一、市场回顾

1、基础市场

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3330.73点，跌121.57点，跌幅为3.52%；深成指收于10748.97点，跌412.73点，跌幅为3.70%；沪深300收于3968.83点，跌135.22点，跌幅为3.29%；创业板收于2243.62点，跌77.97点，跌幅为3.36%。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌3.22%，中证500（详细，购买）下跌4.79%。31个申万一级行业中有1个行业上涨。其中，传媒、石油石化、家用电器表现居前，涨跌幅分别为1.07%、-1.38%、-1.5%，房地产、国防军工、非银金融表现居后，涨跌幅分别为-8.92%、-8.79%、-7.65%。

上周，欧美主要市场多数下跌，其中，道指下跌1.24%，标普500下跌2.08%；道琼斯欧洲50 下跌2.68%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌6.28%，日经225指数下跌2.17%，印度sensex30指数下跌2.40%。

2、基金市场

上周，国内基金涨跌不一，其中混合型基金平均下跌2.97%，指数型和股票型基金平均下跌3.52%和3.53%。QDII基金平均下跌2.53%。

上周，权益类基金表现较好的是银华数字经济和招商体育文化休闲等；混合型基金表现较好的是民生加银聚优精选和银华体育文化等；QDII型基金表现较好的是广发道琼斯美国石油A人民币和富国标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF等；指数型表现较好的是南方国证在线消费ETF（详细，购买）和华夏中证文娱传媒ETF（详细，购买）等；债券型表现较好的是东方卓行18个月定开A和银河中债0-3年政策性金融债A等；货币型表现较好的是景顺长城货币A（详细，购买）和信澳慧理财等。

二、近期焦点

1、10月经济数据公布

11月15日，统计局公布10月经济数据。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长4.8%，全国固定资产投资累计同比增长3.4%。

简评： 消费、地产销售有明显改观，然而制造业投资、工增等分项继续下滑。

10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较前值增长1.6pct，明显反弹。家电和汽车零售分项连续第二个月提振社零消费，占社零同比涨幅的四成；化妆品和服装鞋帽分项分别录得11.6%和47.4%的同比高增，占社零同比涨幅的近两成。家电和汽车消费表现仍受益于以旧换新政策。高频显示，截至11月11日，汽车报废更新补贴申请188.6万份，置换更新补贴申请超180万份，2160.8万名消费者购买8大类家电产品3271.9万台。重点监测的电商平台上油烟机、燃气灶等品类增长领先。化妆品和服装鞋帽同比贡献的异常高增，则与双11大促较为相关。据星图数据显示，今年双十一全网全品类销售增幅靠前的品类，除了得到政府消费券加持的“家用电器和手机数码”，排名第三和第四的品类就是个护美妆和服装，两者销售额均录得20%以上的增长。

10月房地产销售面积和销售额均出现边际修复。1—10月份，新建住宅销售面积和销售额分别下降17.7%、22.0%，分别较前值收敛1.5pct、2pct。 自9月下旬以来，降存量房贷利率、降低首付比例、优化保障性住房再贷款、延长部分房地产金融政策等一揽子地产利好政策密集出台，地产政策发力的节奏和力度发生积极变化。受益于9月下旬以来地产支持政策的积极表态和加速落地，10月商品房成交同步转好。与地产销售数据改善相呼应的是10月居民信贷也显著改善。

出口延续今年5月以来的下降趋势，工业生产表现再度转弱。10月规上工增同比增长5.3%，较前值回落0.1pct。细分行业中，和出口联动更为密切的通用设备、专用设备、铁路船舶、以及电气机械等中下游制造行业生产同比下滑幅度更为明显。

2、10月金融数据发布

11 月11 日，央行公布2024 年10 月金融统计数据：10 月，社融新增1.4 万亿，人民币贷款增加0.5 万亿；10 月末，社融规模存量同比增长7.8%，M2 同比增长7.5%。

简评：10月金融数据有三点积极变化：一是BCI企业融资环境好转；二是居民信贷好转；三是M1增速止跌回升。仍然有待改善的是企业部门融资需求和企业中长期贷款，目前仍处偏弱状态。

10月社融增加1.4万亿元，大致持平于WIND统计的市场平均预期（1.44万亿元），同比少增4483亿元；考虑到去年同期特殊再融资债券发行带来的高基数，这一数据表现尚可。社融存量增速为7.8%，较上月下降0.2pct。其中，实体信贷、外币贷款与政府债融资同比少增，未贴现银行承兑汇票同比改善。

化债对于社融的影响较复杂。一则要考虑置换的债务属性，如果是用于置换企业欠款等经营性债务，社融总量会趋于扩张；但如果是用于置换非标、信贷等金融债务，则社融总量不变，结构变化；二则要考虑置换的节奏，从专项债发行到资金下发完成债务置换可能存在时滞，社融可能会有先脉冲式改善然后再回归正常节奏。

往后看，一则上游工业品价格有初步触底回升迹象，下游耐用消费品短期“以价换量”之后，PPI预计会逐步好转，这将有利于制造业企业的资本开支意愿；二则“6+4”化债方案将缓解地方投资的收缩效应，叠加同时解决拖欠企业账款问题，从地方政府到企业的现金流量表都会有所改善；三则财政已经明确“正在积极谋划下一步的财政政策”，明年在赤字、新增专项债规模与使用范围、超长期特别国债支持增量领域均存在政策空间，这些逻辑有利于修复企业部门融资需求。估计未来两个季度企业融资将缓步改善。

三、好买观点

1、股票型基金投资策略

上周A股市场整体回调明显，主要原因可能有三方面。第一，在前期连续上涨后，市场存在短期调整压力。第二，美国大选结束后，美元连续强势，给全球资本市场带来压力，同时特朗普开始任命新一届政府官员，对华强势的一些人员引发市场担忧。第三，监管对于慢牛的诉求开始反应，通过ETF赎回、打击互联网平台荐股等方式拨乱反正。

基本面数据方面，上周连续出台了国内金融数据和经济数据，有亮点也有隐忧。房地产销售数据显示出房市触底的信号，消费数据好转提振了市场信心，不过制造业投资继续下滑，出口数据持续恶化。行业数据方面，两新政策在汽车、家电上成效逐步显现，不过在家居建材等地产相关领域仍未见明显好转。对于权益市场来说，见到更多基本面数据的好转有助于维持市场信心。

从估值的角度看，A股市场估值修复行情已经较为深入，宽基的估值水位大多处于均值附近，不同板块间分化较大，但相比于海外股市来说仍具有性价比。从资金面看，市场成交额维持高位，A500指数基金带来新增资金，投资者对A股的热情保持较高。

展望后市，在政策底向盈利底转变的过程中，建议投资者维持多头思维，结构上以新质生产力和自由现金流类资产打底，关注汽车、锂电、半导体、消费电子等成长行业的机会。

2、债券型基金投资策略

本周上半周债市与股市再度延续“股强债不弱”的趋势，周四以后股市有所走弱，债市收益率整体延续震荡下行。信用债市场平稳修复，各评级与期限信用利差较上周均有一定程度的收缩，且本周利率债收益率整体延续下行趋势，因此信用利差主动收缩也显示了信用债市场当前整体情绪较好。

经济基本面数据上，10月金融数据表现较9月有所回落，但整体仍在市场预期内，其中居民端贷款数据在地产销售走暖、国庆节假日以及双十一消费带动下表现较好，但企业端贷款仍旧偏弱。经济数据方面，10月规模以上的工业增加值较为平稳，增速上整体好于三季度，生产端整体表现较为稳定，但行业分化较为明显。投资端，尽管地产销售10月表现较好，但是地产投资延续回落；基建投资增速环比下降，但是整体增速仍处在高位；制造业投资则是维持了较好的韧性。消费数据上，10月国庆节假日、股市上涨带来的财富效应、以旧换新政策以及双十一消费节的多重推动下，10月社零同比继续回升。

整体来看，9月新政推出后，10月地产销售端修复较为明显，也带动了居民贷款数据修复。另一方面，工业端表现同样较为平稳，消费数据持续修复。四季度对于完成全年的经济增长目标仍有压力，经济数据或将有一定的持续修复动能。债券市场方面，当前利率债市场收益率再度逼近近3年的低位，短期来看继续下行存在较大阻力，债市预计维持震荡。

3、QDII基金投资策略

近期，港股相比A股更早开始了下跌过程。主要原因一方面是外资对于国内财政刺激不切实际的预期和实际进度之间有差异，另一方面特朗普当选对中国资产估值造成一定压制。在基本面上，上市公司三季报已经披露完毕，经济数据和行业数据虽有亮点但整体拐点仍未看到。对于估值受海外影响更多、基本面受国内影响更多的港股来说，压力要更大一些。

横向对比看，港股的风险溢价处于全球股市非常具有吸引力的水平，PB-ROE指标也排名靠前。

短期特朗普交易或许会继续给港股造成压力，但中长期看，在政策底向盈利底演进的过程中，任何波动都是调整组合的良机。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。