困惑一大涨之后的美股还能买吗？

在强势上涨的2023年过后，美股今年开年依然延续了“开门红”。不少投资者怀有的最大困惑是：涨了这么多的美股还来得及上车吗？这需要从美股市场的基本特征说起：

一、美股牛长熊短，长期投资胜率高

回顾过去40年标普500指数的表现，1984年到2023年仅有9个年份是下跌的，其中回撤超过20%的情形也仅出现过9次，并且平均仅10个月就能够开启修复行情。

图：美股熊市回顾

可见美股是一个典型的牛长熊短的市场，其大幅回撤的风险往往是由特定的宏观事件引起的，例如战争爆发、金融危机、新冠疫情、美联储加息等等。在大多数平静时期，美股都维持着震荡行情或温和上涨的行情。

二、美股市场的正向动量效应显著

很多国内市场的投资者，会将美股当前的行情联想到A股2021年的牛市巅峰，随之而来的是连续3年的漫长回调期。那么美股市场涨了这么多，是不是也会突然大幅回调呢？

从美股的历史表现来看，答案可能和我们的认知并不一致。

根据JP Morgan对标普500价格的统计数据（左图）来看，在美股指数创出新高后投资的收益率，较任意时间点投资的收益率更高，说明美股指数具有一定的正向动量效应。所谓正向动量，指的是新高在历史上可能带来更好的收益表现。

为了验证上述统计，好买香港对标普500全收益指数进行了任意时点及创新高投资的建模和验证（右图），虽然数据上略有不同，但整体能够得出相似的结论。

当然，上述统计结果可能只是基于历史测算，未来还是可能出现各种意想不到的黑天鹅事件的扰动。但长期而言，投资美股仍然是一件胜率与赔率均较高的事情。

困惑二美股上涨的推动力是什么？

如果从数字的角度审视美股的估值，截至2月底，以滚动十年分位来看，标普500和纳斯达克估值分位分别为79.2%和98.4%，估值水平是比较高的。

但估值并非是影响配置决策的唯一理由。以下我们从盈利、流动性、AI创新三个因素，来分析一下推动美股上涨的动力。

一、盈利

美股能否实现长期上涨，最核心的要素是企业持续的盈利能力。从标普500过去20多年的表现来看，其长期增长和企业盈利高度一致，这也是近40年美股实现长牛的最大动力。

2024年，受益于强劲的需求和AI驱动的新业态，标普500及大部分行业的YoY持续改善，企业盈利或将进一步驱动指数正向增长。

二、流动性

长期以来，金融流动性都是左右美股走势的一大重要因素。美股的金融流动性由以下三部分组成：金融流动性=美联储负债-TGA-逆回购。

1）美联储持有证券或借款：通过QE和各种流动性便利投放的流动性；

2）财政部现金账户TGA：减少意为释放流动性，增加代表回收流动性；

3）隔夜逆回购：货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性。

2023年10月以来的美股上涨，对应的环境是逆回购加速释放资金，TGA回补完成不再抽离资金，目前这一环境仍在延续。

三、AI创新推动

2023年以来的美股上涨，以AI为代表的科技板块功不可没，包括英伟达在内的“Magnificent 7”贡献了美股80%左右的涨幅。这七家公司的盈利能力目前仍处于较强的水平，估值不到互联网泡沫时期的一半。

继去年ChatGPT横空出世之后，今年OpenAI发布的Sora再次引爆全球，掀起新一轮的人工智能科技浪潮。当前来看，AI创新对美股的推动仍然处于较为强势的阶段。

困惑三美股究竟怎么投？

总结以上，虽然美股不断创出新高，但鉴于美股市场的正向动量效应显著，且美股背后三大推动因素仍然延续，当前美股仍处于较好的配置时期。

具体到实践来看，究竟如何投资美股呢？首先，要选择适合自己风险偏好的投资标的。如果希望获得美股大盘的贝塔收益，可考虑持仓含有美股QDII的“海外赢”组合，或是通过美股ETF进行布局。如果希望获取优质个股更多的增长空间，可以选择优秀的权益管理人，获取主动管理的收益。

其次，投资美股要有清晰的买点和卖点。一般来说在降息尾端的阶段，美股通常是在高位，可以作为卖点，在此之前美股的回调时机可能是较好的买点，分批定投和低点加仓都是较好的投资方式。

毋庸置疑的是，随着A股与境外市场的相关性降低，全球配置的作用将越来越显著，而做好美股投资，更是这道“送分题”中不可或缺的一环。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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