投资要点
1、本周中美市场综述(注：本文中“本周”指的是8月19日至8月23日)
1.1、重大事件：1)习近平总书记20日参观高台县西路军纪念馆，表示，为有牺牲多壮志。2)中美贸易摩擦升级，国务院关税税则委员会23日晚间宣布针对美方升级贸易摩擦的反制措施，特朗普总统之后发推进一步对华加征关税。周日晚间，特朗普总统G7会后接受记者提问表示：对中美贸易战再三思。
1.2、A股市场综述：1)本周指数上涨。沪深300涨2.97%，上证50涨3.3%，中小板指涨3.38%，科创板平均跌15.8%;除农林牧渔，其余行业均上涨。2)本周情绪有所修复，日均换手率、融资买入成交高于上周;IVIX指数进一步下降为17.4，为2018年年初至今低位。3)陆股通净流入112.5亿人民币，流入银行、耐用消费品与服装，流出生物制药和运输。4)估值：沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸PETTM值分别为12.06、49.42、25.6和12.19倍，处于2011年以来的54%、53%、23%、40%分位数。
1.3、港股市场综述：1)本周指数上涨，恒指和国指分别上涨1.73%和2.31%，除公用事业跌0.02%外，其余行业均上涨，消费品制造业领涨6.25%;2)市场情绪有所修复。恒生波指从上周5的24.3降为20.4;周平均主板卖空成交比从上周的17%降为16%。3)港股通连续15周净流入，本周净流入119.85亿人民币，流入金融和资讯科技等。4)估值：恒指和国指当前PE TTM分别为10.4和8.2倍，均低于2000年以来的1/4位数;当前恒指股息率为3.77%。面临全球无风险收益下行，港股具备长期配置价值。
1.4、美股市场综述：1)周五表现拖累本周整体指数收益，三大股指周平均跌1.59%;行业上公用事业和非核心消费品略有上涨，原材料行业领跌3%。2)市场情绪谨慎，VIX收盘19.87。3)盈利和估值：本周2019Q3预测EPS和预测PE均下修。标普500预测PE为17.2倍，略低于1990年以来3/4分位数。
2、我们的策略观点——“极限施压”毁美股殃港股，A股反复筑底“黄金坑”
2.1、回顾：1)中美贸易战对美股的负面影响;2)短期“拨云见日”但仍有波折，长期布局中国核心资产正当其时。3)风险偏好将提升，但大盘仍将反复筑底。(详参20190801《两朵乌云和拨云见日》和20190818《莫负“黄金坑”，秋季行情将拉开帷幕》)。
2.2、展望：1)短期“暴风雨”，A股比美股和港股有相对收益：中美贸易战升级，美股将复制去年10、11月的踩踏风险;港股市场雪上加霜、继续被“鞭尸”;A股市场短期调整筑底“黄金坑”。2)长期来看，中国核心资产已经处于配置价值凸显的“黄金坑”中，随着全球无风险收益下行，性价比更高。
2.3、投资策略——看长做长，不负“黄金坑”，精选各领域核心资产布局
1)A股：长线资金配置偏好的“类债券”蓝筹股有较好的抗跌性，可以在市场恐慌时布局，以长打短;强者分化，医药、消费、科技等前期强势板块中进一步分化，精选性价比高的核心资产逢低买入;防止伪核心资产“暴雷”。
2)港股：中美贸易战和香港局势双重压制下，港股不排除会出现短期非理性下跌;基于高股息率和低估值，建议“卧倒装死”，调整持仓结构，留下最核心持仓，利用对冲工具规避beta风险，聚焦alpha。
3)长线配置型资金：把握全球无风险收益下行，立足中国经济“结构调整、效率提高”的大趋势，逢低布局A股和港股核心资产
报告正文
1、本周中美市场综述
1.1、重大事件
1.1.1、习近平总书记参观高台县西路军纪念馆
北京时间8月20日，习近平总书记来到张掖市高台县，瞻仰中国工农红军西路军纪念碑和阵亡烈士公墓，参观中国工农红军西路军纪念馆，向革命先烈敬献花篮。
习近平总书记所去的高台县，是当年西路军战斗最为惨烈的一场战役——高台战役的发生地。1937年1月，红五军将士在这里同数倍敌军血战九天八夜，终因寡不敌众，兵殇高台，包括军长董振堂在内的近3000人壮烈牺牲。
在西路军纪念馆，习近平总书记动情地说：“历史就是这么书写的：为有牺牲多壮志!他们作出的重大的不可替代、不可磨灭的贡献，永载史册。他们展现了我们党的革命精神、奋斗精神，体现了红军精神、长征精神。”
只有把握历史，才能开创未来，弄清楚我们从哪里来，方能更坚定朝着我们的目标去。从千年敦煌的文化启迪，到巍巍雄关的豪迈气魄，再到铁血西征的不朽精神，习近平总书记河西走廊考察之行，传递着鉴往知来的历史智慧和力量。
——来源：学习强国、新华社“新华视点”《跟着总书记学历史：千里河西有所思》
1.1.2、国务院关税税则委员会对原产于美国的750亿美元进口商品提高加征关税
北京时间8月23日晚间，国务院关税税则委员会发布公告，针对美方措施导致中美经贸摩擦持续升级，极大损害中国、美国以及其他各国利益，也严重威胁多边贸易体制和自由贸易原则，中方被迫采取反制措施。根据《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施。
美方措施(即2019年8月15日美国政府宣布，对自中国进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施)导致中美经贸摩擦持续升级，违背两国元首阿根廷会晤共识和大阪会晤共识。为捍卫多边贸易体制，捍卫自身合法权益，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，自2019年12月15日12时01分起，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税。
1.1.3、特朗普总统发推文，对进口中国的5500亿美元商品进一步提高加征关税
北京时间8月24日凌晨5点钟，美股盘后，特朗普发推文称，对原产于中国的合计5500亿美元商品的关税在原有税率基础上将再加5%。同日，USTR官网上披露了关税加征细则：对2500亿美元进口商品的关税税率从原来的25%加至30%，于10月1日生效。对余下的3000亿美元进口商品的关税税率从原来的10%加至15%，此在原决议日期生效(即分两批自2019年9月1日、12月15日起实施)。
1.1.4、美股黑色星期五，鲍威尔在Jackson Hole峰会演讲、特朗普发推怒怼
北京时间8月23日晚间，美联储主席鲍威尔在JacksonHole峰会发表主题为《货币政策面临的挑战》演讲。包括：1)全球面临极大的政治和经济不确定性;2)美国经济正处于合理运行水平(favorable place)，消费仍然在支持美国经济;3)美国经济步入新常态(低增长、低利率、低通胀)，货币政策也要随之适应。
在鲍威尔演讲前，特朗普发推：“现在美联储雇员(指鲍威尔)可以施展拳脚了”。而当鲍威尔演讲并没有表达明显鸽派态度时，特朗普发推：“美联储一如既往，坐以待毙!”
金融市场方面，美国2年期国债收益盘中跌4个基点;CME“联储观察”数据显示，市场强化美联储9月降息25个基点的预期，降息25个基点的概率从此前的95.6%上升为99.6%。美股盘中大泄，标普500指数收跌2.59%。避险资产黄金(COMEX黄金)大涨1.88%，VIX指数收盘19.87。
1.1.5、特朗普总统发推提及《国际紧急经济权力法案》
北京时间8月24日，特朗普发推：“那些不清楚涉及总统权力、中国等相关法律的‘假新闻’报道员，去看看1977《国际经济经济权力法案》。”
围绕1977《国际经济经济权力法案》而产生的隐约威胁，及其导致玉石俱焚的风险，让市场隐隐不安。
1.1.6、美国商务部延期华为“临时许可通行证”
北京时间8月19日，美国商务部长罗斯在接受福克斯商业电视台表示，由于一些美国电信公司依赖华为，他决定对华为“临时许可通行证”延期90天，截至11月19日前后。他同时也补充道：“我们给他们(美国电信公司)多一点时间来(和华为)断绝关系”。并在实体清单里增加了46家华为关联公司。
1.1.7、特朗普总统：对中美贸易战再三思
北京时间8月25日G7峰会，特朗普在与英国首相约翰逊开完会后接受记者采访。当记者问道是否对贸易战有三思时，特朗普回答：“当然有”(“Yeah，sure，why not?”)。当记者再次重复问题后，他回答：“不妨(might as well)”。特朗普此举释放中美贸易战缓和的信号。
1.1.8、中国日报称中国人民银行将推出数字化货币
美东时间8月20日，中国日报英文版发布题为《新电子货币将问世》(Newdigital currency to launch in near future)的报道。官员和专家表示，对于中国的首款数字货币的推出，已经做了多种测试，他们希望更多的私营机构参与到政府背书的数字化货币的推动中来。
中国人民银行支付结算司副司长穆长春一周前在某论坛上表示，经过了长达5年的研究，央行已准备好推出中央银行数字货币(CBDC)，系统建设的工作在2018年就启动运行。
1.1.9、香港特区政府行政长官林郑月娥表示建立民间对话平台
北京时间8月20日，香港特区政府行政长官林郑月娥会见记者表示：“将建立民间对话平台，加强与社会各界人士沟通，减少分歧和冲突，通过对话互相谅解，一起走出今日的困局。”但是，过去一周反修订《逃犯条例》争议持续，示威群众、黑衣人与警察的暴力冲突不断。
1.2、中美市场综述
1.2.1、A股市场综述：1)本周指数上涨。沪深300涨2.97%，上证50涨3.3%，中小板指涨3.38%，科创板平均跌15.8%;除农林牧渔，其余行业均上涨。2)本周情绪有所修复，日均换手率、融资买入成交和涨跌停家数全面高于上周;IVIX指数进一步下降为17.4，为2018年年初至今低位。3)陆股通净流入112.5亿人民币，流入银行、耐用消费品与服装，流出生物制药和运输。4)估值：沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸PETTM值分别为12.06、49.42、25.6和12.19倍，处于2011年以来的54%、53%、23%、40%分位数。
1.2.2、港股市场综述：1)本周指数上涨，恒指和国指分别上涨1.73%和2.31%，除公用事业跌0.02%外，其余行业均上涨，消费品制造业领涨6.25%;2)市场情绪有所修复。恒生波指从上周5的24.3降为20.4;周平均主板卖空成交比从上周的17%降为16%。3)港股通连续15周净流入，本周净流入119.85亿人民币，流入金融和资讯科技等。4)估值：恒指和国指当前PE TTM分别为10.4和8.2倍，均低于2000年以来的1/4位数;当前恒指股息率为3.77%。
1.2.3、美股市场综述：1)周五表现拖累本周整体指数收益，三大股指平均跌1.59%;行业上公用事业和非核心消费品略有上涨，原材料行业领跌3%。2)市场情绪谨慎，VIX指数8月23收盘19.87。3)盈利和估值：本周2019Q3预测EPS和预测PE双双下修。标普500预测PE为17.2倍，略低于1990年以来3/4分位数。
2、策略观点：“极限施压”毁美股殃港股，A股反复筑底“黄金坑”
2.1、回顾：2019年N型走势，第二折是“夏日寒风”调整，7月底以来提示美股和海外市场有动荡风险
年初以来我们一直维持2019年A股和港股指数是“N型走势”，2019年行情类似2005年和2013年都是大盘指数的底部区域、牛熊转折期、行情N型走势,结构性牛市率先呈现(核心资产类似当年“五朵金花”行情)。
4月下旬之后，我们持续提醒行情调整，提示5-8月指数会经历“夏日寒风”调整，构筑N型走势的底部。并明确预判，三季度后期或四季度初开始，中国股市(A、港股)有望迎来具有可操作性的中级行情——“爱在深秋”。
7月下旬之后，我们提醒宏观变数“两朵乌云”对于资本市场的负面冲击。《沉睡的菲利普斯曲线或将苏醒?联储降息之路并非坦途》核心观点得到7月联储偏“鹰派”前瞻指引和最新美国物价数据的验证。二季度《夏日寒风》系列报告和8月初报告明确提示8月是A股和港股行情的“黄金坑”，长线资金可逢低布局。
7月底以来我们持续美股及海外股市有动荡风险，等待8月血染的风采：首先，中美贸易摩擦在三季度对于美国经济和美国股市的负面影响将进一步凸显;第二，过去几个月，降息的乐观预期已经price in，需要小心预期差的调整及踩踏风险。
20190818《莫负“黄金坑”，秋季行情将拉开帷幕》)提出：1)短期“拨云见日”但仍有波折，长期布局中国核心资产正当其时;2)风险偏好将提升，但大盘仍将反复筑底。
详参：20190422《核心资产牛市的大趋势及小波段》20190428《夏日寒风，N型走势的第二折》20190506《夏日寒风，核心资产的黄金坑》20190728《沉睡的菲利普斯曲线或将苏醒?联储降息之路并非坦途》;20190801《两朵乌云和拨云见日》。
2.2、短期展望：短期“暴风雨”，A股比美股和港股有相对收益
短期海外环境“暴风雨”来袭，中美贸易战升级，美股复制去年10、11月的踩踏风险。首先，中美贸易战升级，美股基本面预期将进一步变差;第二，过去几个月支撑美股反弹的降息预期已经充分被pricein，美股当前的估值并不低;第三，在量化交易盛行的市场，易因连续触及平仓线而导致多米诺骨牌效应，美股存在踩踏下跌的风险，类似于去年10月、11月。
港股市场雪上加霜、继续被“鞭尸”;A股比美股和港股有相对收益。1)港股受全球资金配置影响更大，在贸易战升级、美股下跌、全球风险偏好下行的背景，以及香港当前局势下，港股将更受冲击。虽然估值已经处于历史低位，但是不排除在恐慌情绪下，出现较为极端的情形。2)足于中国金融体系重构、特别是资本市场在金融运行中“牵一发而动全身”枢纽地位的确认，再考虑到庞大社会财富的存量配置，未来3-5周A股的风险收益比好于美股和港股，A股市场短期调整反复筑底“黄金坑”。
2.3、长期展望：中国核心资产处于“黄金坑”
长期来看，中国核心资产已经处于配置价值凸显的“黄金坑”中。特别是，全球各类资产对比来看，随着全球无风险收益下行，中国核心资产的性价比更高。
全球无风险收益率下行，中国核心资产的配置价值凸显。当前，美国、英国10年期国债收益下行，欧元区、日本长债收益负利率加深，新兴国家普遍降息以应对经济下行的背景下，中国无论是超过3%的10年期国债收益，还是核心资产的股息收益率都对全球配置资金具有较强的吸引力。
纵向比，中国股市当前正处于底部区域，具备更好的性价比。1)当前全部A股市盈率的倒数已经超过2倍十年期国债收益，A股具有极大的吸引力;2)恒生指数市盈率低于2000年以来1/4分位数，长线配置性价比高。
2.4、投资策略——看长做长，不负“黄金坑”，精选各领域核心资产布局
对于A股：首先，长线资金配置偏好的“类债券”蓝筹股有较好的抗跌性，可以在市场恐慌时布局，以长打短。其次，强者分化，医药、消费、科技等前期强势板块中进一步分化，可以利用中报业绩期而精选性价比高的核心资产逢低买。防止伪核心资产“暴雷”
港股：中美贸易战和香港局势双重压制下，港股不排除会出现短期非理性下跌，但是，基于恒指和国企指数的高股息率和低估值，建议“卧倒装死”，调整持仓结构，留下最核心持仓。若是条件允许，建议通过对冲工具规避beta风险，聚焦alpha。
长线配置型资金，把握全球无风险收益下行，立足中国经济“结构调整、效率提高”的大趋势，银行、保险资管等“长钱”可逢低布局A股和港股核心资产。便宜的好资产是投资的硬道理，做时间的朋友，各领域真正的核心资产“不怕跌、跌不怕、怕不跌”。
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