买私募债基,究竟在买什么?

 

2021年以来,国内债市持续走牛,以债为底层的各类固收产品带来了较好的投资体验。

但是,多数投资者在挑选固收产品时,可能仅关注几个关键要素,比如产品期限、业绩报酬计提标准、历史收益等等。

投资固收,似乎并不需要太多深入分析。确定收益水平和期限,买入后持有到期似乎就可以了。

相较于权益产品,固收产品的波动确实小了不少。但波动小不意味着没有波动,也不意味着我们就可以忽视掉产品的运行逻辑和底层特征,简单的买入持有就行了。

接下来,我们以高净值客户经常接触的私募债基为例,讲讲买固收究竟在买什么?

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债基的本质投资企业的债权

类比股票型基金,基金管理人募集了投资者的资金后,会在股市购买上市公司股票。股票是公司股权的流通凭证。所以本质上讲,买股票基金,投资者持有了一篮子基金经理挑选出的企业股权。

私募债基也是类似的逻辑,投资者买了债基,其实是买了一篮子债权。可以想象成管理人募集了投资者的资金后,借贷给了需要资金的企业。

从这个角度讲,债基管理人的角色和银行有些像。存款人把钱给了银行,能获取相应的存款利息。银行吸收了存款之后,会放贷给需要资金的企业。

只是我们将钱存银行,可能不会关注银行究竟贷款给了谁。因为银行用自身信用,保证存款本金与利息的兑付。

但是,投资私募债基,我们希望获取更高的回报,也相应的承担了更多的风险。具体会有哪些风险呢,这取决于基金管理人的投资策略。

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债基的主流策略票息、杠杆与久期

债基管理人的投资策略一般分三种:

一、票息策略,也可称信用下沉或是买入持有策略。管理人选择票息较高的债券,买入持有,获取票息收益。

二、杠杆策略,管理人以低成本借贷资金,用来买入债券。只要借贷成本低于债券票息,即有利可图。

三、久期策略,所谓久期,可以理解为持仓债券平均的到期期限。债券的价格变化,约等于久期与市场利率变化的乘积。当市场利率下行时,久期越长的债券价格上涨越多。所以拉长久期,相当于更大幅度的押注利率下行。

举例而言,以下是某私募债基管理人的持仓特征。管理人一般会在月报中披露其久期、杠杆和票息情况。可以看出该管理人并未加杠杆,而是采取了一定的久期策略与票息策略。

该管理人组合久期为1.49年,即其持有债券到期期限平均下来是1.49年。每年该管理人能获取的票息是3.18%。

简单理解下来,未来一年,保持该组合不变,若市场利率下行1%,则该组合获取的回报大约是3.18%的票息加上1.49%(利率波动乘以组合久期)的债券价格上涨,即4.67%。

反之,若市场利率上行1%,这组合回报约是3.18%的票息减去1.49%的债券价格下跌,即1.69%。

可见,我们投资私募债基,其实是投资了一篮子企业债券。而我们最终的收益结果,则主要由票息、债券价格波动和管理人杠杆运用这三者所影响。

由上表也可以看出,该管理人历史收益来源中,票息收入约占34%,而实现的价差收入约占63%。

明确了私募债基的策略逻辑后,我们就能更好的理解产品收益和波动,评估管理人的业绩表现了。

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常见的私募类固收产品私募债基与券商集合

除了私募债基以外,高净值客户经常接触的私募类固收产品还有券商小集合。其实两类产品的本质属性类似,都是从投资者处募集资金后,投资于企业债权,只是一个由私募基金管理,一个由证券公司管理。

另外,在投资策略上,私募债基与券商集合会有些许差别。私募管理人一般更注重票息获取,所以偏向于通过信用挖掘获取收益。券商对信用资质的要求则更高一些,在获取一定票息的同时,它们更注重利用自身的金融资源,加杠杆或是适当判断利率走势并调整久期。

看具体的固收产品类型。高收益债策略产品,所说的高收益其实就是指高票息,主要采用的是买入持有的票息策略。持仓特征会是短久期、高票息,受到市场利率波动的影响会较低一些,但会受到信用事件的冲击。

开放频率较高的纯债基金产品,也是采用赚票息、短久期的票息策略,但相较于高收益债策略会更稳健一些,持仓票息会较为适中。

而加杠杆或是拉久期两类策略,常见于封闭期6个月以上的产品,该类产品受利率波动的影响会更大一些。

以上,我们总结了私募类固收产品的本质属性、常见策略和各类产品的特征与差异。充分了解固收产品,我们才能更好的运用这类投资工具。

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