对冲基金在国际资本市场上叱咤风云，在中国则处于爆发式发展的前夜。随着国内对冲工具的逐步推出，自2011年以来，运用对冲策略的基金如雨后春笋般涌现。据私募排排网统计，在有超过6个月持续业绩记录的1873只私募产品中，采取相对价值策略、宏观对冲策略、事件驱动策略、组合基金策略、管理期货策略的产品数目超过350只。在公募专户产品中，采用对冲策略的也日益增多。好买基金董事长杨文斌预计，目前对冲基金管理资产的规模约在1000亿元上下，这一数字有望在不远的将来膨胀至1万亿元。

弱市催生对冲策略

近两年A股市场低迷，上证指数持续在2000点附近徘徊，这成为对冲策略类产品不断涌现的背景。截至今年6月30日，业内一线阳光私募机构如重阳、朱雀、博道等在过去一年内均有超十亿元规模的对冲产品问世。

资深市场观察人士朱邦凌撰文指出，伴随信托与债券市场刚性兑付被打破、P2P网贷风险暴露、股市低迷和楼市拐点风险日益明显，投资者尤其是部分高净值人群敏锐地察觉到刚刚兴起的对冲基金的投资机会。2011年崛起的中国式对冲基金给投资者带来了穿越牛熊的新盈利方式。

据不完全统计，在拥有6个月持续业绩记录的私募产品中，采取相对价值、宏观对冲、事件驱动、组合基金和管理期货策略的产品分别有106、6、24、89和148只。其中，管理期货(CTA)基金发展最为迅猛，成为市场关注焦点。根据好买基金研究中心对近年来成立的所有CTA基金所做的统计，从2012年起，CTA基金呈井喷式发展态势，2013年以来共有136只CTA基金成立。由于CTA基金与传统的股票、债券相关性极低，因此具有较强的配置互补性。随着公募基金专户和公募基金公司子公司发行渠道的打开以及期货资管的发展，CTA基金逐渐开始阳光化并获得投资者的关注。

政策助力对冲基金发展

与全球对冲基金3万亿美元左右的规模相比，中国对冲基金业仍处于襁褓期。不过，随着未来更多商品期货、金融期货品种以及期权等品种的上市，中国对冲基金大扩容的前景可期。

CFA协会亚太区董事总经理施博文认为，中国对冲基金业可谓“沉睡的巨人”，行业现状类似于50年前的美国。未来随着更多衍生品的推出以及卖空体系的健全，更多对冲策略变得可以实施，从而塑造出一个巨大的对冲基金行业。众多海外对冲基金有兴趣打开中国市场，中国的基金管理人在海外发行产品的案例也越来越多。2013年，上海启动合格境内有限合伙人(QDLP)试点，批准首批来自美国和欧洲的海外对冲基金参与试点，给中国对冲基金行业带来新的气象。

好买基金董事长杨文斌预计，未来中国对冲基金的总规模将很快突破1万亿元，成长空间广大。

中国证监会于7月11日发布《私募投资基金监督管理暂行办法(征求意见稿)》。海通证券基金分析师罗震表示，私募基金监管环境的明朗将使该行业迎来新的快速发展期。一方面，私募基金的规范度提升将吸引机构客户进入私募行业。根据海外经验，对冲基金30%左右的资金来自机构客户。随着国内私募行业逐步步入机构投资者时代，私募行业的增长空间将进一步打开。另一方面，随着私募基金自行发产品的普及，私募契约型产品将令私募投资范围广、策略灵活的优势进一步得到发挥，私募基金向对冲基金转型的速度将进一步加快。

遭遇成长的烦恼

处在蓬勃发展期的对冲基金难免遭遇一些“成长的烦恼”。受制于国内对冲工具有限、衍生品市场规模有限等因素，对冲基金在策略的可实施性、持续性和规模容量等方面受到考验。

以相对价值策略中的市场中性策略为例，目前只有沪深300股指期货可用于对冲，而在近两年A股“冰火两重天”的结构性行情下，运用此类策略的产品不能实现完全意义上的市场中性，实际上存在风险敞口。

好买基金研究中心研究员李歆分析，今年3-5月，76只市场中性基金有49只亏损，占比高达64%。在去年中小盘股票普遍上涨的行情下，无论是主动选股还是量化选股的市场中性策略基金，其多头股票持仓相比其对冲标的沪深300股指期货而言，难免会偏向中小市值股票。今年3月以来，市场风格发生转变，沪深300指数在3月中旬至5月中旬一改颓势，大幅跑赢新兴板块，这使对冲基金措手不及，净值出现波动甚至明显回撤。

业内人士指出，由于对冲工具有限、策略趋同，产品收益随着竞争加剧而下降。目前国内衍生品交易规模还不够大，所能承载的套利或交易的资金规模有限，一些原本业绩不错的对冲基金在规模扩大、同类竞争对手增多后，出现业绩下滑现象，原有的策略模型失效，原有的获利空间缩小甚至消失。此外，如果团队核心人员跳槽，很可能出现投资策略“近亲繁殖”的问题，进而导致策略的失效。基金管理人需要不断改进策略模型，考量市场新的因素和变量。

对于投资者而言，虽然可选择的对冲产品都在“对冲基金”的大范畴内，但运用不同策略产品之间的风险和收益特征差别可谓天壤之别。以管理期货产品为例，其中既有风险较低的套利型产品，也有博取高收益的产品。策略的复杂性使得投资者教育工作任重道远。