在整个理财资产的大蛋糕中，信托资产是近5年来膨胀最快的。截至2014年6月末，全国信托资产规模余额达12.5万亿元，6年多的时间里增长了10万亿；与此同时，对信托刚性兑付的担心与日俱增。高端理财的后信托时代已不知不觉地到来了，从信托留出的钱将走向何方？

信托开始软着陆

7月8日，《中国信托业发展报告(2013-2014)》正式发布，这是由中国信托业协会发布的首份行业发展报告。报告显示，信托资产规模2013 年较2012年增长了46.05%，与2012年55.30%的增速相比，下降了9.25个百分点，首次结束了自2009年以来连续4年50%以上的增 长，由此看来，信托业快速扩张的势头已经明显受到遏制，信托软着陆的趋势明显。

信托呈现软着陆的原因主要有个两方面:一是信托业在几年高速发展中积累的风险已逐渐显现，引起了监管部门的重视和警觉，陆续出台了一些监管法规；二 是中国经济转型逐渐深化，房地产业等出现拐点，政府土地财政的比重也开始下降。这使得以房地产项目和地方政府融资为主的信托资管规模受到影响。

其中，信托的软着陆，监管因素是第一位的。信托业前几年在“刚性兑付”的光环吸引下，规模迅速扩大，但去年以来则频频暴露了风险，如去年的中融信托 青岛凯悦项目、今年的中诚信托30亿兑付危机等。可以说信托已到了风险释放期，刺破“刚付”已是大势所趋，投资者的态度也由热衷转向理性和谨慎。

针对信托资管的各种现实风险和潜在风险，监管层陆续出台了相关文件进行规范和整治，如银监会8号文剑指非标资产，463号文和10号文剑指基建类信托，99号文剑指资金池类信托并规范了信托公司的职责，这一套监管的组合拳，终结了信托的“黄金时代”。

信托的钱会去哪儿？

信托增长的失速也必然促使原来每年涌向信托的上万亿资产，尤其是高端客户，去寻找新的理财出路。那么信托的钱会去哪里？这是个关乎资管行业变局的重 要话题。在软着陆的进行时中，梳理各行业的消长，似乎可以看到一些端倪。从2012年底泛资管时代开启后，券商理财和公募基金子公司理财成为了信托分流的 重要承接者。2012年底时券商资管规模还仅为3590亿元，而现在已近6万亿，基金子公司资产管理规模也迅速从无到有，达到了1.3万亿。

此外，银行理财产品的复苏以及保险理财产品等，也都分流了部分信托的资金。但如果把流向的结论停留在这个层面，则显得过于简单和短视了。应该看到， 上述的分流多为简单竞争的结果，是一种平移，其资产的性质并无太多的改变。既券商、基金子公司等资管机构开展了此前只有信托才能从事的“政策红利”性业 务，随着监管组合拳的落实，这类换汤不换药的平移也难以为继，必须另寻出路。

出路在哪里？出路应该在于真正体现资管能力、能实现资源优化配置的各个理财市场和品种上，这些市场前几年被信托的“刚性兑付”打的只有招架之功，发 展空间受到了扭曲性的挤压。以股市为例，在信托产品年化10%左右“刚性”收益的重压下，几年来积贫积弱，大盘蓝筹股的估值不仅创了历史最低，也在全球市 场垫底。

现在是到了该逐步正本清源的时候了，未来一段时间信托的钱主要将流向股票市场、债券市场、对冲基金市场、VC/PE基金市场以及各类的现金管理工 具。其中股市可能是未来几年应战略性重视的领域，过去它受信托的挤压最直接，因此当“紧箍咒”去掉后，其恢复的力度也应该会很大。

目光稍远些，股市目前处于中长期的底部，已经初见黎明的曙光。第二类值得重视的是对冲基金，对冲基金以其与传统股债资产较弱的相关性，日渐受到投资者的认同。特别是像市场中性、管理期货等低风险的对冲策略，已成为后信托时代低风险偏好资金的良好选择。

去年市场中性策略的对冲基金平均收益达到8.6%，成为国内发展最快的对冲策略。此外，管理期货CTA也在今年异军突起，作为国外对冲基金的一种重要策略，在国内也呈迅速的星火燎原的态势。

金钱永不眠，总会流向它觉得“舒服和安全”的地方。