卡哈特1997年对美国共同基金业绩的一项研究显示，不同基金管理者的业绩具有较小的持续性，而这种持续性在很大程度上归因于费用和交易成本，而不是投资收益。这暗示，在一个有效市场中，可能无法出现一直保持优秀业绩的基金管理者，但却可能出现持续劣绩的基金经理。这种劣绩的来源不是总挑到差股，而更可能是不合理的投资风格，比如持续的高费用比和高资产周转率带来的高于平均水平的交易成本。从这些后进基金的风格分析之中，我们要以看到，要不是基金风格常现漂移现象，要不是其投资理念未能得到有效贯彻。结合前一篇报告，我们认为，风格稳定的基金未来获得相对较好业绩的可能性要大。

数据截止日：2011年12月31日

之前，我们已经对2011年公募基金领跑者的“基因”进行了剖析，而这次我们将落后者的“性格”特点展现给大家。与前次报告一致，我们依然主要从操作风格、持股风格、重仓行业、基金经理言论等五个方面进行分析。操作风格主要是从趋特征值、个股精选特征值、个股交易特征值、行业精选特征值、行业轮动特征值几个方面进行描述，主要是总结基金经理操作的外部特征。持股风格是从经典的九宫格从价值、成长、平衡，大盘、中盘、小盘两维度三个视角进行划分。重仓行业是想从基金的行业偏好上进行划分。基金经理言论意图从基金经理的投资理念上，对基金的不同风格加以描述。下面以年终股票型排名垫底的三只基金为例。

银华内需精选

一、风格描述

1、近三年操作风格分析

数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2011年12月31日

近三年来，银华内需精选的操作可谓风格多变，缺乏一致性。2009年主要为精选行业，同时个股交易积极;2010年的操作则部分延续了行业精选的特征，并转而注重趋势交易;2011年的操作与前一年相比，在个股精选上更为积极。我们注意到，该基金的操作风格漂移现象明显，与风格一致的基金相比更难获得较好的业绩。

2、近六年持股风格

数据来源：Wind、好买基金研究中心

数据来源：Wind、好买基金研究中心

近两年来，银华内需精选主要体现出平衡型风格，而2011年上半年则体现出成长型风格，这表明基金的资产配置更加偏重成长性股票。

3、 近三年季报前五大重仓行业

数据来源：Wind、好买基金研究中心

过往的重仓行业数据显示，银华内需精选的重仓行业变动较大，相对集中于机械设备和金属、非金属，而且仓位变动频繁，操作略显激进。

4、基金经理变更

数据来源：Wind、好买基金研究中心

2011年，银华内需精选的主要管理者为徐子涵。其简历：曾就职于英国保诚集团M&G基金管理(国际)公司，任商业拓展分析师;曾就职于海富通基金管理有限公司，历任交易员、股票分析师、海富通股票证券投资基金基金经理助理、海富通强化回报混合（详细，购买）证券投资基金基金经理助理以及海富通风格优势股票型证券投资基金基金经理助理。2010年1月加盟银华基金管理有限公司。

银华内需历任三位基金经理，基金经理变动是操作风格漂移的有力注脚。

5、最新基金经理观点

数据来源：Wind、好买基金研究中心 互联网

从基金经理的表述中可以看出，主要管理人徐子涵2011年的操作主要围绕产业升级主题和通胀主题，因而在资源类、成长类股票配置上有所侧重。这也间接表明，徐子涵的投资理念偏向主题投资和趋势投资。

二、风格分析

在银华内需增长的招募说明书中，基金投资理念的表述为“内需增长驱动行业的优势企业，往往具有更加持续的业绩增长能力，从而具有长期投资价值。投资于内需增长驱动行业，特别是坚定持有其中业绩优良、成长性明确的内需驱动优势企业，能够分享我国经济增长成果”。

从银华内需增长的重仓行业历史来看，对机械设备和金属、非金属行业比较偏重，属于受益扩大内需的行业，基本符合招募说明书中宣告的投资理念。从操作风格和资产配置上看，银华内需总体上体现出操作风格不稳定、重仓行业变动大、仓位调整频繁等，2011年的操作倾向于精选行业和个股，趋势交易积极。这样的风格容易加大择时和市场风格捕捉的难度，同时可能带来较高的交易费用，这应该是基金业绩不佳的部分原因。