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投资建议

7月，股指震荡整理，全月小幅上涨，分级基金投资者情绪继续上升，并创下新高。从基本面来看，经济数据虽不理想，但上市公司中报预览普遍高于预期，一定程度上缓解了投资者的忧虑;领导层关于“上下限”的表态，令市场信心有所增强。资金面持续紧张的同时，央行无意放松，连续多周在公开市场毫无作为，直至7月末才向市场注入1000多亿流动性，避免出现6月流动性骤然紧缩的状况，预防发生局部危机。多家企业获得定向增发批文，普遍被视为IPO重启的前哨战，加剧了市场的悲观预期。

分级股基方面，风险承受能力较小的投资者还是应以优先端作为主要投资标的。投资者在综合考虑各方面条件的情况下，选择合适时点进入，并警惕成交清淡的优先份额，可能带来的流动性风险。

由于当前市场整体上还处于整理状态，上升势头并未得到完全确认，风险承受能力较强的投资者，在投资分级股基进取份额时，可考虑以波段交易为主。除了要关注选择合适的标的和杠杆率外，投资者还需注重产品的流动性和溢价率。选择如国投瑞银瑞福进取、银华锐进等，日均成交量较大且溢价率适宜的品种进行波段交易，可收到事半功倍的效果。

分级债基方面，经济数据并没有明显的好转，而猪肉价格已经快速上升，CPI上升预期增加，总体而言对债市没有太大的利好或利空。调降评级和审计地方债务等事件，所引发的对信用风险的担忧，在短期内主导了债市，利率继续保持在较高水平运行。由于债基优先份额一般带有浮息债性质，短期利率水平将持续在高位，带动债基优先份额到期收益率持续高位运行，值得投资者考虑。

尽管分级债基进取份额杠杆普遍有所提升，且大多折溢价率不高，但短期内债市前景并不乐观，加之对优先端的付息压力，分级债基进取端短期内难有作为。投资者应以观望为主，待债市趋势转好，避免盲目入场带来损失。

7月市场概况

7月，沪深两市双双收涨。上证综指收于1993.80点，涨14.59点，涨幅为0.74%;深成指收于7765.40点，涨70.93点，涨幅为0.92%。上月，23个申万一级行业中19个行业上涨，其中，信息服务、信息设备和医药生物表现居前，涨跌幅分别为19.18%、10.89%和9.49%，建筑建材、采掘和金融服务表现居后，涨跌幅分别为-0.94%、-1.04%和-2.23%。

7月，中信标普全债指数下跌50.11个百分点，收于19345.70点。

7月，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨3.96%，标普500上涨4.95%;道琼斯欧洲50上涨3.64%。亚太主要市场涨跌不一，其中，日经225指数下跌0.07%，恒生指数上涨5.19%。

7月分级基金情绪

分级基金情绪指数，是好买基金研究中心，针对分级基金市场情绪走势编制的指数。根据对分级基金情绪指数历史数据的分析，分级基金情绪指数是沪深300指数的滞后指标，其拐点一般出现在沪深300指数的拐点之后，如情绪指数未出现反转，沪深300指数延续原来的走势是大概率事件。

从7月的分级基金情绪指数来看，分级基金情绪在7月延续了前几月的上升趋势，但上升势头有所放缓，市场则处于震荡整理状态。截止到7月末，沪深300指数全月虽然有小幅上涨，但情绪指数已再创历史新高，且很难看出其反转的趋势，说明市场对未来股指走势仍较为谨慎，股指可能继续向下。

分级基金各份额7月份表现综述及分析

1.基础份额表现

1.1基础份额的净值表现——股债“跷跷板”重现

7月份，尽管经济数据依旧难言乐观，但大盘股中报预览状况普遍好于预期，领导层不超“上下限”的表态等，都一定程度上增强了市场信心，沪深两市单月均小幅上涨。

股票型分级基金大部分取得正收益。其中表现能较好的有中欧盛世成长分级、银华消费主题分级和工银瑞信中证500，涨幅分别为8.14%、7.51%和5.83%。银华中证内地资源主题、鹏华中证A股资源产业和银河沪深300成长表现居后，跌幅分别为2.28%、1.87%和1.12%。

本月资金面虽未出现如上月骤然收紧的状况，但资金面的“紧平衡”已然令债券利率缓慢攀升，而调降评级和审计地方债务等事件，增加了市场对信用风险的担忧。

分级债基基础份额普遍下跌。其中仅中欧鼎利分级、富国汇利分级和嘉实多利分级表现较好，分别上涨了0.28%、0.17%和0.10%;而信达澳银稳定增利、长盛同丰分级和工银瑞信增利分级表现不佳，分别下跌了2.40%、2.08%和1.50%。

1.2基础份额折价率情况——“套利”看上去很美，流动性是关键

本月，无配对转换机制分级基金大多仍表现为出整体折价，折溢价率普遍在-4%到2%之间，且折溢价率有下行趋势。因长期业绩优秀而长期保持高溢价的信诚双盈分级，本月溢价水平从4%左右下降到1%上下，体现了市场对于债市前景仍较为悲观。

本月大部分时间里，多数可配对转换的分级基金的整体折溢价都维持在0附近。金鹰中证500和华商中证500曾一度出现超过10%的溢价，诺德深证300、鹏华中证A股资源产业和泰达基本面400等也出现了较长时间的超过5%的溢价，套利机会明显。5月末至6月初新上市交易的两只基金，建信央视财经50和银河沪深300成长，则在7月都保持了较高的折价水平。其中，建信央视财经50大部分时间折价水平都在7%左右，折价率最小也有4.21%，迎合沪深300成长折价率始终在4%左右，且月末有扩大趋势。但上述几只基金交易都较为清淡，进行套利交易的投资者需警惕流动性风险。因此，总体来说，上个月套利的操作性不强，流动性好的没套利机会，有套利可能的，又受制于流动性少的制约。

2.优先份额表现

2.1优先份额的价格与净值表现——优先份额价格波动加剧

除条款特殊的申万菱信深成收益和兴全和润分级A外，其他分级股基优先份额净值，均依照约定收益率稳步增长。

二级市场表现相对分化。银华瑞吉、泰达稳健和长盛同辉深证100等权A表现较好，涨幅分别为6.24%、5.69%和4.44%;工银瑞信深证100A、华商中证500A和建信稳健表现较差，跌幅分别为4.22% 、1.97%和1.36%。分级股基大多存在配对转换机制，限制了整体折溢价的同时，也使得分级股基优先份额，短期内可能因进取端影响而波动。故投资者应在充分各方面影响的前提下，对优先份额进行投资，以避免盲目追涨造成损失。

分级债基优先份额的净值依然按照约定稳步提升。

二级市场上，各债基价格变动存在一定的分化。7月份级债基优先份额中表现最好的是嘉实多利优先、国泰互利A和大成景丰分级A，其价格涨幅分别为2.28%、0.89%和0.55%;仅德邦企债分级A价格下跌，跌幅为0.51%。

2.2优先份额到期收益率——收益率维持高位，投资价值凸显

目前二级市场上的分级基金优先份额仍可归为四类：固定期限固定利率、固定期限浮动利率、无固定期限固定利率和无固定期限浮动利率。

固定期限固定利率的产品本月仍为7支。由于该类产品的确定性比较高，市场对其估值认识的较为充分，因而年化到期收益率也比较稳定。其中，吸引力相对较强的是，富国汇利分级A、大成景丰分级A和浦银安盛增利A，年化到期收益率均超过了6%，分别为11.68%、8.04%和6.20%，较6月进一步上升。长盛同辉深证100等权A和易方达中小板A两只产品的年化到期收益率也相对较高，分别为5.68%和5.43%。中欧盛世成长A吸引力则相对有限，经过5月的非理性上涨后，尽管本月继上月继续回调，目前到期年化收益仍有2.97%，投资价值较低。

固定期限浮动利率的品种本月数量也没有发生变化，包括两支债券型产品和五支股票型产品，年化到期收益率均在6%左右。其中收益率较高的有，华商中证500A、长盛同庆中证800A和国联安双力中小板A，年化到期收益率分别为6.27%、6.20%和6.17%。

在计算无固定期限的产品时，我们假设目前的折价率是市场均衡的结果，因此在下一到期时点折算后折价率仍保持目前的水平(到期时间为到下一折算点的时间)。无固定期限固定利率的产品中长城久兆稳健和嘉实多利优先的年化到期收益率分别为6.01%和5.12%。从收益率绝对值的角度来看，虽然其收益率仍然远高于同期限定存利率，但是与其他类型的优先份额相比仍没有优势。

无限期限浮动利率产品目前有30支。对于此类产品来说，7月资金面持续“紧平衡态势”。银行间7天质押式回购利率虽较上月有所下降，但一直维持在4%左右，且月末再度上升至5%左右;各期限AAA级企业债到期收益率在7月逐渐上升，至月末已基本与6月下旬的高位持平。利率水平维持高位虽然令无期限浮动利率产品内涵价值缩水，但也限制了此类产品到期收益率的下行空间。至7月末，大部分此类产品年化到期收益率在6%以上，且有不少产品接近或超过6.5%。其中，受“同涨同跌”条款生效影响，申万菱信深成收益价格下滑，虽然月末小幅回升，但到期年化收益依然有8.15%，由于未来基金上涨的收益，将先用于弥补申万菱信深成收益，相当于目前申万菱信深成收益拥有两倍杠杆，如投资者看多后市，申万菱信深成收益目前极具吸引力。