CTA的配置意义：
危机阿尔法的保护作用
与传统资产相关性低

CTA不仅可以在市场低谷期发挥较好的保护作用，从更长的时间维度看也极具资产配置价值。

一、化危为机——危机阿尔法

每当A股出现极端行情时，CTA策略可以捕捉危机阿尔法，具有防御性和配置价值。从下图不难看出，不管是在A股面临的哪一次极端行情下，量化CTA策略相对沪深300的超额都是非常显著的。

当权益市场出现极端行情时，CTA策略常常展现出较强的抗压能力，回撤幅度往往小于股票多头基金，甚至能实现盈利或者较大的涨幅。

二、资产配置利器——与传统资产的低相关性

不仅在危机爆发时，CTA策略可以有效降低投资组合风险，从长期维度看，由于CTA先天具有与传统资产相关性低的特性，因此也具备很高的配置价值。下图列举了海外各大类资产与宏观多元CTA指数的相关性。

股票市场往往伴随着高度的内部相关性，因此无论如何进行分散化投资，长期积累的收益仍然容易被少数市场极端事件击溃。而在投资组合中加入相关性较低的量化CTA则可以显著地改善组合的风险收益比。

同时，由于商品市场既可以做多，也可以做空，CTA是少数不论在市场上涨还是下跌的环境中都能赚钱的策略之一。2020年初疫情刚刚爆发时，很多大宗商品是下跌的，今年一季度，大宗商品则有比较明显的涨幅，在这两种截然不同的市场环境中，CTA策略都带来了很好的盈利。

因此站在资产配置、分散投资组合风险的角度看，CTA基金始终可以作为我们投资组合中不可或缺的资产类别，长期来看可以获得不错的收益回报。

凯丰量化CTA：
分散风险，追求稳健收益
强大的宏观研究支撑

就投资方法论而言，CTA分为主观CTA和量化CTA。主观CTA由管理人基于基本面、产业链调研、操盘经验等信息来判断市场未来走势，决定买卖时点。

与主观CTA策略靠基本面信息采集和分析获益不同，量化CTA认为市场上的交易情形(价格变化和成交量变化等)已经反映了基本面信息的变动。量化CTA是基于历史会不断重演的假设，借助现代统计学、数学等量化方法，根据期货市场历史数据进行分析、判断和交易的策略，由模型产生买卖信号。

相比于主观CTA聚焦少数几个品种，量化CTA对品种的持仓更加分散。主观CTA与行情相关性更高，爆发性更好，而量化CTA的稳健性更佳。

凯丰的量化CTA策略因其品种分散、因子全面、策略多样而能够在商品市场的极端行情中也能很好地分散风险、追求稳健收益。

一、品种分散

凯丰的量化CTA策略投资于黑色、能化、农产品、有色等多个板块，配置多达40多个期货品种，实现品种的充分分散，全面广泛地抓取潜在的投资机会和收益。市场哪里有机会，就投资在哪里。

二、因子全面

从因子层面来看，凯丰的量化CTA策略通过全面广泛的因子池，系统化地对价格走势进行分解，从不同维度获取信息。因子之间相关性低，盈利周期分散，具有互补性，收益来源各有不同，有助于实现业绩曲线的平稳。

三、策略多样

当前市场主流的量化CTA策略为期货趋势策略，凯丰量化CTA策略与市场同类产品相关性较低，主打期货中性策略以及期货基本面量化策略。

在期货中性策略，凯丰会严格做截面多空中性，保持多空市值相等、多空敞口为零。

凯丰的期货基本面量化策略的优势则在于其基本面因子比较多，且有广泛的数据来源。凯丰从主观商品期货起家，拥有强大的宏观及商品基本面投研体系及投研团队，在各产业链都有比较独家的信息来源，深入剖析包括商品期货资产的基本面特性,结合宏观及基本面数据构建量化基本面模型，辅助传统量价CTA。

凯丰在主观CTA和量化CTA上有所融合，不同团队有互补合作。量化CTA因子的开发、数据的收集都依赖于宏观策略的支持。

后市观点：
高波动环境蕴含交易机会
配置时勿忘从自身需求出发

一季度以来，大宗商品先是快速上行，后又在高位波动。未来一段时间，大宗商品会如何走呢？会维持现在高位震荡的行情吗？CTA策略是否存在更多的交易机会呢？

从宏观层面来看，第一，中美经济增速有拐头的迹象，这算是一个潜在风险点，因为在商品的定价过程中，经济增速是重要环节。

第二，近期国内疫情政策会如何调整是难以预测的，但这对商品的供需关系非常关键，也是非可控的风险点。

另外，叠加地缘政治冲突、美联储加息等等问题，可能会产生和预期不同的结果。内外因素交加，宏观环境不确定性比较强，未来潜在的难以预测的风险点较多，很容易造成行情的剧烈波动。在这个背景下，商品是否会在高位波动并不能完全确定，但是高波动是大概率会发生的事情。

而高波动环境是否意味着量化CTA策略有更多的交易机会呢？这就需要看波动主要发生在哪一层面了。

日内高波动对中长周期的策略影响不大，但对高频策略影响很大。而假设高波动发生在更低频率上，比如周、月级别上的高波动，这样的高波动只有在伴随具有延续性的走势时才能够有利于CTA的发展。但总的来看，高波动的环境蕴含着比较好的交易机会，大部分的CTA策略有望获得一定的收益。

在当前的时点，投资者如果要判断是否应继续持有CTA策略，则可以从以下几个角度考虑。

一、不忘初心，审视自己选择CTA的出发点

投资者需要清晰地认识到选择CTA策略的出发点是什么，如果投资者把CTA策略当作资产配置组合的一个选项，那配置它的意义是非常显而易见的。未来在遇到极端行情时，都能够起到在危机时刻拯救组合的作用，不管在什么市场环境下，都有助于让收益率曲线变得更加平滑，提高整个组合的夏普比率。

CTA策略的整体胜率偏低，更适合长期持有。如果投资者认真审视自己的投资组合，发现缺少这样类型的策略，当前也是一个不错的配置时机。

二、了解子策略，考虑自己的风险偏好是否与其匹配

从细分的子策略来看，不同子策略在一季度的表现有所分化，一季度的市场行情整体而言对时序策略比较有利，截面策略相对稍弱。而基本面策略在一季度宏观事件的频繁冲击下，受到了很多不可控因素的干扰，基本面的逻辑和价格有一些错位，相对而言比较艰难。

3月后商品市场高位震荡，但没有与高波动相匹配的涨幅，这对偏中高频的策略较为不利，中低频策略则受影响比较小。

投资者在选择CTA产品时，需要考虑到不同子策略的风险收益特征，以及这些产品和已有资产的相关性，通过配置低相关的资产、品类、策略，达到风险分散、平滑波动从而获取稳健收益的目的。另一方面，也要注意所选择的CTA子策略是否与自己的风险偏好相匹配。

好买小结
挖掘适合自己的产品
CTA更宜长期持有

关于未来中国大宗商品期货市场的发展，从市场整体的持仓量、成交量、换手率来看，过去多年间上升幅度稳定且显著。越来越多的公司、产业参与期货市场，助力市场健康发展。长期维度来看，产业愈发活跃和国家支持，都是非常显而易见的事情。

未来一段时间内，宏观局势有可能会推动商品的波动，给CTA带来收益的空间。长期来看，CTA策略仍会发挥危机阿尔法的作用，在极端的市场环境下演绎出与股票不同的逻辑，走出相对独立的行情。与权益类资产相关性较低，也会使其能够有效降低组合波动，帮助投资者平滑长期收益曲线，获得不错的夏普比率，成为资产配置的利器。

投资者在选择CTA产品时，需要审视自己投资CTA的出发点，了解不同子策略的风险收益特征，选择与自己风险偏好相匹配的策略。

然而选择好的并适合自己的CTA产品仍是较难的事，今年一季度市场环境虽然利于CTA的发挥，但是不同子策略的收益仍有所分化，如果选错子策略则很难享受到这波行情的红利。因此投资者若有长期投资、长期配置的需求，也可以适当配置子策略更加丰富多元的CTA FOF，从而更好地布局CTA资产，最大限度地发挥CTA资产的价值。

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