“国九条”影响延续
小盘股再次下跌

本周小票下跌基本是4月“国九条”影响的延续，起因还是监管对退市政策的执行。虽说4月16日证监会已明确表示：本次退市新规着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，意在精准出清“空壳僵尸”和“害群之马”，并非针对“小盘股”。但市场认为退市风险大概率出现在小盘股，因此近几天小盘股波动剧烈。

我们认为本轮的小盘股下跌是叠加了退市政策落地执行及市场情绪的双重压力，短期受情绪影响较大，中长期还需看政策执行的进度和力度。

与此同时，证监会也注意到了近期小盘股的恐慌性下跌，6月6日晚间证监会发言人就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问，表示：ST、*ST制度的目的是向投资者充分提示上市公司相关风险，满足一定条件后可以申请撤销。预计短期内退市公司不会明显增加，支持投资者维护自身合法权益。

证监会关于退市政策的最新发声或缓和小盘股的恐慌情绪。另外，本次下跌与2月的下跌不同，2月主要是市场自发的极端调整，出现系统性风险，我们在春节后小盘股极端调整缓和后的观点：小盘股波动或有反复，但系统性极端风险替时结束。

量化模型并未失效
需要时间适应当前环境

对于量化产品，超额是否好做目前仍然取决于中小盘股是否稳定，而今年短短5个多月时间内中小盘股就出现了3次“黑天鹅”事件引发的大幅波动，分别在2月、4月和本周，导致超额收益经常出现大幅回撤，但也可观察到除此之外的时间里超额收益都是在正常持续累积的。所以首先，量化模型本身并未失效。

其次，市场风格尤其是中小盘股持续出现回调是造成超额收益难做的主要原因。管理人也在积极做模型层面的选代优化以期更好的适应当前市场环境。但确实历史中很少出现同样的情况，可能也还需要时间和足够的样本给到模型进行学习。

可预期的是本周量化多头类产品的回撤或较大，1000指增和量化多头产品的跌幅会大于500指增和全指指增产品。

待超额企稳后可适度调仓
但不宜大幅调整持仓

对于量化产品投资者，我们认为短期内不适合做大幅调整，待后续超额有企稳反弹的机会后，如果仍担心市场相关中小盘股的风险可以考虑进行持仓的部分调整，如将一些小盘股暴露较多的量化多头策略、小市值指增、1000指增进行边际调整，但仍不建议进行大规模的持仓变化。

同时，500指增、全指指增由于持有的中大盘股票更多，且本身的指数beta也较能抵御风险，无需过度担心小盘股的波动。指增FOF也会根据市场结构的变化进行边际调整，投资者无需过于担心。

对于市场中性策略，近期基差波动并不大，但由于超额回撤较大，也会受到一定影响。超额的逻辑同上述指增超额逻辑。与此同时，套利FOF由于持有一定的市场中性策略，也会受到影响，但所受影响会小于市场中性单基金，我们仍建议投资者关注套利FOF。

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