全球成长股捕手
在长期中寻找变革型机会

用一句话来描述柏基这家机构的风格，那就是“超级成长股的长线捕手”，仓位主要集中于可选消费、科技和医疗板块，平均持仓周期长达5-10年。

而LTGG作为柏基的核心投资策略，将持仓周期放到9-10年来挖掘全球范围内最具竞争力、创新性和成长性的优秀企业，更是将柏基 “在长期中寻找变革型机会”的理念发挥到极致。

可以说，长期主义、乐观主义、全球视野和对成长的痴迷，是柏基LTGG策略的四大基石。

一、长期主义，以十年为单位来思考

在柏基投资位于爱丁堡总部的门上，赫然挂着一句标语：“真正的投资者以十年为单位思考，而非以季度为单位思考。”

从历史上看，许多像互联网泡沫、次贷危机这样撼动全球金融市场的危机事件，最终都以修正告终。回过头来，当时的市场调整也为投资者提供了以便宜价格买入好公司的罕见机会。

然而长期投资的口号喊得响，真正能付诸实践并坚持下来的却很少。

受短期盈利压力、资金流动性的影响，许多资管机构不得不着眼于市场未来1-2年甚至更短的变化，平均持仓周期在2-3年。

与之相比，柏基以独特的无限合伙人制度，不受外部股东压力，而是将合伙人个人利益与客户利益紧密相连，从长远出发，耐心而谨慎地为客户做正确的决策。

二、在乐观中平衡胜率和赔率

除了长期主义，柏基还鼓励投资团队带着乐观的视角去发掘优秀的公司。当发起个股讨论时，会议前30分钟，团队必须聚焦于公司成功的可能性和股价的上行空间进行讨论。

就是这种看似理想化的大胆假设，引导LTGG策略在长期实战中取得了亮眼的超额收益。

2016年，柏基决定投资英伟达。但在柏基最初的分析中，英伟达的增长空间在于它在VR游戏和自动驾驶领域的领先地位。那个时候，英伟达在专用于深度学习的GPU设计上还只是初露矛头，但这并不影响柏基对这个领域与这家公司的乐观畅想。

随后，英伟达不断调整商业模式，将不同类型的芯片捆绑成“超级芯片”，再加上它的编程软件CUDA，如今对AI生态起着至关重要的作用。而英伟达的股票也从最初的15美元左右，爆发增长至900美元，市值超2.3万亿美元，幅度比柏基设想的还要“乐观”。

尽管在追求长期投资的过程中，柏基倾向于保持乐观态度，但从它对仓位的增减控制中也能看出柏基的长期主义并非盲目坚守，而是会在胜率和赔率之间寻找平衡。2023年起，英伟达股价飙涨约4倍，虽然依然看好英伟达潜在的上涨空间，但出于赔率考虑，柏基陆续减仓英伟达约6次，同时也单个股票的仓位控制在10%这一内部红线以下。

三、多元思维下的全球视野投资

LTGG策略投资范围面向全球，主要集中于美国地区，占比通常在50-60%左右，新兴市场和欧洲各占约20%。从今年1月底的持仓来看，LTGG策略持仓占比第二的国家就是中国。

实际上，早在三四年前，柏基就已经表现出对中国企业的高度兴趣，并且对一系列中国优秀的互联网企业进行了早期投资。这些企业在柏基投资时都尚未上市，充分展示了柏基的前瞻性和洞察力。到3月底，柏基的LTGG策略仍然持有着这些来自中国的科技公司。

除了从更广泛的全球视角来找寻那些极少数真正卓越的公司外，柏基在用人时也更倾向于从更多元的学术背景中挑选候选人，并不局限于金融或理工科。柏基认为，只有多元化的思维才能更好地理解复杂问题，所以他们并不避讳让“没有共识”的多元化观点尽情碰撞。

四、痴迷于成长，赚取非对称性收益

索罗斯曾说：“看对看错并不重要，重要的是，看对时赚了多少，看错时赔了多少”，这与柏基的理念有异曲同工之妙。

在柏基看来，风险和收益有不对称性，一笔失败的投资最多会损失本金的100%，而一笔成功的投资，上涨的空间理论上是无限的。因此，比起避免损失，柏基更愿意将他们的考虑重点放在未来投资回报的上升空间可能有多少。这是柏基LTGG策略以高成长为导向的第一个原因。

另一方面，柏基认为，从长期来看，市场的表现总是由相对较少的股票驱动，而其他大部分股票的实际上涨幅度并没有太多。所以，从自下而上出发，柏基通常会高集中度、高置信度地去持有30-40只股票。

LTGG策略成立至今，也曾有过亏损90%-95%的失败案例，比如因中国产品价格低廉而破产的某德国太阳能电池板制造商，以及因经济状况恶化而股价暴跌的某美国二手车经销商。但是，像在某全球电动车先驱企业上获得的64倍回报，以及在其他收益靠前的个股上获得的高倍回报，已经远远弥补了底部损失的不足。

理解波动、利用波动
在波动中实现长期复利

对成长型公司的高度关注，也就意味着策略波动性可能会增加，尤其是在短期。这种性质使得柏基通常在市场上涨时表现良好，而在市场要求短期确定性的时期则表现落后。

柏基表现不佳最极端的时期发生在2008年和2022年。

2008年，在柏基持有亚马逊四年后，金融危机到来。当时，亚马逊股价大幅下跌超50%，但柏基仍然选择继续持有。到现在，亚马逊已经跨过了2008年的“深坑”，给柏基带来了超过70倍的累计回报，而柏基业绩也恢复业绩，早已走出那场腰斩级别的回撤。

2022年．美联储激进加息、美债收益率走高，成为全球成长股的估值杀手，柏基又一次进入比较难熬的阶段。

然而，如柏基在过往金融危机和屡次持股面临挑战时所坚持的，如果长期基本面没有发生改变，那么短期的波动就可以为其增持有吸引力的股票提供难得的机会，而非卖出的原因。

真正会让柏基考虑卖出一家公司的，通常只有两个理由：上行空间不够了，或是投资的基本逻辑遭受到了不可逆的破坏。除此之外，任何突然的调仓都有可能破坏价值。在这个过程中，对短期波动的容忍和耐心对于获取回报都至关重要。

柏基投资的故事充满理想主义，却在现实中经受住了百年考验依然长盛不衰。

对待企业，柏基聚焦公司在长期中创造价值的能力，而不是短期财报表现。对待投资者，柏基愿以透明可查的持仓与客户保持沟通，敢于主动提示自己在长期投资理念和波动上的“不一样”。

数年后，下一个英伟达在哪里？下一个特斯拉会是谁？我们尚未可知。从柏基的圈点的版图中，颠覆性的成长机会可能会出现在数字革命、新能源或创新医疗领域……

尽管这些机会的具体轮廓尚不明朗，但可以确信的是，它一定会出现。而柏基投资在过去百年中历经风雨，却总能以前瞻的智慧和及时的行动，捕捉到时代的脉搏。未来，如果有人能窥见人类发展的创新机遇，我们有理由相信，柏基很有可能会是其中的一员。

风险提示：投资有风险，决策须谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。