债市表现盘点，
最近一次4月为何回撤？

截至5月9日，中证综合债年内上涨2.58%，利率债指数上涨2.78%，信用债上涨1.89%。回顾今年债券市场表现，在整体保持趋势向上的行情里，债市亦受到两次较为明显的扰动：

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据时间：2024/1/2-2024/5/9

（1）3月8日后，债市出现小幅回调，并且整个3月都呈现震荡走势。

从原因上看，主要是两方面导致。首先，债券市场受经济增长预期影响，而月初公布的1-2月进出口数据、2月CPI数据均超预期显示国内基本面有所回升，债市承压；其次，叠加市场交易拥挤度和脆弱性持续提升，止盈情绪有所升温，债市总体呈现波动回调。

（2）4月23日-29日，债市出现急速调整，其中超长端国债调整幅度最为明显，信用债则没有受到明显影响。

原因上，一方面此前的债市经历了一段连续上涨行情，尤其30年国债做多情绪过于亢奋，长端国债收益率处于2005年以来最低位，市场本身就存在一定回调需求，且利率对边际影响因素十分敏感。

另一方面，4月以来央行开始“关注长期收益率的变化”，23日央行再次针对长期国债收益率喊话，叠加政府债供给预期升温、地产政策放松等多重利空，债市避险情绪迅速发酵，开启连续大幅调整。最后由央行大额投放流动性维稳，债市止跌。

这波回调结束了吗？

从本轮回调的导火索看，央行的喊话给债券市场带来了较为剧烈的短期波动。然而，随着30年期国债收益率停止下行并回到2.5-2.6%区间，央行大额释放流动性，说明利率已经回到央行心目中的“合理区间”。此外，30日政治局会议上释放出关于降息降准的宽松表态，或在后续对债市行情形成支撑。

回到长期经济基本面，当前基本面和供需格局并未发生根本性变化。这意味着，如果没有强有力的经济刺激措施，在“低增长、低通胀”的大环境下，债券市场很难有趋势性转向或大幅度的明显调整。

另外，近期A股和港股也有了一波不小幅度的反弹。股市和债市之间存在“跷跷板效应”，即当股市行情出现好转时，债市的表现可能会受到一定压制。不过目前看，股市反弹对债券市场并无明显影响。从2月初开始，上证指数反弹幅度已高达20%，近期港股也从4月中开始暴力反弹16%，而债市除了在4月底央行喊话后有所调整外并未作出太大反应，并且本轮调整集中在超长端国债，其他品种报价都没有太大变化。

后续固收资产将如何演绎？

总体而言，结合当前宏观基本面和货币政策方向来看，债市出现转熊的概率较低，但近期受国债供给、监管引导、交易行为等因素的影响，长端利率走势预计偏震荡。

展望后市，从国内固收类资产的各细分品种看：

1、中国货币：市场资金面整体合理宽松，流动性压力比较有限，资金利率和货基收益中枢较平稳。

2、中国利率债：总需求不足背景下，实体经济表现仍偏弱，但长端利率债超涨后易受国债供给、监管引导、交易行为等因素的扰动，短期波动加大，走势预计以震荡为主。

3、中国信用债；随着债券收益率的下行，境内债信用利差进一步压缩，部分中低评级城投债及产业债仍具配置价值，但信用债整体收益水平已处于历史低位，可关注离岸中资债券配置机会。

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