判断CTA盈利环境的三个关键趋势流畅度、波动率、强弱分化度

投资中，我们总是需要一些“指标”来判断现在是否是合适的买入时机。比如投股票，我们可能会看上证指数。如果指数普涨，那么手里的股票基金大概率会是正收益。

商品市场也有代表大盘行情的对应指数，国内常见的例如南华商品指数、Wind商品指数。值得注意的是，CTA行情好不好，不能简单看商品指数涨得好不好。

以量化CTA中最核心的趋势跟踪策略为例，管理人需要跟着商品上涨或下跌的趋势方向开仓，赚趋势的钱。因此，该策略赚钱的关键在于趋势是否流畅。如果趋势出现扭转，则CTA可能会有回撤，或是市场趋势不明时，CTA也会处在比较难赚钱的时期。

其次，CTA策略是一个偏好波动率的策略。在市场波动率处在上行阶段或者维持高波动时，CTA策略往往能够盈利。如下图2020年、2021年以及2022年初时，商品市场波动明显，CTA产品都有比较好的表现。

最后从结构上看，商品市场的不同板块间/品种间的行情也常常会演绎出差异。对于一些在截面上利用品种差异来获利的CTA策略来说，品种间是否存在稳定且连续的强弱关系也是我们观察这类CTA盈利环境的重要根据。

落实到具体产品，为什么同一个市场，我们会看到有的CTA涨了，有的CTA反倒下跌呢？这与CTA子策略及它们所适宜的市场环境有关系。

没有完美的策略不同CTA策略偏爱不同行情

我们常见的CTA策略其实可以分为多种子策略类型。从方法论的视角出发，主流的CTA策略可以分为时间序列类和截面多空类。

时序策略看的是资产自身的表现；截面策略是对各种资产进行横向比较，然后做多强的、做空弱的。举个例子，在时序视角下，如果有50个商品期货品种都预期上涨，那么我们可以50个品种都做多；但截面视角下，即使50个品种预期都涨，也要挑涨得强的做多，涨得弱的做空。

时序和截面两个框架下，CTA策略又存在不同持仓周期，细分多种驱动交易信号逻辑（策略因子），例如：动量因子、期限结构因子、基本面因子等。

如上图，将方法论、持仓周期到信号逻辑从上到下进行组合，可以组合出N种不同的CTA子策略类型。境外CTA策略中最主流、管理规模占比最大的是中长周期趋势跟踪策略，即是时序-中长周期-动量的组合。

趋势跟踪策略跟随趋势方向开仓，赚趋势的钱。其中，偏长周期的趋势跟踪策略致力于捕捉大的趋势行情，收益往往具有“爆发性”。偏短周期的趋势跟踪策略则关注短期趋势变化，捕捉的是市场波动中小而频繁的交易机会。

截面策略根据不同的信号逻辑，做多强势品种，同时做空弱势品种来实现盈利。信号逻辑层面，动量策略关注前期涨跌趋势、期限结构策略关注品种的升贴水结构、基本面策略则可能关注供需情况等。总的来说，由于多空对冲后消除了单边的市值敞口，截面策略在震荡行情中发挥相对出色。

不同CTA子策略适宜的市场环境不同，收益也呈现出各自的周期性。以下，我们尝试总结出了最普遍的六类CTA子策略：

当然，以上子策略就像不同棋子。尽管不同CTA管理人有其擅长运用的主力策略，但用单一子策略类型去对CTA产品“贴标签”是不客观的。

事实上，CTA管理人还会根据策略容量、目标波动率、预期收益、信号强度等维度对各子策略的配比进行调整，形成自己的CTA策略组合，例如70%长周期趋势跟踪、20%期限结构、10%基本面量化策略。通过多策略、多周期、多品种的配置，进而丰富模型的收益能力。

持有CTA的正确姿势理解短期波动，回归长期配置价值

CTA与传统股债市场低相关，长期维度下获得持续正收益的能力较强。然而CTA子策略多样，每类有其适宜的市场环境，收益也存在一定周期性。

因此，在投资CTA和选择具体产品的过程中，我们希望这两点能引起您的注意：

第一，于大多数人而言，对周期进行择时并非易事。所以选择CTA产品，最重要的是关注策略的长期有效性以及基金管理人的运营稳健性。

这里，我们有三个配置CTA的小建议：

（1）选择经过长期市场验证的优秀管理人。对于有长期历史业绩的CTA基金，无论是什么类型的策略，必然是经历了多轮市场周期，踩过很多坑又爬出来，也经历了模型充分优化和打磨后才站立在这复杂市场之上，值得长期配置。

（2）最好兼顾策略的分散性，避免单一策略持续逆风带来的回撤压力。这种情况下，策略更丰富多元的CTA FOF是一个比较好的选择。

（3）与其在大热时追高，不如在冷清时关注。商品期货行情常常不是连续的，两波行情之间可能隔着很长一段平淡乃至下跌的时期。从历史数据看，CTA每隔一段时间都会发生一定幅度的回撤，在CTA普遍回撤后是比较好的介入时机。

第二，选出好的CTA基金不是最难的，最难的是拿得住。一方面，我们需要理解CTA不同子策略的收益周期性，也要关注CTA仍是一个非常重要的组合风险分散工具。

所以，投资者对CTA基金的正确持有心态是，不要过于在乎它的短期净值波动，而是要以更长的时间维度去观察、判断策略的有效性。在我们的组合里，CTA策略已经成为不可或缺的一部分。

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