“特朗普2.0”有何变化？

从共和党纲领的公布，到近期特朗普的公开讲话，市场得到了更多观察“特朗普2.0”政策方向的新线索。下图展示了关键政策领域中，特朗普2.0与特朗普1.0以及民主党的对比。

具体来看，特朗普2.0版本有以下特征：

1. 财税方面：大财政时代或将延续

特朗普的财政基调强调应对通胀、降低物价，同时释放能源产量，削减不必要政府开支。特朗普的终极目的是刺激美国经济，因此或将实行更为宽松的财政政策，进而导致更大的财政赤字。

税收方面，相比于民主党主张收紧税收政策，特朗普倾向于通过减税刺激经济，而减税导致的财政赤字扩大则通过全面增加关税来弥补。

2. 贸易方面：直言不讳“美国优先”

对比民主党，特朗普的贸易政策明显激进，主张普遍性关税+针对性关税，未来可能看到类似USMCA（美墨加三国协议）贸易协议的签署，打压增长预期。比起1.0版本，特朗普2.0的个人色彩更加鲜明，直言不讳“美国优先”，提出了考虑对美国所有进口商品征收“普遍基准关税”。

3. 移民方面：限制政策或将影响通胀

移民政策一直是特朗普竞选活动的核心内容，为快速兑现承诺，更严格的移民政策或优先推出。

但近年非法移民的大规模涌入，填补了美国就业市场缺口，压低了美国通胀。特朗普对移民政策的收紧边际上可能压低增长，美国劳动力改善的趋势或受扰动，就业供需缺口或重新扩大，导致通胀再度抬头。

4. 其他方面

货币方面，特朗普不寻求提前免除鲍威尔职位，但不希望美联储在11月前降息。外交方面，特朗普始终奉行“美国优先”的外交原则，更主张减少多边或全球合作。

对美股美债有哪些影响？

首先来看美股市场。特朗普对股市的态度积极，并表示希望通过放松监管和实施宽松的货币政策来支持市场。下图对比了2016年和2024年特朗普交易对美股的影响，可以看到短期内美股均有不错的涨幅。

对美股的后续走势而言，特朗普2.0可能的积极因素包括减税预期、放松监管、重振制造业、以及对美联储降息施压。而相对的消极因素则是贸易战打压增长预期，以及受制于政府杠杆与高利率环境，财政扩张空间带来的盈利提振作用可能弱于1.0版本。此外，行业方面可能会利多金融、传统能源和制造业。

美债方面，特朗普大选辩论后，美债收益率上行。特朗普主张提高关税和进一步减税将加剧美国通胀压力。此外，收紧移民法案也会通过劳动力供给提高通胀的风险。因此特朗普2.0或会增加10年美债利率的反弹风险。

总结以上，特朗普2.0版本让共和党党纲更具有其个人色彩，未来大概率是“减税+增加关税+削减非必要开支”组合的财政宽松期。未来移民、关税政策或将率先出台，美国可能即将进入一个新的通胀周期。对资产的影响具有较大不确定性，但其中确定性更高的可能是美股的受益行业，以及美债收益率曲线的走陡。

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