Big Name的兴衰——量子基金

1970年前后，战后繁荣期接近尾声，紧随而至的是宏观环境的动荡，同时早期宏观对冲基金在浓厚的英雄主义色彩下悄然兴起。

以“狙击英镑”而出名的乔治·索罗斯曾管理过五只对冲基金，其中量子基金知名度最高。量子基金的前身于1969年成立，资本额为400万美元，是基于自上而下典型的宏观对冲基金，直到1997年末，量子基金AUM达到60亿美元，在1970-2000年期间，年化收益接近30%。

然而好景不长，2000年初互联网泡沫破裂，伴随着这场非理性繁荣的终结，宏观对冲基金的发展也自此迎来了转折。

虽然当年扭亏为盈，却无法幸免于紧随而来的泡沫破裂，损失超30亿美金。索罗斯宣布把量子基金改为投资于低风险的工具，改名为“量子捐助基金”，2011年7月，索罗斯宣布该基金将不再管理和接受外来资金。

复盘历史可以看到，索罗斯的量子基金在其运营期间取得了显著的成功，但也经历了重大挑战和转变。如今的量子基金已经不再作为对冲基金运营，但其精神和一部分资产在慈善基金会中得到了延续，同时也警示了风控管理对宏观策略的重要性。

风控至上的宏观对冲——桥水（Bridgewater）

2000年以后，瑞·达利欧创立的桥水成为了宏观对冲基金的领军者之一，金融危机时期逆势斩获正收益，管理规模超过1000亿美金。

当市场遭遇极端黑天鹅事件时，风控对于宏观对冲基金而言，决定着这场高胜率的游戏能否持续下去。相比30年年化30%的量子基金，桥水收益不及其一半，但却活得更长久，其中风控便扮演了至关重要的角色。

与金融风险打了多年交道之后，达利欧深知金融世界的不确定性，于是他着手打造了两类产品：

1、“全天候（All Weather）”策略

“全天候”组合是基于风险平价思想来构建的，其含义在于将风险分散在足够多的资产种类中，以追求整体组合的高胜率，而非过分依赖某类资产的突出表现。

简单来说，该组合配置各类资产，试图在不同经济环境中提供较为平稳的回报流，不管经济阴晴云雨，全天候适用。力求实现不在任何风险上暴露太多，无论经济环境怎样变化，表现都较为平稳。

2、“纯阿尔法（Pure Alpha）”策略

Pure Alpha指该组合灵活运用对冲的方式，规避系统性风险，只赚取超额收益。与“全天候”组合对应，其对冲掉了经济、利率、通胀等系统性风险因子中不想要的部分，通过对全球各维度数据长期跟踪，寻找赚取超额收益的套利机会。（详见桥水的“Pure Alpha”究竟是怎么来的？）

总而言之，桥水之所以能成为全球对冲界的“扛把子”，和其强烈的风控意识是分不开的。全天候策略被视为投资界对风险平价的首次实践，也将大类资产配置中对风险的理解提升上了新的台阶。

宏观对冲新生代——Brevan Howard

Brevan Howard成立于2002年，创始人是艾伦·霍华德（Alan Howard），“Brevan”一词来自于当时5位合伙人的姓氏首字母。截至2022年底管理资产约300亿美元，是全球顶尖宏观对冲基金之一。

Brevan Howard当初以5位交易员合伙的形式成立，后来发展成多PM平台。其中Brevan Howard Alpha策略是由80多个PM团队共同管理的多策略基金，共涉及8类宏观子策略。该基金取得连续10年正回报，并于2022年抓住了“加息”经典叙事，实现了超25%的年回报。

Brevan Howard的投资策略以全球宏观分析为基础，关注全球经济指标、政策变化、市场情绪以及其他宏观经济因素。其核心策略有以下几点：

1、对冲风险：通过使用衍生工具，Brevan Howard旨在剥离出更纯粹的宏观风险因子，对冲掉不需要的风险，以实现在市场大幅波动时对冲系统性风险。

2、方向性投资：方向性投资是宏观对冲策略的主旋律，Brevan Howard通过市场失衡和市场错配来获取收益，例如通过市场对基本面的定价偏差或资金配置偏差。

3、多资产类别：基金的投资涉及多种资产类别，包括股票、债券、货币、商品和衍生品，利用复杂的量化模型和深入的市场分析来识别投资机会。

结语

当前全球不确定性加剧背景下，宏观对冲策略的“大年”远远还没过完，对宏观对冲这类非相关策略的配置需求预期将维持较高水平。但高波动下风险和机遇并存，可积极关注聚焦外汇、通胀、行为金融、新兴市场等细分领域的宏观策略管理人。

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