好买CPI点评:CPI数据反弹不改未来回落趋势

CPI同比上涨3.6%,较2月CPI同比上涨3.2%有所反弹,超出市场预期。好买基金认为,在前期CPI趋势性回落之后,3月出现反弹主要由于食品价格的上涨,实际数据大幅超出预期显示出抗通胀压力依然存在,但未来超过4%的概率较小,总体上仍将呈现回落的趋势,但回落的速度可能较慢。
一、 事件

国家统计局今天上午公布了3月份宏观经济数据。3月份居民消费价格指数CPI同比增长3.6%,环比增长0.2%;工业生产者出厂价格指数PPI同比下降0.3%,环比增长0.3%。

二、 点评

CPI同比上涨3.6%,较2月CPI同比上涨3.2%有所反弹,超出市场预期。分类来看,食品价格同比上涨7.5%,影响居民消费价格总水平同比 上涨约2.39个百分点。其中,粮食价格上涨4.3%,影响居民消费价格总水平上涨约0.12个百分点;肉禽及其制品价格上涨11.3%,影响居民消费价 格总水平上涨约0.78个百分点(猪肉价格上涨11.3%,影响居民消费价格总水平上涨约0.35个百分点);鲜菜价格上涨20.5%,影响居民消费价格 总水平上涨约0.64个百分点。在3月份3.6%的居民消费价格总水平同比涨幅中,去年价格上涨的翘尾因素约为1.9个百分点,新涨价因素约为1.7个百 分点。鉴于今年春节在1月份,而往年在2月份居多,因此今年1月CPI同比大幅走高和2月份CPI同比大幅回落都有一定的假期因素,不能反应真实情况,而 3月以及季度的CPI数据更能体现通胀的实际压力。整个一季度, CPI同比上涨3.8%,虽然高于一年期定存利率,但低于4%,基本和市场预期一致。

3月份全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降0.3%,环比上涨0.3%,同比涨幅创27个月新低。工业生产者购进价格同比上涨0.1%,环比 上涨0.1%。2012年1至3月份平均,工业生产者出厂价格同比上涨0.1%,工业生产者购进价格同比上涨1.0%。PPI同比增幅依旧大幅低于 CPI,说明企业生存压力较大,这与经济增速放缓这一趋势一致。

中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的3月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.1%,比2月上升2.1个百分点,该指数连 续四个月回升,3月回升较为明显,升幅超过2个百分点,尤其是新订单指数回升态势突出,升幅超过4个百分点,反映出当前市场需求回暖,生产经营活动加快, 制造业经济整体表现稳中有升。但是3月的PMI上升有一定的季节性因素。历年的PMI在3月份均会上升,并且多在3个百分点以上。因此今年3月PMI指数 涨幅水平与同期相比仍显偏低。此外,购进价格指数连续4个月回升,达到55.9%,说明未来通胀压力依然存在。汇丰3月份中国制造业采购经理人指数终值为 48.3%,仍低于2月份终值的49.6%,已经连续四个月下降,并且连续5个月低于50荣枯线以下。两个PMI数据相矛盾,主要原因是汇丰调查的样本主 要是中小企业,而中采的数据是基于大型企业所得,由此也证明目前阶段中小企业的生存状况依旧困难,运行进一步放缓,急需政策的支持。

以上表明,通胀短期内仍有可能反复,而且物价的绝对水平仍维持在高位,大幅放松的可能性不大,仍是以微调和定向宽松为主。预计央行在调控的手段方面 仍将以数量工具为主,去年12月以来已经下调了两次存款准备金率,共计100个基点,未来可能还将有2到3次的下调。负利率在2月短暂终结后又重现,短期 内不会看到定存利率的下调,更大的可能是市场利率的缓慢下行。从公开市场操作上分析,央行以回购代替央票,一方面有利于灵活调节市场资金,另一方面,减少 央票的发行也说明央行倾向于减少市场上利率产品的供给,通过需求层面压低市场利率,从市场角度降低企业的融资成本压力。

3月CPI数据反弹,同比上涨超预期。这一点与政府工作报告中提出的2012年经济社会发展的主要预期目标中居民消费价格(CPI)涨幅控制在4% 左右相对应,可以看出政府对于今年的通胀依然有一定的担忧。GDP方面,7.5%的增长目标与以往一直保持8%以上的目标增速相比较低,显示政府预期经济 将放缓,这与PMI数据乏力相一致。

我们认为,在前期CPI趋势性回落之后,3月出现反弹主要由于食品价格的上涨,实际数据大幅超出预期显示出抗通胀压力依然存在,但未来超过4%的概率较小,总体上仍将呈现回落的趋势,但回落的速度可能较慢。目前国家宏观调控的重点在于保持经济合理稳定增长, CPI反弹超预期将加大宏观调控的难度,央行对于下调存准率等措施将更加谨慎,步伐或将更慢。对于基金投资者而言,目前阶段仍然是投资固定收益类基金的较好阶段。对于权益类基金的投资,目前市场产生趋势性大行情的条件还不具备,但是可以采取定投的策略分步建仓。

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