“绝望”时的买入价值

基金投资，和很多资产，包括实业投资一样，最应该买的时候，最赚钱的时候，最有价值的时候，一般都是最绝望的时候。

打开公募偏股混申赎的数据，我们看到2015年以来，最绝望的时候是2015年四季度、2018年、2022年一季度，WIND全A分别下跌了52%、33%、28%，公募偏股混也出现了净赎回，市场一片绝望。

 2015年以来公募偏股混净申赎

截至时间：20221231  数据来源：好买基金研究中心

但绝望的时刻，其实充满了价值。在这三个时间段的底部买入，后期持有3、6、12个月，都是正收益，12个月的正收益甚至超过20%，在20-30%之间。

2015年以来WIND全A指数阶段最大回撤及修复收益

截至时间：20230203数据来源：好买基金研究中心，以万得全A代表市场
2022年12月中，我们做2023年资产配置培训时，用到了巨杉资产在2022年的一期周报数据，从产业的角度诠释了股票在什么时候会给出“绝望的价值”：

某纺织服装代工企业，在全行业低迷之际，不裁员甚至增员，并保持了工资竞争力：2021人均工资涨幅37.23%，人员增幅7.66%，20221H人均工资-1.52%，人员增幅17.96%。业务指标在行业底部时相对同行优秀：存货/收入比只有7.5%，是行业其它头部公司的1/3-1/2。而由于疫情影响了业务增长，估值和业绩双杀，市值只有正常经营时的三分之一。

巨杉在这家企业跌下来后买入，接着又吃到一波下跌，但在绝望的底部勇敢地加了一倍仓，现在股价从底部涨了80-90%。

那基金投资上如何拿到“绝望的价值”？

● 生死线是选到能生存下去的，有长期价值的基金，在它净值震荡甚至亏损时要坚持。这个难度有多大？持有景林、张坤这样在底部能跌去30%的基金当然很难，其实底部时，即使持有净值控得不错的基金，也有难度。

比如2015年5月发行在高点的邓晓峰，先经历了2015年下半年的绝望期，然后是2016的震荡。2016年10月我们拜访当时规模才小几十亿的高毅晓峰，业绩在线，但涨幅有限，而投资人对一路下跌的市场绝望了，渠道居然普遍在赎回。

比如2020年12月发行在最高点的慎知余海丰，先经历了震荡期，然后是2022年的绝望期。2022年10月，扛过两年震荡和下跌的余海丰从北京专程来上海，提醒大家“市场到了有绝望价值的时候“，净值随后创了新高，我们的整仓客户都是盈利的，然而投资人仍然犹犹豫豫。

● 优秀线是在市场绝望期甚至能增持一只好基金。这个动作，难度极大，和在市场膨胀时买入一只基金的好业绩，带来的回报差距不是100分和60分，是100分和0分，甚至是100分和-100分。
同样一家私募，2020年市场高点时在一方渠道能募出10个亿，去年四季度可能募不到1000万。

确实很难，但，“再难的事，你做100次，也不难了。”齐东超说。

人人都能做，人人都想做的事，凭什么能赚到钱呢？

“希望”时的买入价格

2022是正松们、静瑞们、仁桥们、巨杉们兴奋的一年，总有非常便宜的股票，以至静瑞余小波可以说：“更重视胜率？不不，这么便宜的市场，目前最看重的是赔率，不是胜率。”

便宜的时候胜率自然在了，可以考虑买什么赚得更多的问题。

但涨到现在，肯定已经不是绝望的时候了，大家开始看到了希望。有希望的时候，极端的价值坑已经过去了，甚至有些行业和个股已经很难说便宜了，想赚钱，要付出一定的价格。

比如大市值的票，以沪深300为代表，PE（TTM）已经回到过去10年的平均水平12倍左右，不算贵，但也不是谷底了。

沪深300指数估值

数据截止日期：20230203   数据来源：好买基金研究中心
还有一些行业，明显也不是谷底。比如食品饮料，37倍PE，已经到了过去10年的25%分位。

食品饮料行业估值

数据截止日期：20230203  数据来源：好买基金研究中心

当然还是有些结构整体不贵。比如中证500代表的中小票，还在较低的75%分位多。比如医药生物，PE还在底部。

中证500指数估值

数据截止日期：20230203  数据来源：好买基金研究中心

医药生物行业估值

数据截止日期：20230203  数据来源：好买基金研究中心

在市场不那么谷底，也不那么高涨的时候，这也是市场大多数的时候，我们是有希望赚钱的。希望当然是有价格的，但不贵，只要：

● 找个超额稳定的基金，比如慎知、巨杉、明汯、诚奇、崔莹、林森；
● 找个像仁桥、正松、静瑞这种会算账，重视估值便宜的基金；
● 找个长期风格鲜明，并且目前这个风格指示的估值没有冒泡沫的基金；
● 不要尝试找一个同时具备这三种特性的基金。

找到符合以上几点的基金，在一个虽然不是遍地黄金，但结构和节奏有机会的市场里，比如现在，还是可以赚钱。

“欲望”膨胀时的买入代价

真正难以修复的亏损，会来自于欲望的代价。

公募偏股混的投资人收益，每年都差基金净值增长率2个点以上，2015年这个差距达到10个点以上，2020年甚至达到16个点。

这都是欲望膨胀后的锅：一些投资人在市场大幅长期上涨后过于右侧追高。

基金净值增长率与基民实际回报率差值均值

数据截止日期：20220630  数据来源：好买基金研究中心

基金择时的“熵减”之路

每几年市场都会阶段性给出绝望的价值，希望的价格，欲望的代价。每一段的持续时长和幅度都不可预测，这是上帝视角的超参数。

超参不能定位，未来不可知，我们可以做点简单的事：在绝望时买入，在希望时持有，在欲望膨胀时抛售。

也许这也是正在和将要经历的结构期的第一性的打法。

最后，分享慎知余海丰在2020年底首发时说过的一段话，清晰地阐述了余海丰是如何处理股票择时的绝望、希望和欲望，也可以供基金择时参考：

战略上要逆势，逆势是真正的顺势。今天看起来逆势的行为，我希望明天成为主流，也就是所谓的前瞻性。而在战术上要顺势，指的是要贴近市场，等“势”头过去了，再逆向而行。逆势和顺势的结合是难的，但如果能将两者有机结合，在账户管理、情绪管理等方面都会比较舒服。当然，知易行难。纠正一个错误的习惯，或者说养成一个好的习惯是一件很难的事情，就像冬天早起一样。但如果它是对的，你就得去做。看到了问题，不去想办法解决，那是傻瓜。

风险提示：投资有风险，决策须谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。