由于仓位比较低，那么短期的净值波动可能会小一些，投资体验可能会好一点。但如果趋势突然来了，可能反弹也会比较有限。

好买研究员：的确，总体而言择时是比较难的。并且如果是考虑长期配置，那么择时的重要性就非常弱了。接下来想请教许总，您认为美联储降息是否会给商品市场带来比较大的波动呢，比如有色和贵金属板块？

英仕曼AHL：联储降息会对商品市场有一定正向推动作用，当然也取决于降息幅度。现在看，降息力度可能不会像量化宽松的时候那么大，因此估计影响比较有限。

好买研究员：今年以来，趋势类CTA已经在之前的阶段行情中有所获益，往后看，趋势CTA的风险收益性价比如何呢？

英仕曼AHL：从历史看，在经历一波大涨后，趋势类CTA是涨是跌是不确定的。例如2020年一季度，趋势CTA已经有近20%的收益了，但后面又接着涨了40%。另外今年6月份，不管是国内还是海外的CTA策略也都经历了一波调整。

因此，站在当前时点看，趋势类CTA的风险收益其实处在比较平衡的状态。

好买研究员：经历了上半年行情后，站在当下，您对CTA配置有什么建议吗？以及我们是否需要考虑配置海外的CTA呢？

英仕曼AHL：当前时点，CTA策略配置依然值得重视。从绝对收益看，尤其是在国内，今年权益资产整体表现还不是很好，其他资产收益水平也差别不大，CTA算是相对不错的。另外从资产走势看，股票和CTA长期低相关，在股票表现不好的时候，CTA能有不错表现。因此，CTA还是应该坚持配置。

进一步，大的CTA类别下还有不同策略类型的CTA产品，投资者可以再做区分。例如趋势类的策略容量比较大，则可以多配一些；基本面或套利类的策略容量未必有那么大，则可以少配一些。对于海外CTA，考虑到降息和大选之类的宏观因素有望给CTA带来不错的表现，海外CTA也值得关注。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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