2023年商品走势震荡
市场风险与机会并存

回顾2023年的商品市场，行情走势可以分为四个阶段。

第一阶段，延续了去年11月下旬疫情管制放开后的反弹行情，持续到1月底。

第二阶段，为春节后至5月下旬，国内下游需求复苏不及预期，叠加3月硅谷银行和瑞信银行风险事件影响，市场风险偏好走低，板块之间轮动下跌。

第三阶段，为6月初至9月下旬，国内政策面有宽松迹象并且央行连续降息释放积极信号，流动性回升带来一波商品普涨行情。随后一揽子政策的高频发布影响乐观预期，推动市场延续上涨。

第四阶段，10月至年末，市场走出V型反转后横盘震荡。国庆节后受海外消息集中影响，大宗商品整体下跌。10月下旬万亿国债出台，市场情绪向好带动商品市场反转走强，12月受到监管与交易所的各项调控措施下，黑色开始高位震荡。

CTA策略业绩有所分化
短周期与截面相对较好

受市场环境影响，2023年CTA策略收益出现分化，但也有不少管理人在下半年抓住了上涨趋势，获取了较好的盈利。

分策略来看，中长周期策略在春节后的反转行情中普遍出现明显回撤。3月的结构性行情中，部分产品有一定幅度的反弹。5月受益于较为流畅的下跌趋势，普遍有较好盈利。6月市场反弹，普遍回撤。7-8月市场持续上涨，普遍有较好盈利。10月市场反转，又发生回撤。11-12月，震荡行情表现较平。

短周期策略一季度表现相对分化，尽管1-2月各个产品分别出现不同程度回撤，但部分产品在3月已逐渐修复净值。4-5月，普遍较平，但是期限结构/基本面权重较大的产品有所回撤。6-9月，普遍盈利较好。10-12月，震荡行情表现有所分化。

截面策略一季度表现分化。4月截面动量、期限结构和基本面截面因子均出现回撤，普遍回撤较多。5月普跌行情下，截面策略较难有表现，部分期限结构占比较大的产品出现较明显回撤。6月表现分化较大。7-9月，各类截面因子均表现较好，推升产品表现。11月，板块强弱关系分化明显，部分管理人有较好表现。

多策略在一季度，高波动、长周期趋势权重较大的产品在春节后的反转行情下业绩出现明显拖累。4-5月，在期限结构、基本面上权重较大的产品回撤较多，但6-9月也会受期限结构较好盈利影响，有所修复。四季度不同类型子策略表现分化，产品整体较平。

基本面量化持续在现实和预期的博弈中涨跌反复，近一年因多数板块基本面矛盾不突出，市场波动主要由宏观事件、情绪预期和资金博弈带来，基本面量化胜率相对较低。主观期货表现相对更佳。

2023年CTA各类策略表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2022.6.30-2023.12.29

后续政策发力可期
关注CTA配置窗口

展望2024年，海外方面，欧洲经济有一定下行压力，美国经济动能或将减弱，但新兴发展中国家如印度、越南等将受益于产业链转移红利或仍保持较高增长，日本经济有望企稳，盈利有望持续增长。

美国货币政策方面，市场加息预期大幅降温。需关注国内宏观政策对国内外环境变化的应对，财政发力托底确定性相对较高，将在一定程度上带动需求改善预期，但目前地产持续低迷，现实需求偏弱，再通胀的效果是国内值得持续关注的方向。

CTA的盈利来源于产业周期的利润分配。主动去库环境是商品市场微观博弈最剧烈的阶段。2022年以来，整体国内处于经济和复苏不达预期，需求不足，利润空间下行的环境，库存处在往下周期，CTA参与利润的再分配空间被大幅压缩。预计2024年国内库存周期或出现拐点，可以关注CTA的配置窗口期。

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