股市波动之日
CTA抗住压力

国内股市大幅调整的日期是4月7日，贸易问题陡然升级，A股各宽基指数普遍大跌，沪深300指数跌7.05%，中证2000指数跌12.83%。

4月7日收盘后，我们立刻统计了当天部分CTA管理人的表现，结果如下：

由上表可见，4月7日A股波动之时，CTA产品视底层策略与持仓不同，业绩有分化，部分产品实现盈利，部分产品略有调整，但整体上独立于股票市场的走势。尤其是较为主流的趋势跟踪策略CTA在4月7日普遍仅出现了小幅下跌。

趋势跟踪策略的核心思想，是基于各类信号判断期货价格趋势，在单边的上涨或下跌趋势中赚趋势的钱。

4月7日，关税问题骤然升级之时，A股市场与商品市场均受到了不同程度的冲击，除部分农产品之外，其他商品价格普遍下行。

但是在4月7日之前，部分商品价格已经处于下跌趋势之中，趋势策略CTA在这些品种上普遍进行了做空，所以4月7日跌势加剧使趋势策略CTA在这些品种上实现盈利。

根据我们的统计，4月7日之前，商品市场的多头行情品种和空头行情品种数量比例约在4:6，所以趋势CTA的空头仓位可能会略多一些。因此4月7日的关税黑天鹅对趋势CTA产品的影响较小。

具体到CTA产品，不同管理人的持仓特征不同，业绩会有分化，比如在股指期货上有多头暴露的CTA产品会有更大压力。另外4月7日贵金属和有色金属的上行趋势都出现了反转，在这两个品种上有超配的趋势CTA可能会受到更大的负面影响。

总而言之，观察了4月7日极端行情下各CTA管理人的表现，我们能得出的结论是：

虽然各CTA产品业绩有分化，但CTA由于既能做多也能做空的特性，在黑天鹅引发的股市单边下跌的危机中，起到了一定的危机保护作用。

投资难度加大之时
关注CTA的配置价值

需要注意的是，所谓的危机保护，不是说股市跌的时候，CTA一定会涨，而是说CTA的表现往往会独立于股市或债市。黑天鹅来袭时，CTA的具体表现要视其持仓情况而定。长期看，CTA的波动与股市和债市相关性低，且有可能提供较好的复利回报。以下我们梳理了上文中CTA管理人2020年以来的业绩。

由此可见，长期看，CTA可能成为较好的回报源，短期看，CTA在黑天鹅来袭时可能对冲股债资产的波动。

黑天鹅事件，一般是改变经济预期的极端突发事件，而CTA的赚钱逻辑以交易价格波动为主，对宏观经济预期变化有一定的免疫力，且CTA持仓一般较为分散，可多可空，所以黑天鹅降临时，CTA的抗冲击能力往往更强。

当前时点，在股市剧震，短债利率走低，长债预期紊乱，传统的股债资产投资难度加大，未来充满高度不确定性的时候，CTA的配置价值格外值得我们关注。

上一次CTA产品业绩走强，热度提升的时期，恰恰始于2020年疫情造成全球经济停滞的时候。疫情冲击之下，各国央行开启史无前例的刺激政策，推升通胀，造就了大宗商品广泛的趋势行情，为CTA产品盈利创造了有利条件。

历史不会简单重复，但这一次可能踏着相同的韵脚。当股债市场再次笼罩着诸多不确定性，当关税博弈可能会再次推升通胀，当宏观政策环境可能会造就更多价格趋势之时，我们也该思考下，如何用CTA来优化我们的资产配置组合。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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