一、 研究目的

资本市场变幻莫测，对投资经理的主动管理能力提出了非常高的要求，运筹帏幕而决胜千里是市场上每个投资者所追求的终极目标，但真正能够做到的人却寥寥无几，如果能够获得成功者的经验，了解成功者的策略，那么将对投资产生显著的积极影响，在这种情况下，有一类基金便应运而生，即复制基金(Clone Fund)。

从广义上说，复制基金主要指对于投资标的市场表现的复制，即由于种种原因令投资者不能直接投资于目标的情况下，可以通过复制基金来近似获得标的业绩表现。如果标的为指数的话，就构成了所有被动指数型基金存在的基础;而如果标的为特定的基金的话，则就是本文将讨论的重点——狭义上的复制基金。需要指出的是，在私募基金中，这种复制策略基金其实已相对比较常见。那么在公募基金中复制基金的情况如何呢?复制基金所模仿的对象有什么的特点呢?其有没有达到复制的效果真正实现“师夷长技以自强”的目标呢?都是本文将会讨论的问题。

二、 研究样本的确定

本文所研究的复制基金主要还是分为两类，其中一类是ETF联接基金，由于其主要功能是摆脱了ETF基金对于最低投资额度限制的要求，数量较多，也属于被动指数型基金，因此在下文中我们将专门按照研究指数基金的方法来研究这一批基金。而另一类复制基金是指投资方法的复制，即采取与原基金相同的投资目标、投资策略和投资理念，但是在投资运作上是完全独立的。这类基金在命名上多以“2号”一词来表示与原基金的关系，本文以该词是否出现为标准从2011年4季度以前成立的偏股型基金中进行筛选，结果共有6只基金纳入研究范围，分别是：南方稳健成长2号、华夏回报2号、易方达策略2号、博时价值增长2号、海富通精选2号和景顺长城内需增长2号。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

总的来说，复制基金体现出了较多公募基金业发展初期的特点：首先，在成立时点上，复制策略基金在2006年出现了爆发式增长，但随后又迅速归于沉寂。其复制标底的运行时间都在2年以上。而该类基金的管理公司也多为基金业内规模较大的领军者。其次，从复制的标的上来看，6只2号基金中的5只以混合型基金为模仿标的，只有景顺长城1家公司选择复制股票型基金，这主要是因为我国的基金业起步于混合基金的发展，在06年以前运行满一年的股票型基金数量非常少，仅有8只，而同期得混合型基金数量则超过了60只，选择空间更大。而当股票型基金迎来大发展之后，这种复制策略却已经淡出了历史舞台;最后，从上述几只样本基金契约中所设定的比较基准来看，虽然所有样本基金的比较基准都与原基金保持一致，与其复制策略相匹配，但是各比较基准与基金的具体策略与操作并不挂钩，并未反映出基金自身的特色。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

三、 实证分析

(一)、成立2号基金的原因：

我们要解决的首要问题是为什么基金公司会选择上述六只基金进行复制。

首先，从最理性的角度来看，模仿的对象一定是强者，被复制的基金理论上应该不是历史净值表现非常优秀就是其经理的过往业绩骄人，那么这六只被复制的基金是否也符合这一逻辑呢?对上述被复制基金成立半年后的表现进行统计之后可以看出，这六只基金在06年以前的表现都比较优秀，给投资者带来了绝对收益，即使是其中相对较为逊色的华夏回报，其在全部开放式和混合型基金中的相对排位也都在50%以上，而像易方达策略成长和海富通精选两只基金更是位于同类基金中的前10%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

数据来源：Wind、好买基金研究中心

其次，从基金经理的角度来看，虽然上述六只被复制基金自成立以来到2005年12月31日以前都曾发生过投资经理的变更，但当时担任管理各只基金管理人的大都是当时行业内的标杆性人物，因此投资经理的因素显然也对这些2号基金的发行起到了一定的推动作用。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

最后，规模也是发行复制基金的一个原因。经过统计，我们可以看出截至2005年12月31日成立满1年的开放式基金的平均份额为15.94亿份，而六只被复制基金中除了景顺长城内需增长外，规模最小的博时价值增长的份额也超过了20亿份，如果继续扩大规模的话可能会对基金的操作产生消极影响。06开始基金迎来发展的“黄金时期”，基金公司管理资产的规模迅速增长，对其公司治理也提出了更高的要求，可以想象，短时间内公司无论是资金使用的有效性和管理的合理性可能都难以跟上其资金规模扩大的速度，因而采用复制策略可能也是无奈之举;从实际募集效果来看，复制基金发行所能募到的份额大都远超原有基金的份额，这可能与被复制基金之前优秀业绩的示范作用相关。

数据来源：Wind、好买基金研究中心