一、 研究目的
量化基金是指主要采用量化投资策略来进行投资组合管理的基金，自2009年以来得到了迅速发展壮大。2010年10月，我们在《量化基金仔细辩：基金量化投资仍处于“初级阶段”》一文中针对当时市面上的各只量化基金进行了深入分析和研究。不过在这后又有数只量化基金相继面世，基金所使用的量化策略也在不断发展，时至今日，各只量化基金又有何表现呢?我们将在下文中予以品评。
二、 研究样本的确定
量化基金基本都会在其投资目标和投资原则等处简单介绍其所使用的量化投资方法，因此本文将在偏股型基金[1]中以基金的“投资目标”或“投资原则”中是否出现“量化”或数量两字为标准进行样本选择，结果共有14只基金纳入研究范围，分别是：光大保德信核心、上投摩根阿尔法、国泰金鼎价值精选、嘉实量化阿尔法、中海量化策略、华商动态阿尔法、长盛量化红利策略、南方策略优化、华泰柏瑞量化先锋、长信量化先锋、华富量子生命力、大摩多因子策略、申万菱信量化小盘和诺安多策略。
| 量化基金基本信息 | |||
| 基金名称 | 成立日期 | 基金类型 | 投资目标/投资原则 |
| 光大保德信核心 | 主动股票型 | 以量化投资为核心、以控制风险为前提、以稳健收益为目标进行长期投资管理。 | |
| 上投摩根阿尔法 | 主动股票型 | 采用哑铃式投资技术，同步“成长”与“价值”的双重量化指标进行股票选择。在基于由下而上的择股流程中，精选个股构造出相对均衡的不同风格类资产组合。同时结合公司质量、行业布局、风险因子等深入分析，对资产配置进行适度调整，努力控制投资组合的市场适应性，以求多空环境中都能创造超越业绩基准的主动管理回报。 | |
| 国泰金鼎价值精选 | 标准混合型 | 以量化指标分析为基础，在严密的风险控制前提下，不断谋求超越业绩比较基准的稳定回报。 | |
| 嘉实量化阿尔法 | 主动股票型 | 在借鉴国际前沿定量组合管理技术的基础上，通过大量实证，构建A 股投资模型；在坚持模型驱动的纪律性投资的基础上，辅以定性分析，构建超越市场平均水平的投资组合；力争获得长期、持续、稳定的超额收益。 | |
| 中海量化策略 | 主动股票型 | 根据量化模型，精选个股，积极配置权重，谋求基金资产的长期稳定增值。 | |
| 华商动态阿尔法 | 标准混合型 | 通过量化模型筛选出具有高Alpha的股票，利用主动投资管理与数量化组合管理的有效结合，管理并提高组合的Alpha水平，在有效控制投资风险的同时，力争为投资者创造超越业绩基准的回报。 | |
| 长盛量化红利策略 | 主动股票型 | 充分发挥基金管理人的数量化投资研究和决策优势，以量化红利选股为主要投资决策基础，辅以投资管理人对市场及行业预期的判断因素，尽而分享长期中国经济成长及股票市场的红利回报。 | |
| 南方策略优化 | 主动股票型 | 通过数量化手段优化投资策略，在积极把握证券市场及相关行业发展趋势的前提下精选优势个股进行投资，力争获取超越业绩比较基准的投资回报。 | |
| 华泰柏瑞量化先行 | 主动股票型 | 以定量估值分析为主，结合基本面定性研究，力求发现价值被市场低估且具潜在发展机遇的企业，在风险可控的前提下，追求基金资产长期稳定增值。 | |
| 长信量化先锋 | 主动股票型 | 通过数量化模型，合理配置资产权重，精选个股，在充分控制投资风险的前提下，力求实现基金资产的长期、稳定增值。 | |
| 华富量子生命力 | 主动股票型 | 主要采用数量化投资方法，在控制风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。 | |
| 大摩多因子策略 | 主动股票型 | 通过多因子量化模型方法，精选股票进行投资，在充分控制风险的前提下，力争获取超越比较基准的投资回报。 | |
| 申万菱信量化小盘 | 主动股票型 | 采用数量化的投资方法精选个股，严格按照纪律执行，力争长期稳定的获取超越业绩比较基准的投资回报。 | |
| 诺安多策略 | 主动股票型 | 采用数量化的投资方法精选个股，严格按照纪律执行，力争长期稳定的获取超越业绩比较基准的投资回报。 | |
数据来源：好买基金研究中心
从上文列出的各只量化基金的投资目标/投资原则中我们可以发现除了采用量化手段进行投资研究外，该类基金还有以下一些共通之处：1)强调风险控制，这会使得基金的持股分散化，不太可能出现某只个股的持仓显著高于其他个股;2)强调投资的纪律性，这也是量化策略的3)强调人的调控，其实是基金经理主动管理能力在量化基金中的体现，这种调整虽然从理论上符合辩证法的要求，但实际情况如何还有待对于基金业绩的进一步研究。
此外，从这些量化基金在契约中所设定的量化模型来看，我们也可以发现目前Black-Litterman 模型和多因子拟合是目前使用较为频繁的量化配置和选股策略，但是由于这两种策略的使用效果都非常依赖参数的设定和输入变量的质量，而在缺少这些信息的情况下对于这些量化基金的策略难以做出有效区分和评价，因此我们在下文中将着重从市场净值表现和资产配置等方面来分析这些基金的表现。
| 量化基金模型 | |
| 基金名称 | 量化模型 |
| 光大保德信核心 | 利用投资组合优化器构建并动态优化处于或接近有效边际曲线的投资组合；通过多因素数量模型进行选股，并结合行业评级和个股评级等参数以确保组合风险收益特征符合既定目标。 |
| 上投摩根阿尔法 | 构建“哑铃式”资产组合；选股上主要考虑价值／成长因子，计算股票风格等级，同时也注重创造主动管理报酬。 |
| 国泰金鼎价值精选 | 战略性资产配置和战术性资产配置相结合，关注预期回报率和风险，要采用均衡市盈率预测模型；对个股采用多因子估值模型估算个股的未来现金流，精确估算个股的折现值。 |
| 嘉实量化阿尔法 | 资产配置：宏观面、政策面、资金面和基本面综合分析；选股：括嘉实行业选择模型、嘉实Alpha 多因素模型以及嘉实组嘉实量化阿尔法股票型证券投资基金组合优化器。 |
| 中海量化策略 | 采用宏观经济领先指标和市场泡沫度模型确定大类资产配置；Black-Litterman模型进行行业配置；以盈利性指标和一致预期指标选股；以熵值法确定各个指标权重。 |
| 华商动态阿尔法 | 数量化模型确定资产配置比例；动态Alpha 多因素选股模型，基于公司行业地位指标、资产管理效率和财务安全性指标和成长性指标。 |
| 长盛量化红利策略 | 红利选股模型、多因子指标，考虑分红能力、利润增长、盈利能力、预期股息率等因素；大类资产配置主要基于宏观经济、政策导向和市场环境等因素的考量。 |
| 南方策略优化 | 基于Black-Litterman 模型的“南方量化行业配置模型”，使用“南方多因子量化选股模型”， |
| 依据基本面、价值面、市场面和流动性等因素对股票进行筛选。 | |
| 华泰柏瑞量化先行 | 多因子定量估值选股：市息率、市现率、市销率、市盈率、市净率 |
| 长信量化先锋 | Black-Litterman 模型进行大类资产配置和行业配置；个股精选基于价值因子、成长因子、基本面因子和市场因子 |
| 华富量子生命力 | 资产配置：估值驱动战略资产配置模型，预测整体股值水平和市场趋势，考虑经济面、供求面、政策面、估值面、情绪面、和盈利面等因子；选股策略：自下而上，主要包括市现率、市销率、历史市盈率、未来12 个月市盈率、市净率等价值因子和动量、反转等情绪因子。 |
| 大摩多因子策略 | 量化选股：多因子阿尔法模型；配置策略：资决策委员会统一指导。 |
| 申万菱信量化小盘 | 量化小盘投资模型：财务分析：（1）企业变现能力（2）营运能力（3）长期偿债能力（4）盈利能力；多因子ALPHA选股：（1）市场面因子（2）估值因子（3）成长因子；优化组合；动态调整。 |
| 诺安多策略 | 行业选择、股票选择、组合优化。行业因子：赢利能力、盈利预期和市场认同度；选股因子：估值、成长、盈利趋势、分析师情绪和市场因素。 |
数据来源：好买基金研究中心
三、 实证分析
(一)、基金净值表现比较：
首先，本文将从净值收益的角度来分析样本基金的表现，由于各只基金成立在成立时点上差异比较大，文章
首先将测算量化基金成立以来的复权单位增长率指标，可以看出在累积收益指标上量化基金对大盘指数并未取得明显的优势，自成立以来增长率超过在指数的量化基金占比略高于五成，为57.14%;而与同期各只基金所对应基金类型的平均水平相比，采用量化策略基金的业绩则相对处于劣势，仅有14只量化基金中表现超过同类型基金平均水平的仅占比35.71%。
| 量化基金收益表现 | |||
| 基金名称 | 自成立以来复权单位净值增长率 | 沪深300同期增长率 | 同期同类型基金平均收益 |
| 光大保德信核心 | 171.18% | 153.47% | 222.30% |
| 上投摩根阿尔法 | 290.93% | 186.41% | 243.99% |
| 国泰金鼎价值精选 | 11.94% | -15.61% | 19.30% |
| 嘉实量化阿尔法 | -4.39% | 10.69% | 16.08% |
| 中海量化策略 | -6.49% | -15.59% | -4.59% |
| 华商动态阿尔法 | -8.90% | -25.76% | -15.15% |
| 长盛量化红利策略 | -5.41% | -27.43% | -17.25% |
| 南方策略优化 | -26.65% | -21.76% | -15.40% |
| 华泰柏瑞量化先行 | -12.90% | -5.37% | -6.26% |
| 长信量化先锋 | -22.90% | -16.32% | -18.17% |
| 华富量子生命力 | -17.68% | -19.51% | -18.47% |
| 大摩多因子策略 | -7.80% | -15.46% | -15.39% |
| 申万菱信量化小盘 | -14.00% | -9.71% | -11.49% |
| 诺安多策略 | -12.90% | -5.86% | -11.49% |
数据来源：好买基金研究中心
数据来源：好买基金研究中心
