债牛,还能持续多久?

 

固收产品,也开始让人不省心了。

所谓“固收”,不就应该是定好了投资回报率,持有到期后,拿回本金和收益吗?

好比A向B借钱,写了张借据,承诺给多少利息。B拿着借据,到期后等着收本收息就好。

但是,现在可好,B手里的借据“净值化了”,这周显示的净值是1,下周变成0.99,下下周又是1,不知怎么就波动了起来。

这可能是当下许多固收投资者面临的困惑:为什么会波动?后续会怎么波动?

固收的底层是债,当持续多年的债牛波动加剧之时,大家难免对手中各类债基、理财产品有了顾虑。

接下来,我们详细解释下债市波动的本质以及当前的投资环境,希望有助于大家的固收投资。

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问题一:债市的波动从哪里来?

一句话答案:影响债市波动的因素很多,核心是利率水平的变化,和大家对变化的预期。

详细答案:首先,由于债券有票息,所以债市的长期趋势应该是向上的。

举个例子,假如债市只有一支票息是5%的债券,我们投入了100元,那每年会获得5元的利息。在不发生违约,且没有利率波动的情况下,我们的投资金额每年会涨5%,整个债市每年也会涨5%。

但是,现实的情况是,在这个长期向上的大趋势中时不时会有波动。比如,今年利率水平是5%,但由于经济增速趋缓、货币政策偏松,大家预期明年会变成4%。于是趁今年利息高赶紧买,短期供求关系对市场产生扰动,债市上半年可能就涨了4%。而后,下半年债市环境发生变化,各种稳增长政策持续出台,大家又猜测明年经济将企稳回升,利率水平不会是4%,还会是5%。所以交投环境又变了,或许下半年债市仅涨了1%。

可见,若长期持有的话,债券是一类我们付出本金,到期后回收本金+利息(若不违约)的资产。而短期,在诸多因素影响之下,我们所持有的债券的价格会有波动。

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问题二:现在债市的投资环境如何?

一句话答案:牛了三年,尚看不到转熊的迹象。

详细答案:事实上,近几年来,正是大家预期未来利率水平降低,债市热度越来越高的阶段。

中证综合债(净价)指数剔除了票息因素,能更好地展示债市的价格波动。

由上图可见,2021年初开始,债市热度持续攀升。既有票息可拿,债券净价又向上波动,债券投资带来了不俗的回报与良好的体验。这种体验又吸引越来越多的资金布局债市。与此同时,隔壁股市的高波动与低回报又为债市的美好体验助攻。一正一反,又正向循环之下,债市走牛逾三年。今年以来,债牛又有所加速。

以上是指数表现,看各类债基,以公募产品为例,近两年普遍正收益且今年以来涨势加速。

总结来看,近年来弱经济、低通胀、宽政策、资产荒等背景均为债市走牛创造了条件。眼下,牛市波动加大了,但走牛的基础条件尚未动摇。

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问题三:固收产品如何投?

一句话答案:仍是较好的稳健型配置选项,但要有承担波动的准备。

详细答案:债类产品仍是稳健型配置的首选项。但当前需要了解的第一点是:当前十年期国债收益率的位置,已处于历史低位。即债券价格上涨的空间已经被压缩了。

由上图可见,4月底,国内10年国债收益率触及2.223%,创2007年以来新低。所以当前投资债券类资产,债市整体的价格上涨空间已被压缩,要更加重视票息这个收益来源。

需要了解的第二点是:如果债市走牛的根基动摇,可能出现一定幅度的波动。中证综合债指数历史上的大回撤,一般在-0.5%至-3.5%之间。

以上是以十年维度看整体市场的过往回撤,历史表现不代表未来,但也能让我们对极端波动心中有数。

不过,另一方面,如前文所述,债券由于有票息打底,一定程度上会抵消价格的向下波动。举例而言,3%的价格回撤,若票息是3%的话,一年时间,单靠票息也能把回撤收复了。

所以,总结下来,对于债券基金,当前的投资建议是:

一、重视久期。缩短久期可以减少对债市波动的暴露。即短债类基金在债市的震荡行情下会比中长期纯债基金更稳定。

二、重视票息。当价格上涨的不确定性增加时,票息是更好把握的收益来源。相应地,锁定期与底层债券期限匹配的产品,对波动的免疫力更强。

三、债市走弱时,跷跷板另一端的股票可能更强。低相关性资产的多元配置总是抵御单一资产波动的有效手段。

四、国内长端利率很低,国外长端利率则是高位。若有全球配置需求的话,当前不妨多重视境外固收产品的配置。

总而言之,看当前宏观大周期,债券仍处于牛市中,但今年以来债市拉升速度较快,可能有一定幅度或一定时间的调整。

当下配置债类产品,若追求稳健,则可关注久期较短的短债基金,波动较小。若投资期限较长,对收益要求更高一些,可以注重票息,买期限不错配的固收类产品。

其实固收产品投资,应该更注重违约风险,即管理人的资质、策略或是底层资产的质量,而不应把心力花在琢磨政策、经济、利率和债市波动之上。这种价格波动,一来很难预测,二来波动幅度有限(相较权益类资产),三来也未必影响最终投资结果(若持有到期)。所以做好配置,淡化波动,隔离噪音,固收投资并不难,不必复杂化。

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