通胀降温不及预期
美联储持续给降息“泼冷水”

美东时间5月1日，美联储议息会议上宣布将美联邦基准利率水平继续维持在 5.25-5.50%区间，符合市场预期。从最新的政策表述来看，近几个月来在实现2%的通胀目标方面缺乏进一步进展。

此外，美联储宣布将从6月开始，将每月缩减美国国债的上限规模从此前的600亿美元下调至250亿美元，每月缩减MBS的上限规模保持在350亿美元不变。这意味着总的缩表规模将从950亿美元下降至600亿美元。

图1：美联储议息会议声明文本对比

通胀数据方面，美东时间15日公布的数据显示，4月美国CPI环比增长0.31%，低于市场预期的0.37%；CPI同比增速从3.5%降至3.4%，重回缓慢降温趋势。目前来看，4月通胀数据可能还不足以触发美联储在近期开始降息，美联储需要获得更多经济和通胀降温的证据。期货市场定价显示，到年底降息25个基点的次数可能少于2次，和年初预期相比再次减少，可能在9月前后开启降息。

年内仍有降息1-2次的可能性
美债仍有较高配置价值

海外债券指数方面，受美联储降息预期反复的影响，今年各大指数价格仍呈现一定的波动，4月各大债券指数跌幅明显但近期均有所反弹。据统计，今年以来截至5月11日，其中美国综合债指数（组合持仓包含利率债和信用债）累计收益为-1.97%（MTD为1.36%，4月收益为-1.79%），美国投资级信用债指数累计收益为-1.63%（MTD为1.34%，4月收益为-1.73%），美国高收益债券指数累计收益为1.46%（MTD为0.93%，4月收益为-0.7%）

图2：海外部分债券指数涨跌情况

信用利差方面，仍保持小幅波动，整体利差处于历史较窄区间。今年以来美国投资级债券指数利差收敛12bps目前在0.86%；而美国高收益债券指数利差收敛了25bps目前在2.97%。到期收益率方面，截至5月11日美国投资级债券指数YTW在5.55%左右，利差分位约2.8%；美国高收益债券指数YTW在7.92%左右，利差分位约4.2%左右。

图2：美国部分信用债指数利差走势

在实际降息落地之前，10年期美债收益率仍将保持高位震荡，目前来看年内美联储仍有降息1-2次的可能性，对应利率下行的空间和弹性依然较大，当前位置具备一定的配置价值，但长债波动性较大。

图2：美国10年期/2年期国债收益率走势

小结

总结而言，今年海外债券市场仍有所波动，而在美联储降息靴子落地前，美元债预计可能续呈现多重顶多重底的震荡走势，若要精准把握交易机会可能有些难度。在美联储预期降息的大背景下，投资者可考虑提前逐步进行美债配置，在获取当前较高票息的同时，可以进一步捕捉降息周期下的资本利得。

利率债方面，信用风险较低，但对于长久期品种而言可能存在较大波动。信用债方面，目前收益率水平处于历史较高水平，具备较大的投资吸引力，在观察货币政策变化的同时还需关注基本面的变化。此外，在降息之前，美元货币基金仍有望维持较高的收益，投资性价比依然较高。

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