美股今年增长更多来自盈利
估值水平仍在合理区间

好买：我们看到整个美股市场2023年的涨势是很好的，今年开年涨势还在延续，现在美股的估值究竟贵不贵？

Neal：如果我们单纯看估值的话，美股目前的估值确实不算便宜。例如纳指100的估值已经超过30倍，在历史上的分位数也是比较高的。但我们认为随着人工智能的推进，美国科技公司的降本增效和生产效率的提高，当前美股的估值还是比较合理的。

另外，估值只是投资的一方面，还需要结合利率环境和美股盈利整体来判断，所以贵并不是不买的理由。美国今年大概率会进入降息周期，如果美国联邦利率走低，估值可能向上走，但盈利也会向上走。我们认为美股今年的增长动力更多是来自盈利，而非像去年这样的估值扩张，所以这是一个动态的过程。

好买：复盘历史，过往5次美联储停止加息之后，只有1次美股是下跌的，而那一次恰恰是2000年的美国互联网泡沫时期。现在的情况和那个时候会不会有点像？可能要考虑哪些风险点？

Neal：美股当前涨幅的集中度确实会存在一定的风险，“七巨头”不仅贡献了去年80%左右的涨幅，和剩余的400多家成分股的估值差距也是非常明显的。但是目前的情况和2000年的科技股泡沫还是不太一样的，这些科技公司当前的盈利情况和基本面是很好的，没有到泡沫的程度。但是投资者现在投美股也不能抱有太高的收益期待，不大可能再有去年那样的涨幅了。

另外还有两个宏观层面的风险点，一是如果美联储的降息幅度不及市场的预期，二是如果美国经济意外出现了衰退的现象，这些都可能会对市场形成冲击。从过往来看，只有在极端的黑天鹅事件冲击下，美股市场才会有比较大的跌幅。但是从单一的风险点来看，对市场的冲击都不会特别大。

好买：对美股这种成熟市场来说，指数投资是一个获取市场贝塔的选择。现在投美股市场的话，投资哪个指数比较好？

Neal：对指数的选择和投资者的个人风险偏好相关，如果是希望跟着美股大盘的贝塔，获取比较平稳的收益，可以考虑跟踪标普500指数的ETF；如果希望获取美股未来更多的增长空间，或是看好AI和科技股的发展，可以考虑跟踪纳指100的指数基金；如果希望在贝塔的基础上还有一些主动的因素，可以去投资一些smart beta的ETF基金。

总体而言，市值加权指数相较于价格加权指数是更客观的，例如标普500是一个市值加权指数，而道琼斯指数是一个价格加权指数，标普500会比道琼斯指数更客观，就像日股里的东证指数会比日经225指数更客观。如果整个市场情绪火热的话，价格加权指数是会被推高的，但是它和底层公司的市值和基本面是有一定偏离的。

日股短期可能受央行政策影响长期仍有较大上涨空间

好买：日股当前是处在比较强的牛市趋势中，但是投资者会担心在牛市中后期介入的话，可能会承担比较大的回调风险。您觉得现在投资日股的把握有多大？

Neal：现在要不要投日股，主要是取决于你的投资期限。短期来看日股已经突破了34年的新高，确实是有回调的风险的，但是如果你的投资目标是中长期的话，日股还是有一些非常积极的催化剂的。

一是日本个人储蓄账户的改革，有望进一步带动日本居民的资金入市；二是日交所的公司治理改革，通过改革去强化上市公司的治理能力和股东回报；三是外资的流入，2023年日本市场的外资净流入高达3.01万亿日元，也就是大概200亿美元，2024年也延续了净流入的趋势。所以这三个催化剂叠加在一起，日股还是有继续上涨的空间的。

好买：接下来我们聊一聊日股的风险点，现在日股的位置比较高了，有哪些情况可能会出现回调或者波动的风险？

Neal：风险点主要有以下两个方面：一是从技术指标来看，日股短期确实存在超买的情况；二是日本央行政策转向对日元升值带来的风险。因为今年的日股上涨很大程度上是日元继续贬值推动的，如果日元升值，可能会有一定的回调风险。但日本央行行长之前也提到，即使负利率结束，宽松的市场环境依旧是会持续的，也暗示了利率转向会比较谨慎一些，尽量弱化对市场的冲击。

所以当前日股很难看到太大的风险点，未来会出现哪些风险是比较难预知的。如果从估值方面来看，虽然日股涨了很多，但估值分位并不算太高，这波上涨只是从低估的状态上涨到了一个估值合理或者稍微偏高的状态。而美股则是从均值水平回到了偏贵的水平，这是两个市场的区别。

好买：如果在美股和日股之间选择一个，你会选择哪个去投资呢？

Neal：这个问题主要取决于这笔资金的投资期限，如果偏长期的话，我可能还是会选择美股。主要是因为美股长期有AI的这个驱动因子在，未来的上涨空间还是很大的。所以如果看好海外的一些科技行业龙头，美股可能是更好的选择。从短期来看，日股和美股都是比较有吸引力的。

从相关性的角度来看，例如标普500和东证指数这两个指数在过去10年的相关性是会随着周期变化的，并不是一成不变的，所以如果分散配置美股和日股的话，也更有助于我们穿越全球市场不同的周期。

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