衰退隐现通胀回落，降息预期升温

2025年以来，特朗普交易退潮，美国通胀受控，美债市场表现较好，截至3月12日，美国国债指数年内涨2.38%，美国综合债指数年内涨2.27%。

后续美债市场的表现，很大程度上取决于美联储降息的力度与速度，而近期美联储降息的预期再次升温。3月12日CME隐含利率定价显示，市场预期美联储在2025年会降息3次左右。

由上图可见，根据CME隐含利率定价，市场预期2025年美联储最可能降息3次，即把联邦基金利率降到3.5%-3.75%的区间。

近期美联储降息预期升温的原因有两个，一是特朗普激进的关税政策引发了经济衰退担忧，同时美国就业数据略有走弱。2月美国非农就业人口录得15.1万人，略低于预期的16万。美国2月失业率边际上行，从4.0%上行至4.1%。

另一个原因是美国通胀继续回落，不断接近美联储的政策目标。美国劳工统计局3月12日公布的最新通胀数据显示，美国2月CPI同比上涨2.8%，低于预期值2.9%；环比增速 0.2%，相较于上月的0.5%有明显回落。美国2月核心CPI同比上涨3.1%，为2021年5月来最低值。最新数据显示美国通胀仍然处于下行通道中。

就业市场降温、衰退预期升温、通胀持续回落，这些因素都可能驱动美联储继续降息。这种环境下，如何看待美债的投资机会呢？

降息周期开启，美债处于配置窗口期

历史上来，在1994年以来的前四轮降息周期中，10年期美债利率触顶后，美国国债和投资级公司债均有较好的回报表现。据统计，在降息开启后的12个月内，美国国债、综合债和投资级企业债表现占优，平均取得了7-8%的涨幅。

由上图可见，本轮降息周期开启后，截至2025年2月，美国国债与投资级企业债不涨反跌，明显弱于前四轮降息周期的平均表现。后续若通胀继续回落，宏观经济走弱，美联储推进降息，美债的投资机会值得关注。

总结下来，当前时点我们对各类美债的投资观点如下：

一、美元货币基金：虽然美联储已开启降息，但目前基准利率仍处于相对较高水平，且美元货币基金具备较高流动性，仍有配置价值。

二、美元利率债：2025年美债市场仍将处于多空博弈的环境中，在美国经济走弱叠加全球货币政策宽松共振的影响下，美债利率中枢或有所下移，美债收益率预计仍将保持震荡走势，而下行节奏和幅度将取决于美国经济增速、通胀水平和国债供需的边际变化，以及市场对美联储的货币政策预期。相较而言，中短久期美债在锁定高票息的同时享有更低的估值波动，兼具赔率和胜率优势，长久期美债具有更高的波动性。

三、美元信用债：当前美元信用债到期收益率处于历史较高水平，在美国经济软着陆的背景假设下，当前的估值和票息仍然具备较高吸引力，在基准利率下行阶段更可获得资本利得。欧美信用风险总体可控，可适当增加配置相对优质的高收益债资产，但需注意企业基本面变化以及信用利差走阔的风险。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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